巨化股份(600160)固定资产投资项目公告点评：大力布局高端氟氯化工新材料，推动产业高端化发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 12 月 24 日 公司研究 大力布局高端氟氯化工新材料，推动产业高端化发展 ——巨化股份（600160.SH）固定资产投资项目公告点评 买入（维持） 当前价：16.36 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 27.00 总市值(亿元)： 441.68 一年最低/最高(元)： 12.76/19.11 近 3 月换手率： 25.85% 股价相对走势 -14%-4%6%17%27%12/2203/2306/2309/23巨化股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.85 20.03 17.58 绝对 1.18 9.87 6.39 资料来源：Wind 相关研报 制冷剂景气上行 22 年业绩高增，聚焦高端氟化工持续巩固龙头地位——巨化股份（600160.SH）2022 年度报告点评（2023-04-24） 事件： 公司发布《固定资产投资项目公告》，拟投资建设四个项目：1、1 万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目；2、4.4 万吨/年高端含氟聚合物项目 A 段 4 万吨/年 TFE 项目；3、500 吨/年全氟磺酸树脂项目一期 250 吨/年项目；4、2 万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目。预计投资金额分别为 9.1 亿元、5.9 亿元、3.3 亿元和 3.7亿元。 点评： 投资 21.9 亿元建设四大氟氯化工新材料项目，持续完善下游产业链布局：项目具体情况如下：1、1 万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目：主要产品为可熔性聚四氟乙烯（PFA）和全氟正丙基乙烯基醚(PPVE)，分为两期建设，预计 25 年 Q2 前一期项目 PFA 装置建成投产，25 年 Q4 前二期项目 PPVE 装置建成投产。根据公司公告（下同），项目投产后预计新增净利润 1.78 亿元/年。2、4.4 万吨/年高端含氟聚合物项目 A 段 4 万吨/年 TFE 项目：年产 TFE 4 万吨，计划 25 年 Q2 建成投产，项目投产后新增净利润 5055 万元/年。3、500 吨/年全氟磺酸树脂项目一期 250 吨/年项目：生产规模为 250 吨/年全氟磺酸树脂，计划 25 年 6 月完成项目试车，投产后预计新增净利润 5400 万元/年。4、2 万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目：新增 PVDC 树脂产能 2 万吨/年，预计 25 年 Q2 投产试车，投产后新增净利润 8767万元/年。公司目前拥有完整的氟化工产业链，一体化优势明显。2023 年上半年，公司含氟聚合物材料产量为 6.2 万吨，同比增长 12.5%。项目的逐步投产将进一步提升公司含氟聚合物产业高端化、专用化、系列化发展水平，提高公司高性能氟氯化工新材料业务占比，提升产业竞争地位和竞争力，夯实公司氟化工行业龙头地位。 三代制冷剂配额确定，制冷剂景气度持续上行：2023 年 11 月 6 日国家生态环境部发布《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，明确我国第三代制冷剂生产和使用的基准线。伴随三代制冷剂配额的确定，三代制冷剂价格四季度涨幅明显。据百川盈孚数据，2023 年 4 季度（截至 12 月 21 日）：R32 均价 16688 元/吨，环比 23Q3 增长 18%。R134a 均价 26808 元/吨，环比 23Q3 增长 20%；R125 均价26527 元吨，环比 23Q3 增长 19%。公司第三代氟制冷剂及其主流品种的市场地位全球领先，是国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业。公司现阶段正聚焦核心产品市场布局，巩固和提升第三代氟制冷剂市场占有率，全力拓展第四代氟制冷剂。2023 年上半年公司三代氟制冷剂产量 15.9 万吨，外销量 11 万吨。随着制冷剂行业景气度持续回暖，公司盈利能力有望持续提升。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 巨化股份（600160.SH） 盈利预测、估值与评级：受制冷剂需求下滑影响，制冷剂盈利能力下滑，因此我们下调公司 23-25 年盈利预测，预计 2023-2025 年的公司净利润分别为 12.74亿元（下调 57%）/24.16 亿元（下调 31%）/33.41 亿元（下调 22%），折合EPS 分别为 0.47 元/0.89 元/1.24 元。公司在建产能稳步推进，氟化工龙头地位有望进一步稳固，我们看好公司未来成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，环保政策风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17,986 21,489 20,901 23,562 27,594 营业收入增长率 12.03% 19.48% -2.74% 12.73% 17.11% 净利润（百万元） 1,109 2,381 1,274 2,416 3,341 净利润增长率 1062.87% 114.66% -46.49% 89.66% 38.29% EPS（元） 0.41 0.88 0.47 0.89 1.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.32% 15.39% 7.97% 13.42% 16.22% P/E 40 19 35 18 13 P/B 3.3 2.9 2.8 2.5 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-12-22 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 巨化股份（600160.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 17,986 21,489 20,901 23,562 27,594 营业成本 15,443 17,393 18,254 19,305 20,158 折旧和摊销 852 865 907 981 1,048 税金及附加 60 87 77 87 102 销售费用 131 157 152 172 201 管理费用 687 723 751 847 992 研发费用 654 824 781 880 1,031 财务费用 29 -108 -3 162 2,039 投资收益 388 374 381 378 380 营业利润 1,114 2,755 1,400 2,614 3,598 利润总额 1,076 2,725 1,371 2,585 3,568 所得税 -2 329 81 153 212 净利润 1,078 2,396 1,289 2,432 3,357 少数股东损益 -31 16 16 16 16 归属母公司净利润 1,109 2,381 1,274 2,416 3,341 EPS(元) 0.41 0.88 0.47 0.89 1.24 现金