通信：聚焦AI算力与卫星通信，创新引领产业新机遇

证券研究报告 2023年12月20日 聚焦AI算力与卫星通信，创新引领产业新机遇1中泰通信首席分析师：陈宁玉（S0740517020004） Email：chenny@zts.com.cn研究助理：杨雷Email：yanglei01@zts.com.cn研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn核心观点AI驱动板块景气向上，行业指数前高后低。年初至今通信板块跑赢大盘，累计涨幅接近30%，AIGC与数字经济推动产业趋势向上，光模块领涨。整体行业收入增速受外部环境影响小幅下滑，盈利能力稳定，IDC云计算、暖通设备、运维网优等板块增速领先，光模块器件23Q2开始环比增速居前，AI带动800G订单逐步放量。运营商数字化转型持续深化，5G建设进入后期，资本开支趋稳，结构倾向算网领域，云计算、数据要素等新兴业务发展叠加精准投资、降本增效，考虑调整后估值较低，具有稳健经营高分红特征，中期配置价值凸显。2024年我们看好三大主线产业机会，关注低估值板块复苏机会。主线一：多模态推动算力需求升级，持续看好算力网络产业机会。多模态带动算力需求扩张，北美大厂CAPEX整体指引乐观并侧重AI算力投入，GPU迭代加速，光模块、交换机等底层网络硬件升级周期缩短，2024年1.6T需求将现，LPO、硅光、薄膜铌酸锂等新技术方案导入有望加快。大厂改进算网架构以提高训练效率，降低成本功耗，带来结构性增量机会，谷歌引入OCS交换机，光器件用量增加。海外供应链风险背景下，华为等国产算力芯片加速崛起，关注服务器、交换机等产业链环节结构性增长。主线二：低轨卫星进入密集发射期，手机直连卫星打开C端市场。海外SpaceX发射频率明显加快，国内GW和G60星链两大低轨卫星项目预计2024年进入规模发射组网阶段。当前产业处于0-1阶段，空间段及地面端基础设施建设先行，通信载荷、相控阵雷达、信关站核心网等上游卫星制造发射和地面站环节将深度受益。产业初期技术方案仍在迭代，星间激光链路成为新趋势。中长期看，终端市场广阔，手机直连卫星不断加速，C端应用空间价值将被持续挖掘。主线三：AI赋能终端创新，低估值板块有望复苏。大模型向端侧下沉趋势明显，AI PC预计率先放量，带动行业回暖。智能汽车与人形机器人有望成为AI超级终端，大模型加持下，城市NOA功能加速上车，叠加试点政策推动，高级别自动驾驶将加快落地。特斯拉已发布Optimus二代，国内多家公司推出人形机器人，行业或迎量产元年。物联网模组、控制器、连接器等受需求影响整体增速放缓，去库存持续推进，AI终端创新带来增量，补库与新技术有望共振，带动业绩及估值底部上行。投资建议：（1）算力网络产业链。光模块器件：中际旭创、天孚通信、新易盛、腾景科技、光库科技、源杰科技、光迅科技、联特科技等；ICT设备：中兴通讯、烽火通信、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、盛科通信等；数据中心&液冷：宝信软件、润泽科技、科华数据、英维克等；（2）卫星互联网产业链。卫星载荷：上海瀚讯、信科移动、创意信息；相控阵相关：铖昌科技、海格通信、盛路通信、盟升电子等；星间激光：光库科技、仕佳光子、光迅科技等；（3）AIOT产业链：广和通、移远通信、美格智能、维峰电子、徕木股份、科博达、拓邦股份、和而泰等；（4）电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通。风险提示：AI发展不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧；海外贸易争端；市场系统性风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险目 录C O N T E N T S板块行情回顾与展望低轨卫星组网加速，开启无线通信变革AI驱动光互联需求，网络升级加速迭代01.02.03.数据要素产业化在即，运营商价值重估05.投资建议与风险提示06.04. AI赋能终端创新，AIOT产业结构性复苏CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1板块行情回顾与展望通信指数前高后低，估值处于相对低位5来源：Wind，中泰证券研究所◼通信指数前高后低，AI算力驱动行业景气向上。通信（申万）指数今年内最高达2900点，接近2018年以来高位水平，年初至今（2023.12.19）涨幅25.7%，跑赢大盘。AI是驱动本轮通信板块上涨主要动因，光模块作为核心受益环节表现亮眼，6月中旬行业指数达到今年以来最高点，随后进入回调阶段，Q3开始卫星互联网成为行情重要助推剂，从制造发射到应用端全产业链环节引发市场关注，华为回归、英伟达禁售等催化国产算力产业链机会，AI行情回暖。展望明年，AI高算力需求以及低轨卫星组网加速将构成行业两大主线，AI赋能终端创新趋势下相关板块迎来复苏机遇，行业有望延续高景气度。图表：2023年初以来通信指数与大盘走势对比通信指数跑赢大盘，光模块产业链领涨6来源：Wind，中泰证券研究所◼通信板块涨幅居前，光模块产业链领涨。年初以来（2023.01.03-2023.12.19），通信（申万）涨幅在申万行业分类31个细分板块中排名第二。在我们构建的通信行业股票池中，涨幅居前五的个股集中在算力相关产业链，分别为联特科技（+440%）、中际旭创（+320%）、天孚通信（+282%）、剑桥科技（+255%）、中贝通信（+234%），除中贝通信（算力租赁）外，均为光模块器件厂商。图表：主要板块指数涨跌幅（%）图表：通信相关涨幅前十个股（%）-40-30-20-10010203040传媒通信计算机电子煤炭汽车家用电器纺织服饰石油石化机械设备公用事业非银金融上证综合指数建筑装饰环保医药生物轻工制造钢铁银行国防军工综合沪深300指数有色金属农林牧渔交通运输基础化工食品饮料中小板指数社会服务创业板指数建筑材料房地产商贸零售电力设备美容护理050100150200250300350400450500联特科技 中际旭创 天孚通信 剑桥科技 中贝通信 华力创通 新易盛 恒为科技 太辰光 兆龙互连机构持仓：光模块、运营商及设备商7来源：Wind，中泰证券研究所◼板块估值仍处低位。截至2023年12月19日，通信行业PE-TTM（剔除负值）为18x，全行业第18位，低于创业板（26x），高于中小板（17x）、上证综合（11x）、沪深300（10x）；TMT板块中低于计算机（47x）、电子（38x）、传媒（27x），处于5年来历史相对低位。◼机构大幅加仓。2023年以来通信行业仓位明显上升，二季度后小幅回落，23Q3末通信行业重仓市值903.07亿元，环比下滑18.41%，占基金股票投资市值比重1.49%，环比减少0.29pct，前十大重仓股中，中际旭创、中兴通讯位列前二，主要集中在光模块器件、运营商、设备商及光纤光缆细分板块。0%0%0%1%1%1%1%1%2%2%2%020040060080010001200通信重仓总市值（亿元）通信重仓市值占基金股票投资市值比（%）图表：通信行业重仓市值及占基金股票投资市值比重0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%0.3%0.3%0.4%050100150200250持股总市值（亿元）持股市值占基金股票投资市值比图表：23Q3通信行业前十大重仓股市值占基金股票投资市值比重051015202