新能源汽车行业：平价时代，拭目以待

新能源汽车：平价时代，拭目以待长江证券电力设备新能源研究小组分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：马军SAC执业证书编号：S0490515070001日期：2019年05月21日78633• 研究报告 •评级看好维持01 引言：当前时点为什么关注平价02 购置平价：现有技术中期能否实现03 使用平价：生命周期视角更为合理本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p201引言：当前时点为什么关注平价本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p3图：国内新能源乘用车补贴政策——基准补贴（万元）资料来源：工信部，长江证券研究所图： 荣威ERX5与其燃油版购置支出对比（万元，基于2018年国补）资料来源：汽车之家，工信部，长江证券研究所图：2014年以来，国内新能源汽车产量保持高增长资料来源：合格证数据，长江证券研究所注：2019年累计为2019年1-4月引言：补贴及路权政策支撑过去国内新能源车高增长国内新能源汽车市场自2014年爆发以来产销保持高增速，总结来看原因包括：购置补贴缩窄了纯电动车与燃油车的成本差距，2018年续航300km以上的车型能够拿到4.5万的国补，考虑系数补贴、地补，整体购置补贴可达到8万以上；路权政策给予隐性支持，典型案例为限牌城市因新能源车隐含牌照价值，在补贴后定价仍远高于同款燃油车背景下，依旧具备吸引力。本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p4引言：高增长背后，出租网约与限购城市占比较高表：国内新能源汽车分终端、车型上牌统计（万辆）资料来源：中信保交强险，长江证券研究所在总量高增长的背后，国内新能源车在不同应用场景景气度不同，将新能源乘用车需求划分为小微型私人消费、高级别运营需求、高级别限购/非限购城市等四类来看：出租网约场景景气度最高，体现在增速快，占比高；限牌城市私人消费稳健增长（限牌城市整体占到电动车上牌的42%，远高于燃油车）；而小微型私人消费2018年已面临增长压力；非限购城市私人消费尽管近两年增速较快，但占比依旧较低。车型消费区域应用终端2017年2018年上牌量占比上牌量占比增速小微型运营分时租赁等1.5 3%3.5 4%132%非运营私人消费23.5 41%23.5 25%0%其他单位购买5.3 9%6.6 7%25%小微型合计30.3 52%33.6 36%11%普通型运营出租网约7.5 13%18.2 20%143%非运营——限购9.6 17%19.1 21%99%——非限购5.0 9%12.9 14%159%其他单位购买5.5 9%9.2 10%67%普通型合计27.6 48%59.5 64%115%新能源乘用车销量（万辆）总计57.9 100%93.0 100%61%图：2018年限牌省份燃油车上牌量占比仅25%资料来源：中信保交强险，长江证券研究所本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p5引言：补贴大幅退坡，产销能否持续高增长引担忧表：2019年补贴正式稿、2018年新政标准、前期传闻对比——EV乘用车资料来源：财政部，长江证券研究所2019年乘用车补贴大幅退坡：缓冲期后执行新政，续航400km以上车型基准补贴由2018年5万下降至2.5万，同时降低能量密度系数补贴；缓冲期后地方购置补贴取消，运营类车型按0.7倍给予补贴，故实际退坡幅度超过60%；在补贴大幅退坡的背景下，部分车企采取“增配置+涨价”的方案应对；而此背景下，市场对新能源车持续增长，以及何时具备市场化竞争力较为关注，这也是当前时点我们关注纯电动车平价的原因。EV乘用车分档标准补贴金额/系数较18年变动2018年-缓冲期后2019年-电车汇版本2019年-3月传闻2019年-正式版度电补贴上限1,200 1,000 550 -54%续航里程（KM）150≤R＜2001.5 0.0 0.0 0.0 -100%200≤R＜2502.4 0.0 0.0 0.0 -100%250≤R＜3003.4 1.7 1.7 1.8 -47%300≤R＜4004.5 2.3 1.7 1.8 -60%R≥4005.0 2.9 2.5 2.5 -50%技术要求-能量密度（Wh/kg）E＜1050.0 0.0 0.0 0.0 105≤E＜1200.6 0.0 0.0 0.0 -100%120≤E＜1251.0 0.8 0.0 0.0 -100%125≤E＜1401.0 0.8 0.8 0.8 -20%140≤E＜1601.1 0.9 0.9 0.9 -18%E≥1601.2 1.0 1.0 1.0 -17%百公里电耗优于政策的比例0%≤Q＜5%0.5 0.0 0.0 0.0 5%≤Q＜10%1.0 0.0 0.0 0.0 10%≤Q＜20%1.0 0.8 0.9 0.8 -20%20%≤Q＜25%1.0 1.0 1.0 1.0 0%25%≤Q＜35%1.1 1.0 1.0 1.0 -9%Q≥35%1.1 1.1 1.1 1.1 0%注：1）插混补贴1万；2）非私人购买的营运车型按0.7倍补贴；3）乘用车缓冲期后取消地方补贴本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p6引言：当前时点为什么关注平价图：新能源汽车正经历政策弱化、消费崛起，行业驱动力逐步向产品本身性价比转移资料来源：长江证券研究所总结来看，国内新能源汽车正经历“政策驱动”向“消费崛起”的过程，而消费端的核心驱动力在于产品的性价比，讨论平价正是在讨论纯电动车的增长趋势。具体而言，平价可以分为“购置平价”与“生命周期平价”，前者由取决于产业链技术进步带来的成本下降；后者除成本改善外，还有赖于消费者对于纯电动车生命周期经济性认可度的不断提升。新能源汽车产销政策驱动市场驱动驱动力：高补贴带来车企超额收益以及终端经济性产销：补贴变化影响产销总量增速及结构变化驱动力：1）车型丰富、性价比提升（较燃油车购置价）；2）消费者对于新能源汽车接受度提升（如生命周期经济性、驾驶体验、安全度等）产销：平稳甚至加速向上本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p702购置平价：现有技术中期能否实现本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p8购置平价：定义为相同边际利润，电动车定价接近燃油车表：车企盈利测算简表资料来源：长江证券研究所购置平价顾名思义是消费者购置纯电动车与燃油车支付相同的对价，但考虑到部分纯电动车尽管定价接近燃油车水平，但仍处于亏损线附近（如特斯拉），我们认为合理的购置平价应定义为在纯电动车与燃油车边际利润相同的条件下，纯电动车消费者终端到手价接近燃油车水平。成本/收益项计算备注车企/渠道建议零售价(1)新能源汽车为补贴后建议零售价折扣/经销商毛利(2)折扣通常视销售情况而定；目前新能源汽车经销商毛利高于燃油车消费者到手价(1)-(2)购置税(3)计税价格×税率（燃油车为10%，新能源汽车18-20年免征，曾延长）消费者实际支出(1)-(2)+(3)购置补贴+双积分(4)假设2021年购置补贴完全退出，双积分延续性较好车企收入(5)=(1)-(2)+(