五粮液(000858)1218经销商大会点评：量价更明确，路径更清晰

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2023 年 12 月 19 日 五粮液（000858）1218 经销商大会点评 强推 （维持） 量价更明确，路径更清晰 目标价：215 元 当前价：134.00 元 事项：  公司召开 1218 共商共建共享大会，邀请上千位经销商参会，规模/人数/规格均创历届之最，会前推出新品 1218 亦引起广泛关注。会上公司交流务实坦诚，客观总结成果与不足，并对明年进行规划和部署。我们前往参会并点评如下： 评论：  回顾 2023：稳中有进，边际优化。会上公司客观总结今年的经营成果，产品侧矩阵更加丰富，五粮液全新开发 18 款文化酒，系列酒亦在布局露酒、本草酒等特殊风味产品。渠道侧新增经销商 110 家、核心终端 2.6 万家，全年拜访企业团购客户超 5000 家，专卖店超 1700 家。经营侧进一步下放活动策划与费用使用权利至大区，通过地区会议、联谊会、专项奖励等加强与经销商的沟通。同时公司亦客观总结渠道利润、品宣能力、消费者教育和营销转型升级等短板。  展望 2024：拉升品牌，开拓增量。2024 年公司重点任务一是强化品牌文化建设，加大传播和美文化 IP；二是提升产品份额，普五不增量、固化计划内配额，提升 1618、低度占比，强化系列酒大单品打造，不断丰富高附加值文化酒，年底推出新品生肖龙与 1218；三是强化营销赋能，优化经销商队伍质量与直营门店建设；四是强化品质支撑；五是强化渠道盈利水平，择机适度调整八代普五的出厂价，加强 C 端费投/营销/渠道激励等。  新意：对渠道尤其是核心合作伙伴支持更足，注重产品/渠道增量培育。对比过往今年两点新意在于：一是公司对渠道尤其是核心合作伙伴支持更足，对渠道的支持总额增长较大，875 家经销商的支持金额同比增长，且进货额越高的渠道，支持金额越高。二是更加注重增量产品和渠道的开拓和维护，表彰环节新增终端拓展奖、团购拓展奖、优秀专卖店店长三项支持，品牌拓展奖方面对经典产品运营突出、文化酒产品销售输出、自费宣传品牌的经销商重点支持。  焦点：24 年将全力推动渠道利润提升，择机适度调整八代普五的出厂价。为此供给端或将动态优化市场投放结构和优化节奏，减少传统渠道普五投放（此前渠道反馈传统经销渠道明年减量 20%），优化的计划量或将投向特殊规格装五粮液、1618、39 度五粮液、文化酒等产品，以及直销渠道和国际市场，需求端着力扩大消费需求和消费场景，渠道上除 1218 常规考核之外，普五增加 2%-3%的过程激励，分季度兑现保障渠道利润。我们建议公司当前可先做好前期准备和铺垫，如控货减量、消化库存、优化厂商关系等，在需求好转、各类库存明显消化、产品/渠道多元化有一定成效时适时提价。  投资建议：来年双位数增长仍确定，估值性价比凸显，维持“强推”评级。本次大会虽未提及来年具体目标，但考虑 24 年为“十四五”规划的冲刺年，预计全年仍将全力实现双位数增长。经营路径上，普五的量价选择成为焦点，建议做好准备再提价，1618、低度、非标文化产品以及浓香系列酒等或可贡献更多增量。当前盈利预测对应 24 年仅 15 倍 PE 性价比凸显。我们维持 23-25 年EPS 预测 7.82/8.86/10.08 元，维持目标价 215 元，维持“强推”评级。  风险提示：需求恢复不及预期、千元价格带竞争加剧、批价回落等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 73,969 82,770 93,808 105,678 同比增速(%) 11.7% 11.9% 13.3% 12.7% 归母净利润(百万) 26,691 30,342 34,403 39,130 同比增速(%) 14.2% 13.7% 13.4% 13.7% 每股盈利(元) 6.88 7.82 8.86 10.08 市盈率(倍) 19 17 15 13 市净率(倍) 4.6 4.0 3.5 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 12 月 18 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 388,160.80 已上市流通股(万股) 388,152.59 总市值(亿元) 5,201.35 流通市值(亿元) 5,201.24 资产负债率(%) 17.89 每股净资产(元) 31.48 12 个月内最高/最低价 217.60/132.65 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《五粮液（000858）2023 年三季报点评：优势区域发力，报表环比改善》 2023-10-29 《五粮液（000858）2023 年半年报点评：卸下高增压力，更看执行定力》 2023-08-27 《五粮液（000858）2022 年度股东大会点评：经营务实，治理优化，价值空间已现》 2023-05-28 -25%-9%6%21%22/1223/0323/0523/0723/1023/122022-12-19~2023-12-18五粮液沪深300华创证券研究所 五粮液（000858）1218 经销商大会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 五粮液 1218 大会现场 图表 2 五粮液董事长曾从钦讲话 资料来源：微酒 资料来源：微酒 图表 3 五粮液分季度拆分（百万元，%） 资料来源：Wind，华创证券 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q321A22A营业收入24,32512,42712,96916,48827,54813,67414,55718,18931,13914,36817,03066,20973,969营业总成本11,3337,2697,1978,16812,4017,8497,7779,05013,8588,1729,12633,96837,077其中：营业成本5,733 3,472 3,097 4,017 5,948 3,566 3,888 4,776 6,728 3,