莱特光电：OLED材料龙头，深度受益OLED渗透率提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（首次） 市场价格：21.71 元/股 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 研究助理：刘博文 Email：liubw@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 402 流通股本(百万股) 177 市价(元) 21.71 市值(百万元) 8,737 流通市值(百万元) 3,842 股价与行业-市场走势对比 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 337 280 334 611 1,052 增长率 yoy% 23% -17% 19% 83% 72% 净利润（百万元） 108 105 93 184 331 增长率 yoy% 53% -2% -12% 98% 79% 每股收益（元） 0.27 0.26 0.23 0.46 0.82 每股现金流量 0.42 0.45 0.21 0.28 0.55 净资产收益率 13% 6% 6% 12% 19% P/E 80.9 82.8 93.4 47.2 26.3 P/B 10.8 5.2 5.5 5.4 5.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价更新自 2023 年 12 月 19 日 投资要点  国内 OLED 龙头厂商，一体化布局优势显显著。公司国内 OLED 材料龙头厂商，已具备“OLED 中间体-OLED 升华前材料-OLED 终端材料”一体化生产能力，是国内极少数具备自主专利并实现 OLED 终端材料量产供应的企业之一，公司的客户包括京东方、华星光电、和辉光电、天马、信利等 OLED 面板厂商，其产能规模和出货量均处于国内领先地位。  OLED 渗透率持续提升，OLED 发光材料国产替代空间显著。OLED 凭借低功耗、高对比度、更快的响应时间、更薄、易折叠等优势在下游细分领域持续发力，在小尺寸领域，手机等下游 OLED 渗透率持续提升；在中尺寸领域，苹果 24 年将上市 OLED 版 IPad，华为今年已推出 OLED 屏幕 Pad，Pad 行业有望在苹果、华为等龙头引领下带动 OLED 渗透率快速提升，此外车载、NB 等领域 OLED 亦有望持续发力。目前中国大陆厂商在 OLED 面板领域已逐步跻身第一梯队，而 OLED 上游核心材料仍主要掌握在海外厂商手中，2023 年预计全球 OLED 有机发光材料全球市场 17 亿美金，市场空间广阔，后续随着国内 OLED 厂商持续扩产，OLED 材料国产替代在即，OLED 材料由于需要与 OLED 厂商配合创新才能达到更好的发光效果，因此 OLED 材料国产化是OLED 厂商保持创新与竞争力重要一环，国产替代需求强。  坚持自主研发专利领先，产能扩张+新品持续放量打开新成长空间。公司坚持自主创新，持续加大研发投入，Red Prime、Green Host 已实现量产并持续迭代，新一代 RP 产品已通过头部客户的验证测试；新产品 Red Host、Green Prime 等在客户端验证进展良好，并与京东方合作研发 Blue Host 材料，持续推进 OLED 材料国产替代。公司积极进行产能扩充，公司现有产能 3 吨/年，另有 1 吨产能储备，且公司募投项目筹资 10 亿元建设 OLED 终端材料研发级产业化项目，后续产能充沛，深度受益下游 OLED厂商产能扩充。  投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 3.34 亿元、6.11 亿元、10.5亿元，同比增长 19.2%、83%、72%，综合毛利率为 55.8%、60.9%、64.3%。归母净利润分别为 0.93 亿元、1.84 亿元、3.31 亿元，同比增长-12%、98%、80%，参考可比公司 2023 年平均估值 31.24 倍，考虑到公司专注于高生产壁垒的 OELD 发光材料，同时深度绑定京东方等大客户，自身产能扩张速度快，未来收入有望持续高增，因此整体 PE 高于行业平均公司，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、客户拓展不及预期；4、技术迭代风险；5、研报使用信息更新不及时。 莱特光电： OLED 材料龙头，深度受益 OLED 渗透率提升 莱特光电（688150.SH）/电子 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 12 月 20 日 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12莱特光电沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、突破 OLED 终端材料封锁，稳定供货头部客户 .......................................... - 4 - 1、打破 OLED 终端材料垄断，公司架构明晰 ........................................... - 4 - 2、OLED 终端材料业务发展迅速，利润率持续改善 .................................. - 5 - 二、OLED 渗透率提升大势所趋，OLED 材料深度受益.................................... - 8 - 1、OLED 市场空间广阔， AMOLED 为主流发展方向 .............................. - 8 - 2、小尺寸： OLED 渗透率快速提升，国产柔性 OLED 发展蓬勃 .......... - 12 - 3、中尺寸：苹果引领 Pad 进入 OLED 时代，车载领域后续成长空间广阔- 14 - 4、大尺寸：OLED 渗透率有望进一步提升 .............................................. - 17 - 5、有机发光材料：国外厂商垄断，国产替代空间广阔 ............................ - 18 - 三、坚持自主研发专利领先，产能扩张打开新成长空间 .................................. - 23 - 1、坚持自主研发，国内少数突破 OLED 终端材料厂商 ........................... - 23 - 2、绑定行业龙头，产能扩充后续增长潜力充足 ....................................... - 26 - 四、盈利预测与投资建议 ................................................................................ - 28 - 五、风险提示 ...................