权益市场资金面周观察(12月第3期)：回购新规发布，北向持续流出

宏 观 研 究 2023.12.20 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 周 经 济 动 态 回购新规发布，北向持续流出 ——权益市场资金面周观察（12 月第 3 期） 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 相 关 研 究 《流动性分层何以加剧？ ——资金利率周报2023.12.11-12.17》2023.12.20 《“三大工程”或驱动实体经济有效融资需求扩张——量化经济指数周报-20231217》2023.12.17 《降息交易短期上头，中期成势 #美联储周观察 20231217#》2023.12.17 《交易扰动仍存，静候预期回摆 ——权益市场资金面周观察（12 月第 2 期）》2023.12.13 《存单会否迎来配置拐点？ ——资金利率周报 2023.12.04-12.10》2023.12.12 《FOMC 前瞻：关注点阵图中的降息预期 #美联储周观察 20231210#》2023.12.10 资金政策面上看，证监会于上周五（12 月 15 日）修订发布了《上市公司股份回购规则》（以下简称《回购规则》），对部分条款予以优化完善。其核心内容一是着力提高股份回购便利度，二是进一步健全回购约束机制。具体而言，《回购规则》放宽并增设了一项“为维护公司价值及股东权益所必需”而实施回购的条件，同时取消禁止回购窗口期的规定，股份回购便利度得到提升。另外，《回购规则》还强调严防“忽悠式回购”、“回购爽约”等现象，回购约束机制进一步完善。 基于股票回购的政策演进和市场现实，我们认为，从政策端看，回购政策的重大修订与完善大多出现在历史大底附近，其本质是弱市环境下支持政策的一环，对于底部具有一定的指示意义；而从上市公司实际的回购行为上看，其与相关政策的出台环环相扣，上市公司的集中回购行为一般也发生在市场调整或整体估值偏低的阶段。当前位置看，政策放松叠加市场底部，回购密度或逐步扩大，尤其是市值管理类型回购占比有望逐步提升，“回购效应”对市场可能能够形成一定支撑。从上周来看，已回购金额达 93.56 亿元，整体回购力度仍高，其中石油石化、家用电器、钢铁、基础化工、电力设备行业的股票回购金额居前。而自 11 月以来，电力设备、医药生物、石油石化、电子、基础化工的累计回购金额居前。 国内方面，生产偏强、消费偏弱格局仍在延续，库存和物价两方面承压较大，有待各项前期出台政策在一季度落地见效，拉动需求回升。因此，对于风险资产而言，弱现实、强预期的组合整体不改，结合疲软的缩量资金环境，盘面尚未呈现出明显的主线，情绪热点也较为匮乏。 海外方面，12 月 FOMC 官宣加息周期基本结束，点阵图指引明年降息 75bps，不过市场预期相对更加激进，短期或将有所回摆，但外部流动性环境改善的大趋势正逐步形成，这意味着全球风险资产定价所受的这部分压制在中期维度上都将迎来积极变化。此外，也门胡塞武装 18 日再度在红海水域袭击两艘船只，称将继续阻止所有驶往以色列的船只，直至更多人道主义援助物资运入加沙地带。红海局势紧张的背后是巴以冲突外溢风险加剧，国际航运或受较大扰动，多家航运公司已暂停红海航线，国际油价和黑海粮食出口亦对此有所反应，巴以冲突所致红海危机的持续性和复杂性需进一步关注。 向前看，①从大势上看，分子端驱动力仍较弱，同时市场风险偏好易受消息扰动，大势或仍存在一定的波折，窄幅震荡或是基准情形，多空力量仍在底部交织，下行风险虽小但不能忽略。但目前位置或已计入了过多的悲观预期，有较大的修正和回摆空间，主要指数新低后，止跌反弹时的共振是可期的；②而在风格上，当前的小盘与成长较大盘与价值可能已经较贵，但年末风格再均衡的力度未必很大，前者短期仍具韧性，后者的机会或将取决于市场政策预期的锚定，以及后续政策端具体操作的落实与显效；③行业层面，分子端驱动力不足叠加风偏颠簸，关注前期回调较充分且有产业趋势的成长，如电子、汽车等；震荡市中，年末风格或再均衡，大盘风格或有机会，关注大金融；兼顾筹码结构，重视低估低配且政策预期改善的医药板块；继续重视经济内生修复过程中的大消费、出口链相关行业。 风险提示：测算误差；数据统计误差；政策或内外经济环境变动超预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每周经济动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 宏观流动性 ...................................................................................... 6 1.1 海外宏观流动性 ........................................................................... 6 1.2 国内宏观流动性 ........................................................................... 6 2 权益市场微观交易结构 ............................................................................ 8 3 微观资金供求 ................................................................................... 10 3.1 杠杆资金 ................................................................................ 10 3.2 个人投资者 .............................................................................. 11 3.3 境内机构投资者 .......................................................................... 13 3.4 境外机构投资者 .......................................................................... 15 3.5 产业资本 ................................................................................ 18 3.6 一级市场 ................................................................................ 20 4 风险提示 ....................................................................................... 22 每周经济动态 3