文灿股份(603348)一体压铸龙头，核心客户加速放量迎盈利拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：买入（维持） 市场价格：34.86 元 [Table_Authors] 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 Email：liuxc03@zts.com.cn 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 264 流通股本(百万股) 264 市价(元) 34.86 市值(百万元) 9,205 流通市值(百万元) 9,205 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《【中泰汽车】文灿股份：Q3 符合预期，毛利率环比修复明显》2023.10.29 《【中泰汽车】】文灿股份：再获一体压铸订单，龙头持续强化》2023.7.25 《【中泰汽车】文灿股份：底部已过，看好下半年盈利修复》2023.7.24 《【中泰汽车】文灿股份：多重因素致短 期 承 压 ， 一 体 压 铸 蓄 势 待 发 》2023.4.29 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,112 5,230 5,282 7,640 9,160 增长率 yoy% 58% 27% 1% 45% 20% 净利润（百万元） 97 238 108 488 751 增长率 yoy% 16% 145% -55% 353% 54% 每股收益（元） 0.37 0.90 0.41 1.85 2.84 每股现金流量 1.57 2.20 1.19 2.98 4.44 净资产收益率 4% 8% 3% 14% 18% P/E 94.7 38.7 85.3 18.8 12.3 P/B 3.4 3.0 2.9 2.6 2.1 备注：数据截至 2023 年 12 月 20 日 [Table_Summary] 报告摘要  短期：盈利拐点已至，Q4 问界&理想 MEGA 驱动盈利进入加速修复周期。核心客户自 Q3 以来持续发力，第一大客户蔚来（收入占比 20%左右，利润占比更高）Q3 交付新车 5.5W 台，环比+1.4 倍，带动公司 Q3 毛利率环比修复 5.5pct。华为汽车智能化&新车超级周期已开启，赛力斯新 M7 自 9 月中旬上市以来订单持续超预期，当前问界M7 在手订单充沛，叠加新 M5 上市（权益优惠）以及 M9 12 月上市在即，华为系赛力斯放量确定性较强，公司是 M7 动总壳体产品供应商，也是 M9 一体压铸件+动总壳供应商。同时，23 年底理想首款高压纯电平台 MPV MEGA 也将上市，当前已开启预售，预售 1h42min 盲定订单已破万，极致产品定义有望复刻 L 系列成功。公司当前是最强新势力问界&理想单车价值双高的公约数，判断核心客户+新项目投产上量后将带动产能利用率回升，预计后续本部盈利能力有望明显恢复，Q4 开始业绩或进入加速释放阶段。  中长期：铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新趋势，24 年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从 0 到 1 的潜在千亿市场，一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向 8000 元，市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有 10 多年经验（2011 年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，当前一体化压铸在手订单最多，一体压铸 24 年有望进入产业化加速拐点（多品牌多车型投产），看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。  盈利预测：预计 23-25 年收入 52.8 亿元、76.4 亿元、91.6 亿元，同比增速分别为 1%、45%、20%，归母净利润依次为 1.1 亿元、4.9 亿元、7.5 亿元，同比增速分别为-55%、358%、54%。对应 23-25 年 PE 分别为 85X、19X、12X，看好公司跟随大客户放量盈利加速修复以及引领一体压铸增量市场，维持“买入”评级。  风险提示：核心客户下游不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨、海外资产整合不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 [Table_Industry] 一体压铸龙头，核心客户加速放量迎盈利拐点 文灿股份（603348.SH） 公司深度报告 2023 年 12 月 20 日 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11文灿股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1 公司概况：车身铝铸件自主龙头，并购百炼实现铝压铸工艺全覆盖 ...............- 4 - 掌握高压、低压和重力铸造三大铝压铸工艺 ..............................................- 4 - 股权结构：民营企业，家族持股高度集中 .................................................- 4 - 成长历程：20 年并购百炼实现铝压铸工艺全覆盖，21 年车身铝铸件自主龙头率先转型一体压铸抢占先机 ...........................................................................................- 5 - 2 行业分析：汽车铝压铸成长快，一体压铸从 0 到 1 ........................................- 5 - 轻量化：电动化驱动轻量化，单车用铝量&渗透率双提升 ..........................- 5 - 空间：2025 年国内市场达 2268 亿，CAGR20-25=14.8% .........................- 6 - 格局：格局较分散，差异化竞争 ...............................................................- 6 - 一体化压铸：产业趋势明确（兼具性价比+提高生产效率的轻量化途径），当前仍处于导入初期 ........................................