固收定期策略：市场调整，溢价率上升

固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/12 2023 年 12 月 10 日 《四季度经济存在超预期的可能》-2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益 2024 年投资策略 ： 政 策 逆 周 期 ， 债 市 偏 防 御 》-2023.11.7 市场调整，溢价率上升 ——固收定期策略 陈曦（分析师） 梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002  市场回顾：整体下行，中高价、中小盘转债调整较多 本周（12.4-12.8）转债跌幅低于正股，日均成交额下降。转债行业日常消费和公用事业表现占优，医疗保健、可选消费、材料跌幅居前；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多。个券跌多涨少，在 545 只可交易转债中，181 只上涨，363 只下跌，1 只走平；剔除本周新上市个券，科达转债、金钟转债、盛路转债领涨，中富转债、福蓉转债、泰坦转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至 12 月 8 日，全市场可转债的中位数价格是 118.29 元，与前周相比下降了 0.97 元，处于 2021 年以来 29.80%分位数；全市场中位数转股溢价率为 35.65%，比前周上升 3.16pct，处于 2021 年以来 57.20%分位数。 本周（12.4-12.8）主要股指普跌，中小盘表现好于大盘，成长表现好于价值；行业跌多涨少，传媒、通信领涨，建筑材料、国防军工、轻工制造跌幅居前。北向资金净流出增加，主要流出银行、非银金融、计算机、传媒等行业；A 股市场日均成交额上升、换手率小幅上升，融资交易占比下降。 A 股估值有所下降，截至 12 月 8 日，A 股整体市盈率（PE）为 16.61X，处于 12.93%分位值（2015 年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、家用电器、食品饮料、有色金属的 PE 处于其历史分位数的低位，建筑装饰、建筑材料、银行、房地产、家用电器、环保的 PB 处于其历史分位数的低位。  市场前瞻：当前择券防守反击 12 月政治局会议强调“要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，政策仍然延续稳增长，后续财政和货币政策或继续发力，经济修复态势有望延续。11 月CPI 同比下降 0.5%，主要受食品、能源价格下行影响，核心 CPI 同比上涨 0.6%，涨幅与 10 月相同，继续保持温和上涨；受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，PPI 环比由平转降，同比降幅扩大。当前市场仍受到北向资金外流和地产数据待验证的扰动。北向资金的流出明显减缓，美国通胀数据低于预期，也导致市场对美联储加息预期有所缓和，市场预期加息概率大幅下降，同样对汇率压力有所缓解。外资风险偏好明显增强。地产政策托底楼市，部分地产公司风险事件得到解决，随着地产销售改善，有望拉动地产开工和投资数据的回升。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于 2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，加大对新券关注度，中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。  风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券证券研究报告 固收定期策略 固定收益研究 固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/12 目 录 1、 转债市场：整体下行，中小盘转债调整较多 ......................................................................................................................... 3 2、 正股市场：股指普跌 ................................................................................................................................................................ 5 3、 转债发行与条款跟踪 ................................................................................................................................................................ 9 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图 1： 转债跌幅低于正股，日均成交额下降................................................................................................................................ 3 图 2： 个券跌多涨少，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多 ............................................................................................ 3 图 3： 转债行业日常消费和公用事业表现占优，医疗保健、可选消费、材料跌幅居前 ........................................................ 4 图 4： 转债价格下降 ....................................................................................................................................................................... 4 图 5： 转股溢价率上升 ........