北交所首次覆盖报告：工程投资管控“一线一圈”造价龙头，受益渗透率提升及基建投资

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 青矩技术（836208.BJ） 2023 年 12 月 22 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/12/21 当前股价(元) 36.50 一年最高最低(元) 40.00/25.04 总市值(亿元) 25.05 流通市值(亿元) 4.12 总股本(亿股) 0.69 流通股本(亿股) 0.11 近 3 个月换手率(%) 162.88 工程投资管控“一线一圈”造价龙头，受益渗透率提升及基建投资 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  内生性“一线”提升客单价，外延性“一圈”并购整合优质团队资源 “一线”指“全过程工程咨询产品线”，在项目决策、设计、施工准备、施工、运营阶段提供咨询、鉴证、代理等全方位服务，该全咨化趋势提高客单价。“一圈”指“工程科技服务生态圈”，对行业中的优质企业资源进行有效的并购整合，以“译筑信息科技”为代表。两者结合助力收入、净利润分别达到行业平均值的70 倍以上的青矩技术提升市占率。我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 2.13/2.66/3.28 亿元，对应 EPS 分别为 3.11/3.88/4.77 元/股，对应当前股价的PE 分别为 12.1/9.7/7.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  固定资产投资带动增长，受房地产影响很小，总量与结构变化提升渗透率 青矩技术专注“工程投资管控”，工程造价咨询领域连续十年排名行业前三。行业成立之初便致力于服务全社会固定资产投资，发展前景与投资密切相关。当前我国工程造价咨询行业年产值约 1100 多亿元，但尚不足全社会固定资产投资规模的 2‰。在“十四五”规划下，投资总额预计保持合理增长，热点将从传统的房地产、基建逐步转向新型城镇化、新型基础设施建设、战略新兴产业投资、国防建设、水利建设等领域。公司已完成“京沪高速铁路”、“北京大兴国际机场”、“小米 M9 汽车工厂”、“中信银行金融服务后台中心”等不同领域代表性案例，拥有全专业、高级别的执业资质和资信。  多业态、多地域布局抗风险能力强 成立于 2001 年，工程造价咨询为核心收入来源。2023 年前三季度营收 5.56 亿元（+17.61%），归母净利润 1.2 亿元（+38.72%），毛利率 43.39%。净利率 21.22%自 2018 年以来稳定增长。相较于同行营收具有地域集中性或行业集中性，青矩技术客户下游分布广，业务广泛分布于全国各地，不依赖单一客户，也不依赖房地产业务。因此，业务扩展性更强，经营风险更低，现金流更有保障。  风险提示：宏观经济波动风险、人才培养及人力成本上升风险、业绩季节性波动风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 803 828 1,004 1,227 1,500 YOY(%) 19.6 3.0 21.3 22.2 22.3 归母净利润(百万元) 155 161 213 266 328 YOY(%) 21.8 3.9 32.4 24.8 22.9 毛利率(%) 45.5 45.1 45.0 45.1 45.1 净利率(%) 19.3 19.5 21.3 21.7 21.8 ROE(%) 31.3 28.6 19.4 21.4 23.0 EPS(摊薄/元) 2.26 2.35 3.11 3.88 4.77 P/E(倍) 16.7 16.1 12.1 9.7 7.9 P/B(倍) 5.3 4.6 2.4 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 固定资产投资带动工程项目管理行业增长............................................................................................................................. 4 1.1、 受益固定资产投资总量提升、行业渗透率以及基建结构变化 .................................................................................. 4 1.2、 内生性“一线”：全咨化趋势提高客单价 ...................................................................................................................... 5 1.3、 外延性“一圈”：以译筑为代表 ...................................................................................................................................... 6 1.4、 多业态、多地域布局抵挡风险 ..................................................................................................................................... 8 1.4.1、 客户优势：全行业、全地域布局，分散经营风险 ........................................................................................... 8 1.4.2、 专业资质与资信完善，拥有多项甲级资质及最高等级资信水平 ................................................................. 10 2、 公司概况：建设工程投资管控领域领军企业 ....................................................................................................................... 10 2.1、 业务情况：工造造价咨询为核心业务，收入占比超 90% ....................................................................................... 11 2.2、 商业模式：主要以招投标方式获取订单，客户收入较为分散 ................................................................................ 14 2.3、 财