周六福(6168.HK)招股书解读：加盟态黄金珠宝领军品牌

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 06 月 24 日公司研究研究所：证券分析师：马川琪S0350523050001macq@ghzq.com.cn证券分析师：廖小慧S0350524080002liaoxh@ghzq.com.cn联系人：丁婧欣S0350124040002dingjx@ghzq.com.cn[Table_Title]加盟态黄金珠宝领军品牌——周六福（06168）招股书解读投资要点:周六福创立于 2004 年，是聚焦下沉市场的规模化黄金珠宝品牌。公司发展初期率先布局全国三线及其他低线城市与一二线城郊，后逐步向高线城市拓展。据公司招股书，截至 2024 年 12 月 31 日，周六福线下门店共 4129 家，按中国线下门店数目计，在中国所有珠宝品牌中排名第五。2022-2024 年，公司营收从 31.02 亿元增至 57.18亿元，CAGR 为 35.8%，远超行业平均 2.7%；净利润从 5.75 亿元增至 7.06 亿元，CAGR 为 10.8%。公司股权结构高度集中，截至2025 年 5 月 25 日，李伟柱先生、李伟蓬先生、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使公司约 93.70%的投票权，构成控股股东集团。中国珠宝市场稳步发展，2024 年规模达 7280 亿元，据弗若斯特沙利文，预计 2029 年将突破 9370 亿元（CAGR 5.2%）。其中黄金珠宝为核心细分赛道，2024 年市场规模 5688 亿元，2029 年预计达8185 亿元（CAGR 7.6%）。分区域来看，三线及其他低线城市以及二线城市为黄金珠宝市场扩张主力，预计 2024-2029 年 CAGR 分别为 7.7%和 7.6%；分渠道来看，线上渠道快速扩张，预计 2024-2029年 CAGR 为 9.7%。市场格局方面，中国珠宝市场行业集中度逐渐提高，按线下门店数目计的五大珠宝品牌在黄金珠宝市场份额由2019 年的 29.7%增加至 2024 年的 35.9%，大型公司主导地位不断扩张。周六福以加盟模式低成本快速扩张，加盟店占比高达 98%，盈利能力领先同行。截至 2024 年 12 月 31 日周六福门店总数 4129 家，其中加盟店占比约 98%，三线及低线城市门店占比 55.1%，深度覆盖下沉市场。加盟业务采用“产品销售+服务收费”双轨模式，2024 年服务费占加盟店总营收 29.4%，服务费毛利率高达 97.1%，驱动公司整体毛利率达 25.9%，显著领先老凤祥、中国黄金等同行。公司总部位于珠宝产业核心集聚地深圳罗湖水贝，与前五大供应商平均合作 8 年，供应链高效稳定，且允许加盟商向授权供应商直接进货，仅需公司完成产品检测后交付销售。2022 年 4 月起全面转向委外加工模式，进一步优化供应链效率。周六福深度布局多元化线上平台，2022-2024 年线上渠道收入证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2CAGR 达 46.1%，在中国全国性珠宝公司中增速排名第二；2024年线上收入占比达 40%，在中国全国性珠宝公司中排名第一。公司积极拓展社交电商（拼多多）、直播电商（抖音、快手）及垂类平台（得物），构建全渠道矩阵。同时通过微信、抖音、小红书等社交平台高频输出内容，并结合网红直播、综艺剧集植入（如电视剧《他从火光中走来》品牌植入）提升曝光。据蝉妈妈数据，截至 2024年 12 月 31 日抖音周六福官方旗舰店直播号粉丝共 33.2 万，较同年1 月 1 日的 3.9 万显著增长，反映线上用户运营成效。线上渠道布局不仅推动收入结构优化，更通过全渠道协同强化品牌年轻化、时尚化形象，进一步强化市场竞争力。风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）门店扩张不及预期风险；3）原材料风险；4）加盟情况不及预期风险；5）上市进展不及预期风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 周六福：中国规模化黄金珠宝品牌.........................................................................................................................51.1、 公司简介：深耕下沉市场的规模化珠宝品牌................................................................................................... 51.2、 管理层及股权结构：股权高度集中，高管分工明晰........................................................................................ 72、 珠宝市场：黄金珠宝占据主流地位，行业集中度稳步提升.................................................................................... 82.1、 黄金珠宝市场：线上渠道引领增长，低线城市为扩张主力........................................................................... 102.2、 钻石镶嵌珠宝市场：下行趋势放缓，年轻消费群体崛起............................................................................... 113、 竞争优势：加盟模式助力低成本扩张，全渠道融合捕捉增量市场....................................................................... 113.1、 供应链稳定高效，加盟模式驱动高毛利.........................................................................................................113.2、 全渠道协同发展，线上增速领跑行业............................................................................................................133.3、 积极布局跨界合作，抢占 Z 世代心智............................................................................................................144、 财务表现：毛利率下降后企稳，研发投入占比低.................................................................................................165、 风险提示...............