保险Ⅱ行业银保渠道深度报告：朝气蓬勃，未来可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 深度分析|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 保险Ⅱ行业 银保渠道深度报告：朝气蓬勃，未来可期 [Table_Summary] 核心观点：  我国银保渠道发展历史回顾：起源于 1995 年，经历了起步探索、高歌猛进、规范发展阶段，2000-2021 年保费收入复合增速 46%，银保渠道贡献的保费收入占比大幅提升后逐渐下降至 2020 年的 30.1%。我们回顾历史发现，影响我国银保渠道保费收入的因素包括：监管政策、存款利率、权益市场走势。（1）监管政策，监管对银保渠道的放松及收紧均会影响渠道保费收入的增速和占比，如 2002 年开启“1+多”代销模式，银保渠道保费同比大增，而 2010 年不允许保险公司驻点银行销售，2011 年银保渠道保费收入同比-12.7%；（2）银行存款利率变动与银保渠道保费收入增速反向变动，如 2008 年存款利率下降，而银保渠道收入大增 112.2%，2014-2016 年存款利率持续下调，银保渠道保费收入增速持续扩大；（3）权益市场与银保渠道保费收入同步变化，由于银保渠道过往以分红险为主，因此权益市场影响分红险红利实现率，进而影响产品的相对竞争力。  他山之石：（1）中国台湾：政策和产品结构调整推动银保渠道占据主导地位。一是产品结构调整，2000 年以后保险产品的宣告利率高于银行存款，投资性保险产品新单保费占比由 2002 年的 3%提升至 2022年的 45%；二是政策推动金控公司发展，银行和保险公司的交叉持股推动银保深度合作。银保渠道贡献的新单保费比重从 2005 年的 37.5%提升至 2022 年的 49%。（2）中国香港：产品结构决定银保占据主导地位。2022 年终身寿险占据个人寿险业务的新单保费比重 79.1%，因此 2022 年长期业务中个人寿险业务新单保费中银保渠道、代理人渠道、经纪渠道、直接销售占比分别为 52.8%、27.6%、16.7%、2.9%。  展望未来，银保渠道有望实现“量价”齐涨，提升价值量贡献。（1）从量的维度：短期看竞品收益率下降，储蓄需求提升推动银保维持增长趋势。政策降低手续费及佣金水平预计略微影响银行销售热情，但存款利率下调利好保险产品销售，且虽然权益市场处于低位，但当前银保渠道产品结构以传统险为主，与权益市场挂钩程度降低，因此银保渠道保费收入有望在高基数背景下继续增长；长期看产品结构的变化有望推动银保渠道处于重要地位。“少子老龄化”趋势推动养老及储蓄需求的持续释放，从海外经验看，老龄化程度的加深将伴随着寿险深度及储蓄性质产品占比提升。（2）从价的维度：政策优化降低手续费及佣金率，有望提升银保渠道价值率，并且随着人口结构的变化推动产品的缴费期及保险期间的拉长，有望推动银保渠道价值率提升。  投资建议：推荐中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国平安（A/H）。  风险提示：政策趋严、长端利率下行、银行销售保险产品热情下降。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-12-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 保险Ⅱ行业:设立私募证券投资基金，进一步引导保险资金入市提振信心 2023-11-30 保险行业 2024 年投资策略:资负两端循序渐进，行业延续复苏之旅 2023-11-24 保险Ⅱ行业:10 月保费点评-2024 开门红有望实现增长 2023-11-16 [Table_Contacts] -14%-7%0%7%15%22%12/2202/2304/2306/2308/2310/23保险Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 深度分析|保险Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PEV/PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 中国平安 601318.SH CNY 38.79 20231027 买入 67.70 5.27 7.32 7.36 5.30 0.45 0.42 10.12% 12.50% 新华保险 601336.SH CNY 30.12 20231029 买入 53.79 4.28 5.53 7.04 5.45 0.35 0.31 12.26% 15.17% 中国太保 601601.SH CNY 23.25 20231027 买入 40.97 3.38 3.90 6.88 5.96 0.40 0.37 13.95% 15.02% 中国人寿 601628.SH CNY 27.92 20231026 买入 44.70 1.60 2.12 17.45 13.17 0.57 0.50 9.71% 11.48% 中国平安 02318.HK HKD 34.20 20231027 买入 63.80 5.27 7.32 5.91 4.25 0.36 0.34 10.12% 12.50% 新华保险 01336.HK HKD 14.82 20231029 买入 43.11 4.28 5.53 3.15 2.44 0.15 0.14 12.26% 15.17% 中国太保 02601.HK HKD 15.14 20231027 买入 28.35 3.38 3.90 4.08 3.53 0.24 0.22 13.95% 15.02% 中国人寿 02628.HK HKD 9.90 20231026 买入 24.00 1.60 2.12 5.63 4.25 0.18 0.16 9.71% 11.48% 友邦保险 01299.HK HKD 67.90 20231103 买入 83.07 0.61 0.76 14.26 11.45 1.37 1.25 12.94% 15.78% 中国财险 02328.HK HKD 8.87 20231030 买入 10.84 1.34 1.86 6.02 4.34 0.80 0.75 13.50% 17.60% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，EPS 中仅友邦保险为美元，其余均