中炬高新(600872)深化改革，全面启航

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 12 月 21 日 强烈推荐（维持） 深化改革，全面启航 消费品/食品饮料 目标估值：38.90 元 当前股价：25.1 元 近日我们参加中炬高新调研，新管理团队围绕再造一个新厨邦，提出第一年打基础、第二年造势、第三年乘势而上的发展节奏，详细分享了上任以来各项改革的进度以及预期完成节点，展现了高效务实的工作风格，董事长对新团队的经营工作也表示充分认可和支持。我们认为近期股价回调，更多是改革初始时的震荡期，继续看好明年改革红利兑现。我们维持 2024 年美味鲜净利润 8.5 亿的预测，由于调味品商业模式优秀，公司改革红利兑现，收入增长加速，利润弹性更高，给予 30 倍 PE，加上公司土地价值 50 亿，目标市值 305 亿元，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 我们近日参加中炬高新调研，公司新管理团队与投资者深入交流，就公司历史问题、改革进展以及对未来的战略思考做了分享。 ❑ 调整组织架构，优化薪酬激励。公司以营销中心为切入点，启动组织架构调整，将原有 17 个大区调整为 9 个事业部，各事业部设有独立的销售、管理、财务 BP 等，希望其有独立作战的能力，事业部下设 29 个大区和 137 个业务部，目前营销团队正在内外竞聘中。激励方面，公司推动薪酬改革，从中庸文化向业绩文化转变，提升员工薪酬水平，重点岗位激励超越竞争对手，同时加大定期考核力度。 ❑ 聚焦大单品，加速空白市场覆盖。产品方面，公司将聚焦大单品，明确主销产品、主推产品、辅助产品等不同产品梯队，建立全国分场所产品组合标准，通过聚焦提高核心品类产能利用率。渠道层面，公司将加速空白区域覆盖，计划 2024 年完成弱势市场覆盖，对新招商渠道、场所覆盖能力有一定要求，调味品、啤酒、其他副食经销商均在考虑范围内。同时，公司也会加大对经销商的赋能与考核，引入客户退出机制。 ❑ 优化供应链管理，提升整体运营效率。公司针对物流、生产、采购精益化管理，物流降低单价，完善三码关联管控体系，支撑市场管理和价格管理，生产端降成本、提人效，逐步推进技改，采购端梳理采购流程和模式，公开询问扩大供应商资源，保质保供前提下实现降本。预计明年三月份公司将按照新的供应链体系运作，期待降本增效对净利率的提振作用。 ❑ 投资建议：深化改革，全面启航，维持“强烈推荐”评级。管理层围绕再造一个新厨邦，提出第一年打基础、第二年造势、第三年乘势而上的发展节奏，详细分享了上任以来各项改革的进度以及预期完成节点，展现了高效务实的工作风格，董事长对新团队的经营工作也表示充分认可和支持。我们认为近期股价回调，更多是改革初始时的震荡期，继续看好明年改革红利兑现。我们维持 2024 年美味鲜净利润 8.5 亿的预测，由于调味品商业模式优秀，公司改革红利兑现，收入增长加速，利润弹性更高，给予 30 倍PE，加上公司土地价值 50 亿，目标市值 305 亿元，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：需求下行、成本波动、行业竞争加剧等 基础数据 总股本（百万股） 785 已上市流通股（百万股） 785 总市值（十亿元） 19.7 流通市值（十亿元） 19.7 每股净资产（MRQ） 2.2 ROE（TTM） -131.5 资产负债率 66.5% 主要股东 中山火炬集团有限公司 主要股东持股比例 10.99% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -26 -36 -36 相对表现 -18 -20 -22 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中炬高新（600872）—盈利弹性释放，高管选聘落地》2023-10-19 2、《中炬高新（600872）—主业表现稳健，盈利如期改善》2023-08-31 3、《中炬高新（600872）—凝心聚力再次起航》2023-08-27 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Dec/22Apr/23Aug/23Nov/23(%)中炬高新沪深300中炬高新（600872.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5116 5341 5452 6103 6822 同比增长 -0% 4% 2% 12% 12% 营业利润(百万元) 877 706 803 1030 1267 同比增长 -25% -20% 14% 28% 23% 归母净利润(百万元) 742 (592) 674 865 1065 同比增长 -17% -180% -214% 28% 23% 每股收益(元) 0.93 -0.75 0.86 1.10 1.36 PE 26.9 -33.3 29.2 22.8 18.5 PB 5.2 6.6 5.4 4.5 3.8 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：中炬高新历史 PE Band 图 2：中炬高新历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《中炬高新（600872）—盈利弹性释放，高管选聘落地》2023-10-19 2、《中炬高新（600872）—主业表现稳健，盈利如期改善》2023-08-31 3、《中炬高新（600872）—凝心聚力再次起航》2023-08-27 5x10x15x20x25x-100-80-60-40-20020406080Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23(元)6.9x9.7x12.4x15.2x18.0x020406080100120Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3123 3237 3064 3644 4624 现金 549 628 470 786 1467 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 1 1 1 1 1 应收款项 30 50 36 41 45 其它应收款 28 21 21 24 26 存货 1678 1670 1650 1802 1977 其他 838 868 885 990 1107 非流动资产 2795 2986 2966 2948 2932 长期股权投资 5 4 4 4 4 固定资产 1601 1609 1613 1617 1621 无形资产商誉 194 190 171 154 138 其他 995 1183 1177 1173 1169 资产总计 5918 6223 6029 6592 7556 流动负债 1532 1427 1701 1552 1650 短期借款 0 0 235 0 0 应付账款 921 751 746 815 894 预收账款 206 157 156 170 187 其他 4