【粤开宏观】负重前行：2023年财政债务形势总结与2024年展望

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 27 证券研究报告 | 宏观深度 宏观研究 【粤开宏观】负重前行：2023 年财政债务形势总结与 2024 年展望 2023 年 12 月 20 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：牛琴 执业编号：S0300523050001 电话：13681810367 邮箱：niuqin@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】谋划新一轮财税体制改革的可能方向》2023-12-17 《【粤开宏观】京沪房地产调控进一步放松的 经 济 背 景 ： 11 月 经 济 数 据 解 读 》2023-12-15 《【粤开宏观】2024 年美国经济展望：“软着陆”与降息周期》2023-12-13 《【粤开宏观】以人民和经济建设为中心—— 中 央 经 济 工 作 会 议 学 习 体 会 》2023-12-12 《【粤开宏观】政治局会议释放的七个新信号》2023-12-08 导读 2023 年我国经济运行是一波三折的恢复，总体处于疫后恢复态势。积极的财政政策加力提效，一方面全力推动“一揽子化债”，另一方面积极保障国家重大战略的落实，在扩大总需求、推动科技创新、防范化解经济社会风险等方面起到了重要作用。中央政治局会议和中央经济工作会议提出 2024 年的财政政策要适度加力、提质增效。岁末年初，有必要总结 2023 年财政形势并展望明年政策走势。今年财政形势总体如何？政府债务有什么新特征？明年的财政收支形势预计将如何？财政重点工作有哪些？本文主要回答以上问题。 摘要 一、2023 年财政形势回顾：十大特征 第一，2023 年财政政策总体落实“加力提效，注重精准、更可持续”，在收入有限增长尤其是土地出让收入负增长的情况下，仍保证了一定的支出强度推动经济增长、防范化解风险，紧平衡态势有所加剧。收入端更加精准有力，减税降费突出对科技创新企业和中小微企业的支持，同时优化税收优惠政策促进消费；支出端结构不断优化，向民生短板领域倾斜；中央政府增发万亿国债转移给地方，保障地方财政可持续性和地方政府债务风险可控。财政在支持经济恢复发展、稳定就业、改善民生、促进科技创新、防范重大风险等方面发挥了重大作用。 第二，在去年实施大规模增值税留抵退税政策导致基数下，一般公共预算收入呈现恢复式增长，1-11 月累计同比增长 7.9%，但两年平均增速仅为 2.3%；一般公共预算与政府性基金预算收入之和的两年平均增速为-3.0%，反映了经济增长承压背景下，税基扩张缓慢、财政收入增长动力不足的现实。1-11 月一般公共预算收入完成预算数的 92.1%，超时序进度 0.4 个百分点，预计全年一般公共预算收入增长 6.7%左右。 第三，税收收入增速超过非税收入，一般公共预算收入结构有所优化，税收收入占比为 84.2%，较去年同期提高 1.8 个百分点，但仍低于 2021 年的 86.0%和 2020 年的 85.1%。 第四，财政支出保持了一定的强度，支出结构持续优化、重点投向民生领域。1-11 月一般公共预算支出同比增长 4.9%，两年平均增速为 5.6%；一般公共预算与政府性基金预算支出之和两年平均增速为 2.7%。其中教育、社保就业、卫生健康三大民生领域支出占比达 38.5%，创近年来同期新高。考虑到四季度增发 1 万亿国债，若支出完成全年预算，则 2023 年一般公共预算支出增长7.5%左右。 第五，中央采取了一系列措施政策为地方政府纾困解难，加大转移支付力度，中央本级支出占比保持较低水平，1-11 月中央本级支出占比 14.0%，仅比 2022年高 0.1 个百分点，但低于其他年份。 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 27 第六，财政收支矛盾加剧，财政赤字突破历史高点。1-11 月财政收支缺口达到 3.8 万亿元，预计全年一般公共预算收支差额达 6.3 万亿元，占 GDP 的比重为 4.9%，官方财政赤字预计提高到 3.8%左右。纳入新增专项债的赤字率将达 6.8%，仅次于 2020 年 8.4%。 第七，2023 年房地产市场延续 2022 年调整态势，土地出让收入增速持续为负，政府性基金预算收入大幅下滑。1-11 月，国有土地出让收入累计同比增速为-17.9%，政府性基金预算收入同比下降 13.8%。 第八，受 2022 年基数影响，15 个省份 1-10 月一般公共预算收入累计增速超过 10%，仅山西省一般公共预算收入负增长。但从两年平均增速来看，内蒙古、新疆和山西等资源型省份一般公共预算收入两年平均增速居前，分别为16.2%、14.9%和 11.0%，吉林最低为-4.2%；6 个省份负增长。 分地区来看，西部地区整体收入增长较快，一般公共预算收入两年平均增速为 6.4%；中部地区两年平均增速次之，为 4.1%，东部地区两年平均增速为0.8%，东北地区两年平均增速最慢，为-0.2%。这种格局的变化主要源于百年未有之变局下地缘政治冲突引发的供给冲击，资源型省份量价齐升，带动财政收入增长；而东部地区反而受到出口下行的影响，财政收入增速偏低，部分省份如广东、天津等地两年平均增速为负。 第九，各省份积极落实积极财政政策，但受限于可用财力有限、化债压力大等形势，支出增长略显乏力。仅天津、内蒙古、青海和山西四省一般公共预算支出增速超过 10%。云南、山东、江苏、安徽、广西、浙江、江西、河南8 省一般公共预算支出增速在 3%以下，其中云南是负增长（-3.5%）。 第十，各地民生领域的支出增长较快，民生支出占比不断提高。即使在一般公共预算支出负增长的云南省，社保就业支出增速也保持在 7.4%，陕西省社会保障与就业支出增速达 15.0%。同时，2023 年各地也加大了住房保障支出。北京市 1-10 月住房保障支出累计同比增速为 29.8%，远超其他地区。甘肃、内蒙古、福建、吉林、安徽等地的前 10 月住房保障支出累计同比增长率分别为 26.2%、15.7%、14.9%、14.4%和 12.9%。 二、2023 年债务形势总结 第一，中央加杠杆趋势显现，国债净融资额大幅增长。截至 12 月 18 日，2023年国债净融资额达到 4.1 万亿元，较去年增长 58.2%，主因年初预算的全国财政赤字比上年增加 5100 亿元，全部由中央政府承担，同时 10 月 24 日全国人大常委会决定增发 1 万亿元国债。 第二，地方债发行规模较去年大幅上升，主要源于特殊再融资债券放量发行，支持化解隐性债务风险。截至 12 月 18 日，2023 年全国发行地方政府债券 9.3万亿元，较去年全年增长 26.6%。其中，新增债券发行 4.6 万亿元，较去年全年减少 1115.4 亿元。再融资债券发行 4.7 万亿元，较去年全年增加 2.1 万亿元，再融资债券发行占比上升至 50.2%，较去年提高 14.8 个百分点。一方面，与“一揽子化债方案”下特殊再融资债券放量发行有关；另一方面反映了地方债券到期压力