机械制造行业：“制造强国”实干系列周报(12／07期)

证 券 研 究 报 告“制造强国”实干系列周报(12/07期)证券分析师：韩强 A0230518060003 屠亦婷 A0230512080003 王珂 A0230521120002 刘正 A0230518100001 马天一 A0230525040004 戴文杰 A0230522100006黄莎 A0230522010002 武雨桐 A0230520090001 李蕾 A0230519080008穆少阳 A0230524070009 王艺儒 A0230523110003 朱傅哲 A0230524080008 苏萌 A02305240800112025.12.09www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点◼商业航天：1）制造及发射端关注份额或价值量在降本趋势下有望维持相对稳定或具备提升潜力的核心标的；2）应用端关注通信终端基带、射频芯片及相控阵天线配套标的；3）航天科技集团拥有较多体外资产，有较强并购重组预期。重点关注标的：1）卫星制造：上海瀚迅+臻镭科技+航天电子，2）应用终端：海格通信+国博电子+通宇通讯，3）运营服务：中国卫通+星图测控+中科星图；4）火箭配套：航天动力+上海沪工+超捷股份+高华科技； 5）重组方向：航天动力+航天机电+中国卫星。◼风电：海上风电因其具有资源丰富、距用电负荷中心近、发电效率高、土地资源占用小、风速和年利用小时数更高等优势，我国海上风资源丰富，地质条件较好，且毗邻广东、江苏、浙江等国内最重要的用电负荷地区，资源禀赋与发展诉求相契合，长期增长空间较大，当前正处高速成长期。◼恒勃股份：预计公司2025-2027年归母净利润1.52/1.77/2.05亿元，同比增速16.3%/16.6%/15.4%，在车端业务方面，公司作为进气系统头部供应商，有望借助底层注塑改性能力、客户资源和成本优势，提升配套价值量并拓展海外市场，贡献业绩增量。而机器人PEEK业务，通过合资形式全产业链布局，抢占行业优势地位，有望随下游客户放量，打开估值空间。◼刀具：上一轮高景气度周期及高利润率吸引大量厂商进入刀具行业，导致行业供给快速扩张，竞争格局恶化。当前原材料大多要求现金交付，中小厂商出清，行业格局有望改善。钨矿持续涨价背景下，原料厂要求现金付款且有严格配额，中小厂商因资金实力及原材料获取能力不足被出清，头部企业按计划推动产能扩张，扩大与中小公司规模差距，抗风险能力更强，行业格局更为稳定。◼风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；经济周期波动的风险主要内容1. 商业航天主线行情开启，掘金星箭核心卡位标的2. 风电板块跨年行情推荐3. 恒勃股份深度: 进气系统头部供应商，多元布局PEEK核心卡位4. 钨矿价格加速上涨，硬质合金刀具再掀涨价潮3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 行情复盘：过去主要由事件催化带动的主题行情◼阶段一：中国星网集团成立，商业航天发展进入国家引领，民营企业积极参与新阶段，主要炒市场辨识度强的相关标的。◼阶段二：星座开始第一轮招投标，国内星座建设进入产业落地阶段，主要炒卫星制造及发射端配套标的。◼阶段三：华为手机首次搭载卫星通信功能，国内星座商业闭环逻辑逐渐清晰，主要炒卫星制造发射及下游应用标的共振。◼当前阶段：预期星座新一轮招投标，卫星及火箭技术不断突破，应用场景加速推广，主要炒具备业绩弹性或价值量抗通缩、商业火箭配套标的。-%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-312024-08-312024-09-302024-10-312024-11-302024-12-312025-01-312025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-302025-07-312025-08-312025-09-302025-10-31沪深300涨跌幅申万军工涨跌幅中证卫星导航招投标催化：2023年2月23号中国卫通发射中星26号卫星，实现高轨组网中国星网成立： 2021 年 4 月 22 日中国星网成立，商业航天发展进入国家统筹发展期华为链催化+星座招投标：8月29号华为发布直连卫星手机招投标+火箭催化：预期大运力及可回收火箭发射资料来源：iFind、申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告51.2 航天产业链核心包括四大环节，中下游价值占比高◼航天产业链构成：包括卫星制造、火箭发射、地面设备、运营服务。◼技术成熟叠加下游应用爆发，中下游产业将迎来发展机遇。•产业链上游：包括卫星制造及发射产业，具备技术密集、资本密集、高集成总装的特点，市场份额集中，国企研究所为主。•产业链中下游：包括地面设备及通信服务业务，准入门槛相对较低，市场需求量较大，参与者较多，竞争激烈。商业航天产业价值链呈“金字塔”格局，中下游环节利润率较高“地面设备、卫星服务市场价值占比合计超90%45%45%48%50%51%52%53%48%46%45%43%42%40%39%6%7%5%5%5%6%6%2%2%2%2%2%2%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023地面设备制造卫星服务卫星制造发射服务资料来源：卫星应用、申万宏源研究资料来源：卫星应用、申万宏源研究产业链细分领域主要内容息税前利润率卫星制造有效载荷执行通信任务的分系统，主要包括天线和转发器<10%卫星平台由保障系统组成的可支持一种或几种有效载荷的组合卫星发射发射服务包括卫星发射及发射跟踪测控服务以及发射场建设等<10%运载火箭一般由 2-4 级火箭组成，整个火箭主要由箭体结构、推进系统、制导和控制系统、安全自毁系统、外测、遥测系统等构成地面设备网络设备包括信关站、控制站和甚小孔径终端（VSAT）、网络运营中心（NOCs）、卫星新闻采集（SNG）5%~10%用户终端设备包括卫星电视天线、卫星无线电设备、卫星宽带天线、卫星电话和移动卫星终端、卫星导航单机硬件等运营服务空间段运营服务转发器出租、出售等50%~80%地面段运营服务卫星固定（FSS）服务：利