【宏观快评】11月财政数据点评：年末会花多少钱？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2023 年 12 月 17 日 【宏观快评】 年末会花多少钱？——11 月财政数据点评 事 项 11 月广义财政收入同比 3%，10 月同比-2.2%；11 月广义财政支出同比 6.4%，10 月同比 13.4%。 主要观点  一、年末会花多少钱？ 近两年 12 月广义财政均收缩（支出同比：2021 年-9%，2022 年-13%），今年年末会花多少钱？ 预计重回扩张：测算 12 月广义财政支出 5.1 万亿，同比 6%，略低于 9~11 月（9%），但高于 2021、2022 年同期。 如何测算？不考虑结调资金，支出=收入+发债，判断 12 月财政会花多少钱，要明确三个数字： 一是 1-11 月的发债-赤字，0.4 万亿，低于去年同期的 0.9 万亿，因 9~11 月发力消耗大（赤字进度 86%，已追平去年同期）。这部分代表今年已发但未用的债务空间，12 月可用。 二是 12 月发债，预计政府债净融资 1 万亿，高于去年同期的 0.3 万亿，受益增发国债。包括 0.9 万亿国债净融资：年初中央财政赤字目标 3.16 万亿，预算调整后升至 4.16 万亿，通过增发 1 万亿国债弥补，1-11 月国债净融资 3.28 万亿→12 月国债净融资=3.16+1-3.28≈0.9 万亿；0.1 万亿地方债净融资，新增一般债、专项债已基本发完，特殊再融资债暂歇。 三是 12 月收入，预计广义财政收入 3.7 万亿，高于去年同期的 3.6 万亿，受益经济回升。预计 12 月广义财政收入同比 3%，持平 11 月。 据此测算，12 月广义财政支出=1-11 月发债-赤字+12 月发债+12 月收入=5.1 万亿，同比 6%；作为验证，2018~2022 年该法测算的广义财政支出与实际值平均误差不到千亿，其中 2022 年误差不到 300 亿（0.5 个百分点同比增速）。  二、11 月财政数据点评 收入端：亮点看汽车，地产有修复；支出端：力度仍强，基建突出；广义财政：卖地降幅收窄，专项债基数承压。  风险提示：经济压力超预期，卖地下行超预期，稳增长政策不及预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】总量三个层次理解强生产——11月经济数据点评》 2023-12-16 《【华创宏观】联储转向降息叙事的两个思考——12 月 FOMC 会议点评》 2023-12-15 《【华创宏观】一暖一冷——11 月金融数据点评》 2023-12-14 《【华创宏观】通胀回落仍有一些曲折——美国11 月 CPI 数据点评》 2023-12-13 《【华创宏观】寻找“新”定价——极简解读中央经济工作会议》 2023-12-13 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、年末会花多少钱？ ..................................................................................................... 4 二、11 月财政数据点评 .................................................................................................... 5 （一）收入端：亮点看汽车，地产有修复 ..................................................................... 5 （二）支出端：力度仍强，基建突出 ............................................................................. 7 （三）广义财政：卖地降幅收窄，专项债基数承压 ..................................................... 9 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 9~11 月财政发力消耗大，赤字进度已追平去年同期 ............................................ 4 图表 2 预计今年 12 月广义财政重回扩张 ........................................................................... 5 图表 3 前 11 月收入进度仍慢于近三年平均 ....................................................................... 6 图表 4 税收表现和 10 月差异不大 ....................................................................................... 7 图表 5 四大税拉动均回升 ..................................................................................................... 7 图表 6 前 11 月支出进度持平去年同期 ............................................................................... 8 图表 7 支出增速边际放缓，卫生健康高基数负增 ............................................................. 8 图表 8 基建拉动仍较强，卫生健康拖累大 ......................................................................... 9 图表 9 卖地收入 .....................................................................................................................