基础化工行业周报：丁酮、丙烯、苯胺价格上涨，铬盐值得重点关注

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 06 月 29 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：李振方S0350524080003lizf@ghzq.com.cn[Table_Title]丁酮、丙烯、苯胺价格上涨，铬盐值得重点关注——基础化工行业周报最近一年走势行业相对表现2025/06/27表现1M3M12M基础化工1.7%-1.4%15.0%沪深 3002.1%-0.3%13.5%相关报告《基础化工行业动态研究：欧盟对中国半钢轮胎反倾销调查已启动，中国海外基地迎机遇（推荐）*基 础 化 工 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 李 振 方 》 — —2025-06-19《基础化工行业周报：氧化铬绿涨价，化工安全问题多发，关注化工行业去产能（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-06-03《基础化工行业周报：TDI、顺酐、PTA 价格上涨，重视铬盐大周期（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-05-05《轮胎行业深度研究：轮胎行业深度之十一：美国关税对中国轮胎企业的影响有多大？（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-04-25《基础化工行业周报：硫酸、丙烯酸、合成氨价格上涨，重视芭田股份磷矿产能扩张（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-04-072025 年 6 月 26 日，国海化工景气指数为 92.56，较 6 月 19 日下降0.90。1）投资建议：铬盐逻辑再加强。6 月 6 日，据百川盈孚，金属铬报价从 7.6 万元/吨下调至 7.3 万元/吨，振华股份股价反应剧烈，市场对于金属铬景气上行趋势产生分歧。我们认为，金属铬报价小幅回调，一方面，真实成交价是否下调有待跟踪，在原材料纯碱和铬铁矿价格下行的背景下，金属铬盈利能力是否下行以及供需趋势是否反转都有待验证；另一方面，金属铬报价下调大概率也反映了下游需求从金属铬向铬盐的传导。从铬铁矿（纯碱）-铬盐-金属铬这条产业链上，真正有高产能扩张壁垒的是铬盐，因为铬盐生产过程会产生含有六价铬的废渣，安全环保要求更高，从铬盐到金属铬的扩张壁垒要低一些，金属铬的需求起来之后，我们认为，大概率更多应用于传统领域的铬盐向金属铬传导，5 月 26 日，据百川盈孚，中国氧化铬绿价格上涨 1000 元/吨，在一定程度上也反映了铬盐的景气上行。金属铬终端需求仍然旺盛，2024 年通用电气航空航天公司的商业飞机发动机的交付量为 1911 台，同比-8%，但是商业航空航天的在手订单（RPO）中，设备类的达到了 115 亿美元，同比+76%；GE Vernova公司 2024 年燃气轮机的销售量为 11.9GW，同比-14%，但 2024 年燃气轮机的订单达到了 20.2GW，同比+113%，受限于产业链供应瓶颈，这两个终端企业的需求都反映出商用飞机发动机整机以及燃气轮机整机的需求都处于扩张状态，目前，全球高温合金产业链企业在增加资本支出，随着产业链投资瓶颈去除，叠加维修端需求的持续，未来相关的高温合金需求有望持续向上。铬盐对于振华股份的弹性更大，2024 年振华股份铬盐折重铬酸钠的产量约 26 万吨，金属铬产量 7650 吨（不含其副产品铬刚玉），折算成重铬酸钠约 2.7 万吨，虽然 2025 年随着产能爬坡，金属铬产量有望更高，但相对于整体铬盐的比重仍然偏低。铬盐有望从传统低增长需求（铬糅剂、电镀、颜料）逐渐转向新兴高增长需求（AI 数据中心用燃气轮机、机器人、飞机发动机、火箭发动机等），在供给端受环保影响难以大幅扩张的背景下，景气有望持续提升。振华股份金属铬（公司产能 1.2 万吨/年）和铬盐（公司产能 25 万吨/年）价格已经开始上涨，铬盐价格弹性较大，重点关注。我们认为，除了关注铬盐行业景气度之外，振华股份自身的优势更加重要，公司在技术创新、降本、提升产品品质、扩大产能、行业整合等方面均具有相应举措，值得重视。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2磷矿石供需紧张局面仍将延续，价值有望重估。供给端：现有在建产能延期严重，需重点关注在产产能衰竭和品位下降的问题。需求端：磷肥需求有望稳中有增；磷酸铁锂电池需求旺盛，大量净化磷酸项目在建，精细磷化工需求快速增长。重视芭田股份磷矿产能扩张。据芭田股份 2024 年年报，公司磷矿石产能200 万吨/年，2025 年 2 月 10 日磷矿石许可开采规模扩大至 200 万吨/年，同时，公司拟进行小高寨磷矿二期项目建设，新增产能 90 万吨/年，建成后小高寨磷矿开采产能合计 290 万吨/年；选矿规模拟达到 120 万吨/年。叠加磷肥、硫磺价格上涨，公司硝酸法磷肥工艺无磷石膏，较硫酸法成本优势进一步增强，磷肥营养更丰富。公司提高分红，明确2024-2026年以现金分红金额不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的 60%。近期，化工安全事故多发，山东农药厂爆炸、河北武邑化工厂爆炸，在行业周期底部，由于经营压力增加，预计化工行业部分产能在安全环保方面的投入会受到影响，增加了安全环保事故的发生概率；安全事故预计会使得安全环保要求提升，2025 年化工行业去产能有望加速。从全球范围看，中国优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，且仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的回升，这部分行业的景气度有望持续提升，值得重点关注。重点关注四大机会：1）低成本扩张。主要公司包括但不限于：万华化学、卫星化学、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、风神股份、三角轮胎、浦林成山等）、宝丰能源、华鲁恒升、博源化工、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利、芭田股份）、龙佰集团、华峰化学、亚钾国际等。2）景气度提升。铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化、川恒股份）、轮胎设备（软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份）、民爆（广东宏大、易普力、江南化工、高争民爆、雪峰科技等）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、芭田股份）、农药（扬农化工、润丰股份、利民股份、广信股份、利尔化学）、芳烃（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、萤石（金石资源）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、维生素（新和成、兄弟科技、浙江医药、花园生物、安迪苏）、合盛硅业、锦纶（聚合顺、台华新材、华鼎股份）等。3）新材料。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。电子化学品（阳谷华泰、德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI 膜（瑞华泰）、利安隆、中复神鹰、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（振华股份、斯瑞新材、宝钛股份）等。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分34）高股