传媒行业乐趣生成：AIGC创新工具，深度赋能游戏研发

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 行业专题研究|传媒 2023 年 12 月 21 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 传媒行业 乐趣生成：AIGC 创新工具，深度赋能游戏研发 [Table_Author] 分析师： 旷实 分析师： 章驰 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 SAC 执证号：S0260523080001 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn gfzhangc@gf.com.cn 请注意，章驰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 游戏工具类应用市场持续增长，增速快于游戏行业。随着游戏开发规模增大，第三方引擎基于其更加优秀的跨平台能力、研发支持能力等，商用范围逐步增加。以 Unity 为例，作为最早商业化的引擎之一，其用户规模和收入均保持高速增长。其中 10 万美元以上收入的客户数量在 2022 年达到 1340 家，同比增长 27.4%，收入方面，公司 2022 年收入达到 13.9 亿美元，同比增长 25.3%，相比较而言，Data.ai 显示移动游戏行业 2022 年用户支出同比-5.4%。虽然游戏行业增速整体有所放缓，但游戏引擎市场仍然处于客户数和收入规模的高速增长期。 ⚫ AIGC 技术在游戏领域应用范围广阔，有望成为游戏重要的生产工具。AIGC 能够作用于游戏内容生产的各个环节，提高研发效率，缩短生产周期，加快优质内容供给，刺激增量的需求和付费。在策划领域，数值上，可以利用 AI 工具对游戏内数据进行调整，呈现更好的应用效果；在文案和叙事端，可通过大模型帮助进行文案的生成，从而为文案和叙事提供灵感；同时可利用 AI 生成基础的美术材料，提升策划与美术间的沟通效率。在程序领域，AI 可以辅助程序测试和开发。在美术领域，AIGC 能更具效率的辅助美术生产。 ⚫ 乐趣生成公司推出 Genlab3d 辅助游戏 3D 资产生成，提升生产效率。乐趣生成产品 genlab3d 通过将 AIGC 技术结合游戏 3D 美术生产流程，有望将 AI 工具更好的应用至 3D 美术端，从而大幅提升游戏开发效率。该产品通过创新模型和纹理生成技术，在 3D 的高精细度绘图、烘培、纹理、贴图等方面进行 AI 处理，虽然不是直接的 3D 模型生成，但可以辅助生产游戏内可用的 3D 资产，从而提升游戏的生产效率。 ⚫ AI 玩法融入 MMO 游戏，推动游戏玩法创新。由乐趣生成公司研发，乐牛游戏发行的产品《Soul Chronicle》（欧美地区发行名称《Darkness Saga》）将 AIGC 技术融入 MMO 手游，用户可在游戏内收集 AI 相关道具，打造时装图纸，然后在 AI 界面输入自己所希望的“咒语”，即 AI 的 Prompt，然后可在游戏内生成个性化外观。根据 Gamelook，该产品的 AI 版本相较原始的 MMO 版本在东南亚地区素材点击率提升 20% ，综合获客成本下降了 30% ，同时 AI 涌入的用户在留存和付费上有明显提升。 ⚫ 随着 AIGC 技术的不断迭代与成熟，AI 逐步融入游戏生产进程和玩法设计。其中在美术领域，游戏 3D 美术与AI 的结合是游戏公司继续解决的需求痛点。我们认为相关 AI 工具的价值有望随着游戏研发体量的增加和 AI 应用效果的提升被持续关注，从引擎的发展来看，游戏企业对优质开发工具的需求持续存在，相关工具类的优质应用值得市场积极关注。 ⚫ 风险提示。AIGC 进展不及预期、政策监管趋严、行业竞争加剧。 [Table_Report] 相关研究： 互联网传媒行业:“数据要素×”三年行动计划公开征求意见，腾讯元梦之星正式上线 2023-12-17 数据要素市场专题:公共数据授权运营：各地积极探索不同授权运营模式，关注公共数据政府指导定价出台 2023-12-17 互联网传媒行业:11 月国产游戏版号下发，数据要素政策持续落地 2023-12-10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 光线传媒 300251.SZ 人民币 8.22 2023/10/29 买入 11.10 0.21 0.37 39.14 22.22 32.97 17.29 7.00 11.10 横店影视 603103.SH 人民币 19.59 2023/10/20 买入 20.51 0.38 0.59 51.55 33.20 12.27 9.81 17.00 20.80 芒果超媒 300413.SZ 人民币 27.71 2023/10/26 买入 36.47 1.11 1.38 24.96 20.08 4.21 3.49 10.00 10.20 新媒股份 300770.SZ 人民币 41.52 2023/10/29 买入 51.21 3.16 3.41 13.14 12.18 5.36 4.26 18.50 17.50 蓝色光标 300058.SZ 人民币 8.12 2023/10/29 买入 8.34 0.14 0.28 58.00 29.00 20.49 13.45 8.20 9.70 完美世界 002624.SZ 人民币 13.08 2023/10/30 买入 18.61 0.45 0.85 29.07 15.39 16.66 10.41 9.40 15.00 吉比特 603444.SH 人民币 261.00 2023/10/25 买入 372.95 16.95 21.69 15.40 12.03 11.57 8.36 23.50 27.90 三七互娱 002555.SZ 人民币 22.53 2023/10/31 买入 32.26 1.47 1.67 15.33 13.49 10.68 8.74 24.60 21.80 恺英网络 002517.SZ 人民币 11.96 2023/11/10 买入 17.34 0.72 0.88 16.61 13.59 13.40 11.12 26.60 25.20 盛天网络 300494.SZ 人民币 17.75 2023/11/13 买入 24.05 0.45 0.65 39.44 27.31 26.75 17.15 12.70 15.40 分众传媒 002027.SZ 人民币 6.07 2023/10/24 买入 8.4