城发环境(000885)经营指标改善，持续推进可转债发行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 城发环境 (000885 CH) 经营指标改善，持续推进可转债发行 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 15.33 2023 年 12 月 21 日│中国内地 废物管理 目标价 15.33 元，维持“买入”评级 12 月 20 日，城发环境完成可转债申报第二轮问询，根据 12 月 19 日公告，可转债募集资金总额由 23.0 亿元调整为 19.6 亿元，可转债发行工作持续推进。下调固废处理和方案集成毛利率预测，我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 11.51、12.69、14.10 亿元（前值 12.51、13.72、15.15 亿元），2023 年固废/高速公路归母净利为 5.99、5.52 亿元。可比公司 2023 年 Wind一致预期 PE 均值 9.2x/9.8x，考虑河南省外和海外固废项目拓展存在一定不确定性,给予固废/高速公路 2023 年 PE 7.4x/9.8x，对应目标价 15.33 元（前值 16.14 元），对应 2023 年 PE 8.6x，维持“买入”评级。 经营指标改善，供热改造提升盈利水平 截至 12 月 13 日，公司垃圾发电在手产能 28550 吨/日（不含参股公司），其中运营项目 31 个，产能 27050 吨/日。此外，公司受托管理垃圾发电项目 6000 吨/日；经营指标较半年度有较好提升，供热折算后，入厂吨发 299.60度，吨上网电量 255.89 度，厂用电率 14.57%，全年完成 9 个项目供热改造，供热改造后收费面向市场、回款快，且利润率更高，固废处置业务整体盈利性有所改善。 产业协同发展，环卫合同年化金额达 3.1 亿元 在环境卫生服务领域，公司已运营项目 22 个，合同总额超 25 亿元，年化合同额 3.1 亿元；在建项目 1 个，年化合同额 0.14 亿元。公司现已在垃圾发电项目地区拓展环卫项目 6 个，产业协同效应开始显现。未来 3 至 5 年，通过协同垃圾发电项目、丰富城市运营相关业态等创新商业模式，公司将继续扩大营收规模。 聚焦低碳绿色建造，积极拓展业务领域 环保方案集成服务中，垃圾发电项目占比逐步降低，在市政、产业园、中试基地建设等项目获取上实现新突破，前三季度承接项目合计 82 个。第四季度以来沃克曼相继签订哈尔滨群勤厂房改造、郑州市上街区第三污水处理厂项目钢筋采购、城发绿环塑业 EPC 工程总承包等合同，合同金额分别为 935万元、988 万元、1.75 亿元。未来 3 至 5 年公司将聚焦低碳绿色建造，围绕数字化转型赋能公司项目管理，打造具有核心竞争力的数字建工企业。 风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、运营效率提升不及预期、工程业务拓展不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 15.33 收盘价 (人民币 截至 12 月 21 日) 11.08 市值 (人民币百万) 7,114 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 61.39 52 周价格范围 (人民币) 9.36-15.13 BVPS (人民币) 11.38 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,631 6,356 6,143 6,323 6,440 +/-% 65.98 12.86 (3.35) 2.93 1.85 归属母公司净利润 (人民币百万) 962.79 1,056 1,151 1,269 1,410 +/-% 56.77 9.70 8.95 10.29 11.10 EPS (人民币，最新摊薄) 1.50 1.64 1.79 1.98 2.20 ROE (%) 15.74 15.54 14.66 14.06 13.64 PE (倍) 7.39 6.74 6.18 5.61 5.05 PB (倍) 1.27 1.09 0.94 0.81 0.71 EV EBITDA (倍) 8.50 6.90 7.43 6.89 5.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)4213956Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)城发环境沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 城发环境 (000885 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) ROE (%) 2023/12/21 2023/12/21 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 固废处理 002034 CH 旺能环境 15.08 6,477 8.5 7.5 6.6 1.0 0.9 0.8 11.3 11.6 11.9 600323 CH 瀚蓝环境 17.19 14,016 9.6 8.5 7.7 1.1 1.0 0.9 12.0 12.0 11.8 601827 CH 三峰环境 7.52 12,621 9.6 8.6 7.8 1.2 1.1 0.9 12.3 12.2 12.0 平均值 9.2 8.2 7.4 1.1 1.0 0.9 11.9 12.0 11.9 高速公路 600548 CH 深高速 9.13 19,910 8.4 7.3 6.4 0.9 0.8 0.8 10.4 11.0 11.6 600350 CH 山东高速 7.06 34,173 10.0 9.2 8.5 1.0 0.9 0.9 8.6 8.8 9.1 001965 CH 招商公路 9.92 61,536 10.9 10.0 9.3 1.0 1.0 0.9 9.0 9.3 9.5 平均值 9.8 8.8 8.1 1.0 0.9 0.9 9.3 9.7 10.1 000885 CH 城发环境 11.08 7,114 6.2 5.6 5.1 0.9 0.8 0.7 14.7 14.1 13.6 注：1）可比公司的盈利预测数据来自 Wind 一致预期；2）城发环境的盈利预测数据为华泰预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 城发环境：营业收入及同