川投能源(600674)雅砻江风光拉开帷幕，两河口蓄水增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 川投能源 (600674 CH) 雅砻江风光拉开帷幕，两河口蓄水增长 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 20.74 2023 年 12 月 20 日│中国内地 发电 持续看好雅砻江水风光一体化发展，上调盈利预测 考虑明年来水或有所恢复、两河口今年蓄水量增加可能带来 2024 年下游电站联合调度增发电量提升以及雅砻江风光拉开投产帷幕，我们上调公司23-25 年归母净利预测至 45/54/59 亿元（前值：44/48/49 亿元）。切换估值至 2024 年，参考可比公司 Wind 一致预期 2024 年平均 PE15x，看好两河口龙头水库电站对下游增发效应和雅砻江水风光一体化发展，给予公司2024 年 17x 目标 PE，对应目标价 20.74 元（前值：18.75 元），维持“买入”评级。 雅砻江水风光一体化建设拉开风光投产帷幕，成长可期 2023 年 6 月，雅砻江两河口水电站水光互补一期项目—柯拉光伏电站 100万千瓦装机开始陆续投产，电站投产后年平均发电量 20 亿度。2023 年 8月 25 日，雅砻江水电扎拉山光伏电站开工建设，该项目装机规模 117 万千瓦，年平均发电量 21.5 亿度，或于 2025 年全容量并网发电。2023 年 9 月，雅砻江腊巴山风电场投产。根据雅砻江水电文化公众号披露：华西都市报刊载，到 2035 年，雅砻江流域水风光一体化基地可再生能源装机规模将达到7800 万千瓦，年均发电量约 2000 亿千瓦时，截至目前雅砻江水电已投产水电和新能源装机近 2100 万千瓦，成长可期。 两河口蓄水量同比增加，雅砻江联合调度增发电量增长可期 长江水文网披露，截至 2023 年 11 月 1 日，雅砻江具有多年调节能力的龙头水库两河口距离蓄满仅差 3.9 米，蓄水位同比增加 19.13 米，蓄水量 96.26亿方，同比增加 28.1 亿方。根据雅砻江水电文化公众号披露的两河口通过联合调度促使雅砻江下游水电站 2022 年 12 月-2023 年 4 月发电量同比增长 90 亿千瓦时，粗略按比例推算 2023 年 12 月-2024 年 4 月增发电量或在127 亿千瓦时，同比增加 37 亿千瓦时左右。我们持续看好两河口于枯水期发挥龙头水库作用给雅砻江下游电站带来较强增发效应。 目标价 20.74 元，维持“买入”评级 我们预计公司 23-25 年归母净利 45/54/59 亿元，给予公司目标价 20.74 元，维持“买入”评级。 风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 20.74 收盘价 (人民币 截至 12 月 19 日) 14.55 市值 (人民币百万) 64,905 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 141.58 52 周价格范围 (人民币) 11.34-15.37 BVPS (人民币) 8.00 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,263 1,420 1,558 2,004 2,016 +/-% 22.52 12.43 9.69 28.62 0.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,087 3,515 4,487 5,442 5,865 +/-% (2.35) 13.86 27.65 21.28 7.76 EPS (人民币，最新摊薄) 0.69 0.79 1.01 1.22 1.31 ROE (%) 10.28 10.81 12.76 14.19 13.89 PE (倍) 21.02 18.46 14.46 11.93 11.07 PB (倍) 2.08 1.92 1.78 1.62 1.47 EV EBITDA (倍) 19.58 17.57 15.53 13.34 12.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(1)122437Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)川投能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 川投能源 (600674 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价（元/股） 市值(百万元) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2023/12/19 2023/12/19 23E 24E 23E 24E 23E 24E 长江电力 600900 CH 23.05 563,992 19 16 2.5 2.3 14% 15% 黔源电力 002039 CH 13.78 5,892 20 11 1.5 1.4 8% 13% 华能水电 600025 CH 8.67 156,060 20 18 2.2 2.0 11% 11% 平均值 241,981 20 15 2.1 1.9 11% 13% 川投能源 600674 CH 14.55 64,905 14 12 1.8 1.6 13% 14% 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 川投能源 PE-Bands 图表3： 川投能源 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 07132026Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23(人民币)━━━━━ 川投能源25x20x15x10x5x0591418Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23(人民币)━━━━━ 川投能源2.2x2.0x1.8x1.6x1.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 川投能源 (600674 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,