固收月报：新动能带动经济稳步增长

证券研究报告 固定收益 固收月报 固定收益/固收月报 新动能带动经济稳步增长 ——固收月报 ◼ 核心观点 新动能加快成长，供给端呈现回升向好态势。10 月规模以上工业增加值同比增长 4.60%，较前值加快 0.1 个百分点；两年复合增长4.80%，在近期保持较高水平。从三大门类看，采矿业增加值同比增长 2.9%，较上月加快 1.4 个百分点；制造业增长 5.1%，加快 0.1 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 1.5%。 分行业看在工业 41 个大类行业中 28 个行业增加值实现增长，增长面近七成。 积极因素不断积累，需求得到稳步修复。政策支撑， 基建投资增速或后续发力。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 5.9%，增速比全部投资高 3.0 个百分点。制造业投资增速稳定。1—10 月制造业同比增速 6.20%，与前值持平；考虑基数效应后两年复合增速为 7.94%，高于去年同期水平。房地产投资边际调整，结构延续优化。1—10 月全国房地产开发投资同比下降9.3%；其中，住宅投资下降 8.8%。销售端延续下行，商品房销售面积同比增速下降 7.8%。 多因素带动消费超预期反弹。节日效应、政策发力叠加基数效应，带动消费加速回升。随着促消费政策持续发力显效，加之国庆假期出行旅游需求旺盛、“双十一”预售以及上年同期低基数等因素带动，市场销售加快恢复：社会消费品零售总额同比增长 7.6%，增速较前值加快 2.1 个百分点；1-10 月份，服务零售额同比增长 19%，加快0.1 个百分点。可选消费需求回升，线上消费占比提高，节日带动服务消费较快增长。 进出口增速由负转正。10 月我国进出口 3.54 万亿元，同比增速由上月下降 0.7%转为增长 0.9%。其中，出口下降 3.1%；进口增长6.4%，主要大宗商品进口量都呈现较快增长，反映国内需求在逐步改善。贸易顺差收窄 27.9%。从地区来看，对东盟进出口增长。前10 个月，东盟为我第一大贸易伙伴，贸易总值增长 0.9%，占我外贸总值的 15.2%。欧盟为我第二大贸易伙伴，美国为我第三大贸易伙伴，贸易总值同比下降 7.6%，占 11.2%。同期，我国对共建“一带一路”国家合计进出口增长 3.2%，高于我国外贸整体增速。民营企业进出口保持增长，占比提升。 ◼ 投资建议 新动能带动经济稳步增长。在一系列政策“组合拳”的作用下，经济增长的积极因素不断积累，稳增长效力逐步显现，制造业高端化、智能化、绿色化扎实推进，新动能加快成长，相关行业保持两位数以上较快增速，供给端呈现出超预期的增长韧性。需求端随着万亿国债发行落地、城中村改造加快推进、新兴产业动能升级，宏观调控组合政策效果将进一步显现，推进固定资产投资规模持续扩大，可选消费需求回升，进出口增速由负转正。长期来看，国内权益资产配置的性价比提升，关注特殊再融资债发行对于弱资质区域城投平台债务风险缓解，短久期标的值得关注。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《2024 年货币政策前瞻——央行三季度货币政策执行报告点评》 ——2023 年 12 月 06 日 《人民币汇率拐点已现》 ——2023 年 12 月 01 日 《美债收益率全线走低，波动或进一步加大》 ——2023 年 11 月 21 日 2023年12月11日固收月报 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 新动能加快成长，供给端呈现回升向好态势 ........................................ 3 2. 积极因素不断积累，需求得到稳步修复 ................................................ 4 2.1. 政策支撑，基建增速或后续发力 ....................................................... 4 2.2. 多因素带动消费超预期反弹 ............................................................... 7 2.3. 进出口增速转正 ................................................................................. 10 3. 投资建议 .................................................................................................. 12 4. 风险提示 .................................................................................................. 12 图目录 图 1: 工业增加值增速 ......................................................................................... 3 图 2: 工业增加值环比变化 ................................................................................. 3 图 3: 发电量同比增速(%) .................................................................................. 4 图 4: 三大门类工增同比增速 ............................................................................. 4 图 5: 各主要行业工业增加值的当月同比增速(%) .......................................... 4 图 6: 基建投资增速仍处高位 ............................................................................. 5 图 7: 分行业投资的累计同比增速 ..................................................................... 6 图 8: 基建投资累计同比增速保持稳定 ............................................................. 6 图 9: 商品房销售额同比增速 ..................................