2024年电商快递行业投资策略：量、价、本、利平衡难度加大，优选高胜率标的

2024年电商快递行业投资策略：量、价、本、利平衡难度加大，优选高胜率标的许可(证券分析师)祝玉波(联系人)S0350521080001S0350121120080xuk02@ghzq.com.cnzhouyb01@ghzq.com.cn评级：推荐(维持)证券研究报告2023年12月17日物流请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M物流-1.1%-4.2%-25.0%沪深300-7.4%-9.9%-15.4%最近一年走势相关报告《物流事件点评：9月价格环比继续修复，重视旺季个股行情 （推荐）*物流*许可》——2023-10-24《物流事件点评：8月价格环比修复，把握旺季个股行情 （推荐）*物流*许可》——2023-09-25《物流事件点评：温和价格竞争下，重视个股机会（推荐）*物流*许可》——2023-08-22-29%-22%-14%-7%0%7%22/12/1523/02/2823/05/1423/07/2823/10/11物流沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测注：上述股价及对应EPS财务数据均为人民币，股价相关数据截至2023/12/15，HKD/CNY= 0.90898资料来源：Wind，国海证券研究所重点公司代码股票名称12月15日股价EPSPE投资评级20222023E2024E20222023E2024E02057.HK中通快递 -W144.35 8.23 12.24 13.96 23.10 11.79 10.34 买入600233.SH圆通速递12.08 1.14 1.07 1.26 17.62 11.29 9.59 买入002120.SZ韵达股份8.05 0.51 0.57 0.77 28.20 14.12 10.45 买入002468.SZ申通快递8.20 0.19 0.22 0.79 54.37 37.27 10.38 买入请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4◆ 2023回顾：降本红利对冲降价影响，头部企业单票盈利保持稳定2023年是中国快递行业供需修复、成本改善的红利期。全年快递行业供需两端全面复苏，产能爬坡及油价均值回归带来成本端的大幅改善，成本降幅基本对冲了价格降幅，头部企业单票盈利稳定，成本节降空间内的价格调整更是使龙头中通实现量利双升。◆ 2024展望：量、价、本、利平衡难度加大，考验个股阿尔法2024年行业增速换挡+价格竞争延续，精选个股。由于行业增速换挡，疫后修复降本红利基本结束，“以价换量” 及“以量降本”难度加大，考验个股阿尔法。重视有供需周期成本红利、产品力提升带来溢价能力的个股投资机会。◆ 投资策略：优选高胜率标的，关注困境反转中通快递作为电商快递龙头，始终把握“量、质、利”平衡发展战略，量、价、本、利良性循环，稳健的经营策略下，也是今年唯一一家实现市占率和单票盈利双升的电商快递企业。展望2024年，随着公司降本措施的持续推进，单票快递服务成本有望继续下行；随着公司服务质量和产品结构的优化，也能促进单票收入的稳定，公司有望在2024年继续保持量利齐升趋势，胜率高。圆通速递2021Q4以来逐季释放的利润反映了管理改善的成效，证明了管理α的可持续性。公司通过数字化转型、自动化升级、精益生产“三大方法”，不断优化全网成本、改善客户体验、提升服务质量，公司全网成本端仍有较大下降空间，溢价能力有望持续提升。看好公司长期盈利增长，当前公司估值正处底部，建议积极布局。韵达股份、申通快递单票成本、费用仍有较大改善空间，但一旦困境反转，也将带来较大业绩弹性，建议重点关注。鉴于快递行业多条主线均存在布局的机会，维持行业“推荐”评级。◆ 风险提示：行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、加盟网络不稳定、人工成本快速通胀、油价持续上涨、互联网企业再度强制介入、重点关注公司业绩不达预期。核心观点请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一、2023年回顾：降本红利对冲降价影响，头部企业单票盈利保持稳定请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016年3月2016年6月2016年9月2016年12月2017年3月2017年6月2017年9月2017年12月2018年3月2018年6月2018年9月2018年12月2019年3月2019年6月2019年9月2019年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2021年3月2021年6月2021年9月2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月快递行业业务量同比增速社会消费品零售同比增速实物网上零售额同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%05001000150020162017201820192020202120222023E单位：亿件快递行业业务量同比增速1.1 业务量：增速虽换挡，但仍具韧性图表1：2021-2023年快递行业复合增速（GAGR）11.23%图表2：快递业务量同比增速与实物网上零售、社会消费品零售同比增速之间的关系◆2021-2023年行业增速换挡至11.23%，相比于2016-2020年快递行业复合增速27.76%有所放缓，但仍双位数以上增长。◆从今年同比数据来看，2023年1-10月快递行业同比增速22.23%＞实物网上零售同比增速9.00%＞社会消费品零售同比增速7.60%。快递行业业务量同比增速＞实物网上零售同比增速，主要因网上渗透率提升；实物网上零售同比增速＞社会消费品零售同比增速，主要因快递小件化趋势。我们认为，在网上渗透率持续提升、快递小件化趋势延续的背景下，快递行业仍将保持双位数增长。快递行业业务量同比增速>实物网上零售同比增速：网上渗透率提升实物网上零售同比增速>社会消费品零售同比增速：快递小件化趋势资料来源：国家统计局，Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.2 供给：供给达峰，资本开支进入补短板阶段◆2023年Q1-Q3各家快递公司资本开支开始企稳，资本开支结构已进入补短板阶段。以中通快递为例，土地投资已经比较充分，占比持续下降，而购买厂房、设备和车辆的占比在提升。图表3：2023各家资本开支企稳或明显回落图表4：各家快递公司的资本开支结构对比图表5：中通快递资本开支中购买土地使用权占比下降单位：亿元圆通韵达中通申通转运中心/分拣中心18.57 11.2444.474.79仓库总部基地建设0.04办公综合楼飞机及设备7.785.57 车辆0.090.01IT设备及其他机器设备2.720.77土地1.740.55其他（含股权投资）0.120.43 合计29.20 13.8945.0210.79 资料来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所0204060801002017201820192020202120222022Q1-Q32023Q1-Q3单位：亿元购买厂房、设备和车辆注：数字为资本开支绝对值，百分比为该项资本开支在总资本开支中的占比0102030405060708090100201720