北交所首次覆盖报告：页岩油酸化压裂软管“小巨人”，超高压推动多领域软管国产替代

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 利通科技（832225.BJ） 2023 年 12 月 20 日 投资评级：增持（首次） 日期 2023/12/20 当前股价(元) 24.98 一年最高最低(元) 25.01/5.71 总市值(亿元) 26.42 流通市值(亿元) 14.40 总股本(亿股) 1.06 流通股本(亿股) 0.58 近 3 个月换手率(%) 157.51 页岩油酸化压裂软管“小巨人”，超高压推动多领域软管国产替代 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） 万枭（联系人） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009  2023Q1-Q3 归母净利润增长 71%，总成管业务放量拉升整体毛利率至 48% 利通科技始于 2003 年，专注于各类高中低压橡胶软管、连接件及橡胶软管总成，广泛应用于工程机械、煤矿机械、农业机械、化工、石油天然气钻采等领域，实现各类设备动力传输或者流体介质输送的目的。2023Q1-Q3 营收 3.56 亿元（+30.57%）、归母净利润 9749 万元（+71%），酸化压裂软管总成等高附加值产品保持增长态势。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.31/1.37/1.62 亿元，对应 EPS 分别为1.24/1.30/1.54 元/股，对应当前股价 PE 分别为 14.2/13.6/11.5 倍，看好页岩油开采领域软管代替钢管趋势，首次覆盖给予“增持”评级。  基础盘液压软管稳步提质增效，增长盘页岩油开采端软管替代钢管前景向好 基础盘（液压软管）：逐步实现了部分高性能产品的进口替代，客户为三一重工、徐工集团、巴夫斯等。公司“超级大力神”系列液压橡胶软管具备与国际龙头美国派克、意大利玛努利同类产品竞争的能力。增长盘（石油钻采软管）：产品具有高压力、等通径、轻量化、耐高温、耐腐蚀等特点，应用于陆地及海洋石油钻探工程。目前公司页岩油气用酸化压裂软管主要应用于美国市场，正不断拓展中东、俄罗斯及国内的潜在客户。在软管替代钢管趋势下，2023Q1-Q3 公司酸化压裂软管总成确收 1.08亿元（+110%）。研发情况：拥有 17 项发明专利，在公司具备超高压软管生产技术的条件下，有望通过增强研发，逐步打通其他领域业务渠道，提供成长动能。  内资企业产品高端化筑成壁垒，2022 年国内胶管市场规模约 300 亿元 2022 年橡胶软管产量约 19.7 亿标米，由于国内胶管单位价格中高端程度差异较大，若以单价 15 元/标米测算，2022 年国内胶管整体规模约 300 亿元。国际知名企业具有品种齐全、性能优异、定位高端市场的特性，形成垄断优势。我国目前生产橡胶软管所采用的成型工艺与国外一样，内资企业中有天津鹏翎、浙江峻和、川环科技、山东美晨和利通科技等在竞争国内市场份额的同时研发高端产品，小企业依赖低价策略竞争市场，产品档次大多为中低端，营业规模有限，面临较大的生存压力。  风险提示：汇率变动风险、产能利用率低的风险、国际油价波动风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 332 375 481 560 661 YOY(%) 16.1 13.0 28.2 16.6 18.0 归母净利润(百万元) 30 83 131 137 162 YOY(%) -27.5 175.9 57.6 4.5 18.6 毛利率(%) 25.8 38.0 47.2 43.5 43.6 净利率(%) 9.1 22.2 27.3 24.4 24.6 ROE(%) 7.6 17.3 22.2 19.1 18.7 EPS(摊薄/元) 0.28 0.79 1.24 1.30 1.54 P/E(倍) 61.8 22.4 14.2 13.6 11.5 P/B(倍) 4.7 3.9 3.2 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 液压软管提质增效，页岩油开采端软管替代钢管前景向好 ................................................................................................. 4 1.1、 基础盘：液压胶管适用于挖掘机等工程机械、农用机械、煤矿机械 ...................................................................... 4 1.2、 增长盘：酸化压裂软管总成 2023Q1-Q3 创收超 1 亿元（+110%） ......................................................................... 7 1.3、 研发情况：17 项发明专利，持续优化原材料、拓宽品类塑造竞争力 ................................................................... 10 2、 2023Q1-Q3 归母净利润增长 71%，总成管放量拉升毛利率 .............................................................................................. 13 2.1、 橡胶软管总成“小巨人”，2023H1 总成管业务占比升至 43.43% ............................................................................. 13 2.2、 酸化压裂软管总成创收升高扩大外销占比，客户集中度适中 ................................................................................ 14 2.3、 3 年利润 CAGR 近 40%，高附加值酸化压裂软管总成保持增长态势.................................................................... 15 3、 内资企业产品高端化筑成壁垒，缩短与世界先进水平差距 ............................................................................................... 18 3.1、 产业链整体较长，胶管胶带为仅次于轮胎的第二橡胶需求应用领域 ...................................