新致软件(688590)AI驱动的保险IT领军

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2023 年 12 月 21 日 新致软件 (688590) ——AI 驱动的保险 IT 领军 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  新致软件是解决方案提供商，主要服务保险等客户。IT 解决方案业务为主，2022 年解决方案占比已达 85%，公司业务正向“技术+知识”型服务转型。保险/银行客户 2022 年收入占比为 32%/31%，是公司收入主要来源。  下游向好带动业绩回暖，创新业务突破，保险 IT 是公司核心业务。2023H1 公司营收 7.07亿元，同比增长 24.8%；归母净利润 2719 万元，同比扭亏为盈。受益于新技术及产品推动，2023H1 保险业务增速迎来拐点，同比增长 49.7%。  迎来成长三重驱动力，推动公司进入新阶段。（1）AI 赋能推出新产品：基于知识库推出平台及应用，大客户部分定制化，中小客户标准化，同时拉动相关业务盈利能力提升；（2）保险行业营销系统有望迎来加速周期：保险行业核心系统替换进度较快，后续预计向边缘系统拓展，叠加保险行业提升盈利水平的要求，或迎来营销品类的建设高峰期，公司持续深度受益；（3）营销优势进入企服市场：通过积累的营销 IT 优势，在电信、汽车等重销售渠道行业实现持续加速。  AI 平台助力保险营销多产品落地。新致 AI 平台融合知识图谱与大模型，推出多款智能软件机器人产品，从代理人培训到展业支持赋能保险营销，将多个环节整合到“比翼”，同时，平台联动电信、汽车等行业，打开多业务领域智能营销成长空间。  作为科技服务商切入保险科技赛道。保险 IT 系统改造未来有望转向渠道和管理系统，公司把握险企营销、理赔环节成本高昂的痛点，重点为保险业务经营中的营销、承保核保环节提供辅助工具，有望带来产品质量和项目数量的提升。  产品化提升是技术与经验使然。技术为先：云端开发平台与模块化开发组件可适应多样化需求，实现弹性拓展，通过提升研发复用改善毛利率。经验积累：深度绑定大客户，经大客户验证的功能模块具备向中小企业推广的基础。  首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 16.5、21.7、29.1亿元，归母净利润 1.1、2.0、2.8 亿元。由于 AI 业务前期需要持续投入，假设此部分盈亏平衡，公司未来三年利润全部来自传统业务，给予传统业务平均 24 年 27x PE，给予 AI业务 24 年 10x PS，合计目标市值 79 亿元。  风险提示：1）AI 产品推广不及预期；2）技术人员大量流失风险；3）行业增长不及预期风险；4）大客户毛利率下滑风险。 市场数据： 2023 年 12 月 20 日 收盘价（元） 22.03 一年内最高/ 最低（元） 27.38/9.2 市净率 4.1 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 5467 上证指数/深证成指 2902.11/9158.44 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 5.43 资产负债率% 46.68 总股本/ 流通 A 股（百万） 248/248 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 联系人 崔航 (8621)23297818× cuihang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,315 1,121 1,650 2,171 2,907 同比增长率（%） 2.6 32.8 25.4 31.6 33.9 归母净利润（百万元） -52 44 108 198 283 同比增长率（%） - 149.1 - 84.0 42.9 每股收益（元/股） -0.22 0.18 0.43 0.78 1.10 毛利率（%） 20.0 26.7 30.0 32.2 32.9 ROE（%） -4.1 3.4 7.8 12.7 15.5 市盈率 - 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-2201-2202-2203-2204-2205-2206-2207-2208-2209-2210-2211-22-100%0%100%200%新致软件沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。新致软件是保险 IT 领航者，AI 产品实现重要赋能，目前已有 AI 产品落地到保险领域，未来持续推广至电信、汽车等销售领域，AI 带来长期成长。我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 16.5、21.7、29.1 亿元，归母净利润1.1、2.0、2.8 亿元。由于 AI 业务前期需要持续投入，假设此部分盈亏平衡，公司未来三年利润全部来自传统业务，给予传统业务平均 24 年 27x PE，给予 AI 业务 24 年 10x PS，合计目标市值 79 亿元。 关键假设点 假设 1：AI 业务持续推进，AI 平台在保险客户中分批次逐渐推广，应用产品在中小型 B 端客户渗透率提升，23-25 年分别实现收入 0.6、1.5、3 亿元；企服市场中，通过积累的产品及技术能力持续渗透电信、汽车等行业，23-25 年分别实现收入 0.4、1.0、2.0 亿元。 假设 2：保险行业传统业务收入增速 23-25 年分别为 15%/25%/25%；企业服务传统业务收入增速 23-25 年分别为 30%/35%/35%；银行行业收入增速 23-25 年分别为 10%/12%/14%；海外行业收入增速 23-25 年分别为 10%/10%/10%。 假设 3：假设保险行业业务毛利率 23-25 年毛利率分别 33%/35%/37%；企业服务行业 AI 产品逐步渗透，23-25 年毛利率分别为 26%/29%/29%；银行行业 23-25 年毛利率分别为 35%/37%/37%；海外业务 23-25 年毛利率分别 11%/11%/11%。 假设 4：假设研发人员数量及薪酬成本稳定增加，管理人员数量趋于稳定，AI 产品推广短期内增加销售人员数量。 有别于大众的认识 1） 市场认为保险行业信息化投入受到挤压，我们认为保险科技促进保险业务保费收入增长；保险营销 IT 有望接力核心系统更新，迎来高速发展阶段。 2） 市场认为公司金融 IT 未形成品牌力，我们认为公司在银行、保险 IT 业务深度绑定大客户，护城河较深，未来有望将经大客户验证的功能模块向中小企业复制推广，提升毛利率水平，改善盈利能力。 股价表现的催化剂 推出 AI SaaS 产品，商业模式