固定收益专题：2024年利率债供给展望

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 2024 年利率债供给展望 证券研究报告 2023 年 12 月 11 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：转债抗跌性显现，市场加速分化，机构风险偏好回落-可转债市场周报（2023.12.10）》 2023-12-10 2 《 固 定 收 益 ： 每 周 债 市 观 察（20231210）-债市观察 20231210》 2023-12-10 3 《固定收益：产业债：各等级利差涨跌 互 现 - 产 业 债 行 业 利 差 动 态 跟 踪 （2023-12-10）》 2023-12-10 固定收益专题 20231211 摘要 2024 年利率债供给，关键是什么？ 第一是国债。地方政府债务压力下，中央持续加大对地方政府转移支付，预计 2024 年也会延续。 其次是政金债。“以进促稳，先立后破”，一旦稳增长压力提升，政策性银行预计也是发力重心之一。 向后展望，最大的不确定在于一季度利率债供给，一方面涉及到利率供需平衡点，另一方面影响配置机构的力量。 具体来看，我们基于年初赤字 3.0%/3.8%的两种不同假设，预计一季度国债发行 2.03/2.10 万亿，净融资 2425/3072 亿元，同比 2023 年一季度分别-5.67%/-2.42%、-18.49%/3.26%；地方债发行 2.79 万亿，净融资 2.29 万亿，同比 2023 年一季度 32.40%、11.81%；政金债发行 1.97 万亿，净融资 5376亿元，同比 2023 年一季度 5.24%、-6.15%。 对于全年，我们预计 2024 年全年国债发行 10.33 万亿，净融资 4.30 万亿，同比 2023 年-2.42%、19.10%；地方债发行规模 7.96-8.16 万亿，净融资4.94-5.14 万亿，同比 2023 年-14.38%--12.23%、-30.36%--27.55%；政金债发行规模 6.57 万亿，净融资 2.66 万亿；同比 2023 年 12.91%-47.79%、。 目前来看，在一季度利率债供给不确定的情况下，叠加短端受到抑制，建议暂时左侧观望，维持一分谨慎。 风险提示：宏观经济超预期、政策力度超预期、相关数据测算出现误差 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2023 年利率债供给情况回顾 ...................................................................................................... 4 1.1. 国债净融资显著放量 ..................................................................................................................... 4 1.2. 新增地方债发行前置，再融资债下半年放量 ....................................................................... 5 1.3. 政金债净融资低于预期 ................................................................................................................. 6 2. 2024 年利率债供给怎么看？ ...................................................................................................... 8 2.1. 我们预计 2024 年国债发行规模 10.33 万亿，净融资 4.30 万亿 ................................... 8 2.2. 我们预计 2024 年地方债发行规模 7.96-8.16 万亿，净融资 4.94-5.14 万亿 ............ 9 2.2.1. 我们预计新增地方一般债规模 0.76 万亿，专项债规模 3.8-4 万亿 ................. 9 2.2.2. 我们预计再融资债券发行 3.4 万亿 ............................................................................... 9 2.3. 我们预计 2024 年政金债发行规模 6.57 万亿，净融资规模 2.66 万亿 ........................ 9 3. 2024 年一季度利率债供给压力怎么看？ ............................................................................... 10 4. 小结 ............................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：国债、地方债、政金债余额同比增速 .......................................................................................... 4 图 2：总余额同比变化值和增速 ................................................................................................................. 4 图 3：2023 年国债净融资显著放量........................................................................................................... 4 图 4：新增一般债发行进度 .......................................................................................................................... 5 图 5：新增专项债发行进度 ....................................................