五粮液(000858)1218经销商大会点评：量价关系改善，渠道信心修复

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 12 月 18 日 强烈推荐（维持） 量价关系改善，渠道信心修复—1218 经销商大会点评 消费品/食品饮料 目标股价：170 元 当前股价：134.0 元 五粮液召开第二十七届 1218 共商共建共享大会，公司 2024 年将紧抓行业结构调整机遇，稳中求进力争实现高质量稳健增长。公司工作将坚持以提升五粮液品牌价值为核心，择机适度调整八代五粮液的出厂价，营销工作重点聚焦量价关系，近年来首次明确八代传统渠道减量，对价格、渠道利润的重视和维护决心凸显，更丰富的奖励考核也将加速渠道信心的修复。  逆境中保持良好动销，厂商同心同行。五粮液召开第二十七届 1218 共商共建共享大会，时隔 4 年超过千余名经销商重聚宜宾。23 年面对宏观经济复苏不及预期，消费力弱等不利因素下，公司积极调整，在产品、品牌、创新发展和公司治理等各项工作中均取得丰富成果：倍增工程有序推进，2 万吨基酒产能即将投产；品牌美誉度持续提升，品牌价值首次突破 4000 亿。公司进一步完善优化对经销商的表彰和市场支持，奖励支持总额实现较大幅度增长，875 家经销商同比增长，新增终端拓展奖、团购拓展奖，优秀专卖店店长等单项奖项，对渠道积极性提升和厂商关系培育意义重大。  机遇大于挑战，稳中求进以进促稳。董事长曾从钦表示，结构性增长仍然是白酒行业当前的主旋律、主基调，优势品牌、企业、产区仍是行业集中的最大推动者和受益者。公司紧抓机遇聚焦提质增效、守正创新、优化布局、深化改革，实现高质量份额提升。2024 年公司将坚持稳中求进、以进促稳，巩固和增强稳健发展态势，实现更高质量、更有效率、更可持续的稳健增长。  聚焦量价关系，推动价格加快向品牌价值合理回归。展望明年，公司营销工作将继续坚持以提升五粮液品牌价值为核心，更加重视价格维护，推动价格加快向品牌价值合理回归。一是持续升级品质和品牌建设，二是拓展消费者培育广度、深度和精度，大力拓展企业团购客户，三是全力推动渠道利润提升。1）24年公司明确缩减第八代五粮液传统渠道投放量，将计划量投入特殊规格五粮液和非标产品；2）择机适度调整八代五粮液的出厂价；3）加强产品组合盈利，按经营能力匹配差异化产品，优化经销商盈利结构；4）在 1218 常规考核之外，对 8 代普五增加 2%-3%的过程激励，根据营销完成质量分季度兑现。本次 1218大会是近年公司首次明确减量，对量价关系的重视和维护决心凸显，更丰富的奖励考核也将加速渠道信心的修复。  投资建议：量价关系改善，渠道信心修复。展望明年，公司营销工作将重点聚焦量价关系，近年来首次明确八代传统渠道减量，对价格、渠道利润的重视和维护决心凸显，更丰富的奖励考核也将加速渠道信心的修复。预计 23-25年 EPS 预测为 7.67、8.48、9.62 元，当前股价对应 24/25 年 16/14xPE，给予24 年 20x 目标估值，对应目标价 170 元，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 66209 73969 83027 92483 104674 同比增长 16% 12% 12% 11% 13% 营业利润(百万元) 32552 37174 41465 45853 52012 同比增长 17% 14% 12% 11% 13% 归母净利润(百万元) 23377 26691 29782 32935 37360 同比增长 17% 14% 12% 11% 13% 每股收益(元) 6.02 6.88 7.67 8.48 9.62 PE 22.2 19.5 17.5 15.8 13.9 PB 4.5 4.6 4.0 3.6 3.2 基础数据 总股本（百万股） 3882 已上市流通股（百万股） 3882 总市值（十亿元） 520.1 流通市值（十亿元） 520.1 每股净资产（MRQ） 31.5 ROE（TTM） 24.2 资产负债率 17.9% 主要股东 宜宾发展控股集团有限公司 主要股东持股比例 34.43% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -14 -23 -26 相对表现 -7 -8 -10 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《五粮液（000858）—周转为王，环比改善超出预期》2023-10-29 2、《五粮液（000858）—主动调整，轻装前行》2023-08-27 3、《五粮液（000858）—增长工具充分，重申底部配置价值》2023-05-28 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn -20020406080Oct/22Feb/23Jun/23Sep/23(%)五粮液沪深300五粮液（000858.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：五粮液历史 PE Band 图 2：五粮液历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《五粮液（000858）—周转为王，环比改善超出预期》2023-10-29 2、《五粮液（000858）—主动调整，轻装前行》2023-08-27 3、《五粮液（000858）—增长工具充分，重申底部配置价值》2023-05-28 10x15x20x25x30x050100150200250300350Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23(元)4.2x5.1x6.0x7.0x7.9x050100150200250300350Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 134535 137566 154789 175581 198612 现金 92557 92358 134610 153066 173605 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 91 120 135 150 170 应收款项 79 36 83 92 105 其它应收款 47 31 35 39 44 存货 16098 15981 17858 19930 22091 其他 25664 29040 2068 2305 2598 非流动资产 16038 15149 15068 15010 15731 长期股权投资 1983 1986 2000 2000 2000 固定资产 5256 5313 5370 5622 6652 无形资产商誉 539 519 492 467 446 其他 8260 7331 7206 6921 6633 资产总计 150573 152715 169856 19