滴滴出行(DIDIY.US)重整归来份额企稳,共享出行龙头再绘增长鸿图

证券研究报告 | 公司深度报告2023 年 12 月 18 日强烈推荐(首次)重整归来份额企稳,共享出行龙头再绘增长鸿图消费品/商业目标估值:5.24-6.40 美元/股当前股价:3.80 美元/股本篇报告核心围绕滴滴的盈利、规模、壁垒与格局展开探讨,作为共享出行领军企业,滴滴以稳固出行心智、足量粘性司机供给以及技术资源壁垒构筑护城河,长期看滴滴中国出行业务有望维持稳定增长,海外清晰格局及广阔空间下单量将维持高速增长,且盈利提升空间广。我们看好公司壁垒及利润长期增长潜力,首次覆盖给予强烈推荐评级。 滴滴出行:全球共享出行龙头,处罚落地、经营调整重焕增长活力。滴滴深耕国内外共享出行市场,国内市场先发优势显著、份额遥遥领先。2021 年滴滴接受安全审查 APP 下架,2022 年处罚落地,2023 年年初恢复用户注册,其间平台积极运营并开展战略调整,运营端提高乘客补贴和司机保障力度,优化出行服务,巩固双边粘性;战略端聚焦主业,探索布局自动驾驶新领域,用户及单量增长重现生机。 共享出行:场景修复行业稳步渗透,头部平台地位稳固。疫后出行场景快速修复下共享出行需求增长,行业恢复稳健增势,网约车渗透率持续提升,截至 2023 年 6 月网约车在网民中的使用率增至 43.8%,同比提升 5.3pct,未来下沉市场渗透+高线市场出行场景多元化拓展+出租车包容发展下,网约车行业仍具较大成长空间。从竞争格局来看,行业格局一超多强,头部平台地位稳固,长期看监管趋严有望推动行业规范有序发展,政府严控低价促进行业健康高质量发展。 滴滴中国出行业务:稳固出行心智+粘性司机供给+技术资源壁垒构筑护城河。用户端,滴滴先发优势下出行心智稳固,同时评价完善的会员体系和用户安全保障有效优化乘客体验、提高用户粘性;供给端,滴滴以大额稳定单量保证充足的司机供给,并通过完善的司机服务与权益保障提高司机留存率;此外,平台基于强大算法能力持续优化路线规划、优化供需匹配,准时率远超同行。综合来看,网约车典型双边网络下滴滴以稳固用户心智、足量粘性供给以及技术资源壁垒持续巩固网络效应、构筑坚实护城河。 成长路径及空间测算:2025 年滴滴中国出行业务日均单量有望达 3700 万、利润率达 4%。收入端,通过对各线城市用户渗透及频次进行测算,我们预计到 2025 年滴滴中国出行全年日均单量有望达 3700 万单,2023-2025 年CAGR 约 12.5%;利润端,滴滴未来在新能源车普及收入结构优化、产品结构优化、单量规模增长下费用加速摊销等路径下盈利增长空间广阔,预计到2025 年中性假设下滴滴中国出行业务 EBITA margin 将达 4%。 滴滴国际业务:聚焦核心区域,海外市场广阔空间+清晰格局下增长有望持续。滴滴以拉美地区为核心积极开展国际业务布局,收入端增势强劲,2018-2022 年国际业务 GTV CAGR 达 58.4%,利润端聚焦核心区域亏损持续收窄。从市场竞争来看,滴滴 Uber 两强相争,滴滴凭借本地化运营,技术优势获取份额,同时海外共享出行市场广阔空间下滴滴国际业务有望维持稳健高速增长。 投资建议:我们预计 2023-2025 年公司收入为 2017.8、2349.5、2706.6 亿元,同比+43.3%、+16.4%、+15.2%:经调整 EBITA 为-20.7、39.4、129.6亿元,按分部估值法给予中国出行业务 2025 年经调整净利润 12-15 倍 PE,基础数据总股本(万股)121488海外股(万股)0总市值(亿美元)185海外股市值(亿美元)0每股净资产(美元)11.17ROE(TTM)-5.42资产负债率16.9%主要股东Softbank Vision Fund Entity主要股东持股比例19.9%股价表现%1m6m12m绝对表现-2.627.911.8相对表现3.642.224.8资料来源:公司数据、招商证券相关报告丁浙川S1090519070002dingzhechuan@cmschina.com.cn李秀敏S1090520070003lixiumin1@cmschina.com.cn苏宝亮S1090519010004subaoliang@cmschina.com.cn胡馨媛研究助理huxinyuan@cmschina.com.cn滴滴出行(DIDIY.O)敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告给予国际业务 2025 年 0.2 倍 P/GTV,对应目标价 5.24-6.40 美元/股。综合来看,公司国内业务壁垒坚实盈利提升空间大、海外市场清晰格局下有望维持高速稳健增长,此外公司发布股份回购计划彰显经营信心,未来公司也有望回港重新上市,看好滴滴稳固壁垒及长期盈利增长潜力,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济风险;行业竞争加剧;监管政策风险。财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E主营收入(百万元)173827140792201780234848270654同比增长22.6%-19.0%43.3%16.4%15.2%EBITA(Non-gaap)-19173-12769-2065393812960同比增长128.8%-33.4%-83.8%-290.6%229.1%归母净利润(百万元)-50031-24682-1389318811410同比增长372.3%-50.7%-94.4%-329.5%258.0%每股收益(元)-82.47-40.65-8.181.9116.52PE(gaap)-2.7-5.4-95.741.711.7资料来源:公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告正文目录一、 滴滴出行:全球共享出行龙头,监管落地重焕生机..............................................................................................71、 滴滴出行:深耕国内外移动出行业务..................................................................................................................... 72、 财务近况:营收恢复稳健增长,盈利能力大幅改善............................................................................................... 93、 滴滴运营调整复盘:积极整改,重焕活力............................................................................................................ 11二、 共享出行:市场稳步渗透,头部平台地位稳固...................................................................................................1

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综合
2023-12-18
招商证券
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