策略周报：从美日经验看地产救市政策脉络及投资机会

2023 年 12 月 18 日 从美日经验看地产救市政策脉络及投资机会 —策略周报 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《大盘弱势调整下沪深次新表现较弱，北交所次新表现延续强势》2023-12-17 2、《北交所新股本周表现亮眼，当前共 39 家公司已完成注册正排队上市》2023-12-10 3、《新股发行节奏稳中有升，次新板块整体调整》2023-12-04 ▌核心要点 本周京沪地产需求端政策持续优化，进一步印证了先止血-再输血-后增量的地产救市政策三部曲。复盘拐点后的美日地产，出清周期差异巨大，根源是两者的救市反应速度、力度和准度区别，地产救市要快、狠、准。参考美日经验和2014-2016 年国内经验，救市组合密集出台后，可关注金融、稳定风格和建筑装饰、纺服、家电、银行、钢铁等地产链交易性机会。 ▌地产政策三部曲：先止血-再输血-后增量 自 724 政治局会议释放稳地产的积极信号后，下半年以来中央及地方政府快速响应，止血（降息降准、降首付比例、降房贷利率、调二套房认购标准和普宅标准、放松地方限购政策稳居民需求）、输血（企业端助融资）、增量（加速推进“三大工程”）三部曲稳地产政策组合拳相继落地。 ▌美日地产救市启示：政策组合要快、狠、准 复盘美日地产拐点后的历史经验，美国三年后完成出清，而日本则陷入了“失去的十年”，本质区别在于两者的救市反应速度、力度和准度。当前中国地产形势比 1990-1995 年日本更为严峻，松地产促出清压力空前，地产救市要快、狠、准： 1）快：危机辨识要及时，政策速度要快，警惕决策风险； 2）狠：救市力度要强，止血-输血-增量三部曲一步到位； 3）准：化解房企债务风险、避免交叉传染是重中之重。 ▌地产链交易性机会：关注建筑装饰、纺服、家电、银行、钢铁等 从当前我国地产政策脉络来看，救市政策集中发力，重蹈日本覆辙的概率极低，地产有望加速出清企稳。当前救市三部曲可类比 2014-2016 年，后续可关注新型城镇化投资机会，保障房、城中村改造和平急两用“三大工程”是难得的增量。建议关注金融、稳定风格和建筑装饰、纺服、家电、银行、钢铁等地产链板块交易性机会。 ▌微观交易：内外恐慌分化，北向再度大幅流出 本周内外恐慌情绪分化，国内恐慌持续上行、国外恐慌有所缓解。内外资金分化，融资余额大幅增加，北向资金大幅流出。 ▌投资日历：关注国内 LPR 和美国经济数据 -20-15-10-50510(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 国内方面，重点关注国内 LPR；海外方面，重点关注美国经济数据和美债走势。 ▌ 风险提示 （1）美联储降息不及预期；（2）国内政策不及预期；（3）地缘政治风险 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 地产政策三部曲：先止血-再输血-后增量 ................................................... 5 2、 美日地产救市启示：政策组合要快、狠、准 ................................................. 7 2.1、 美国救市成功经验：快速出台止血和输血组合 ........................................ 8 2.2、 日本救市失败启示：政策犹豫不决、反应较慢、力度不足............................... 9 2.3、 当前国内地产救市要快、狠、准 .................................................... 11 3、 地产链交易性机会：关注建筑装饰、纺服、家电、银行、钢铁等 ............................... 14 3.1、 当前三部曲地产政策脉络类比 2014 年-2016 年 ........................................ 15 3.2、 2014-2016 年政策效果：楼市、股市均企稳回升 ....................................... 16 3.3、 把握交易性机会：关注新型城镇化利好的金融、稳定风格和地产链 ....................... 18 4、 市场复盘：整体延续下行 ................................................................. 19 5、 情绪总览............................................................................... 21 5.1、 交投活跃度：市场交投情绪延续下行 ................................................ 21 5.2、 恐慌：国内持续上行，国外有所缓解 ................................................ 21 5.3、 内资：融资余额大幅增加，融资交易占比小幅上升 .................................... 22 5.4、 外资：北向资金持续大幅净流出 .................................................... 23 6、 资金行业选择：消费板块内外资分歧较大 ................................................... 24 7、 投资日历：关注国内 LPR 和美国经济数据 ................................................... 25 8、 风险提示............................................................................... 25 图表目录 图表 1：今年下半年以来的“止血-输血-增量”地产三部曲政策复盘 ........................... 5 图表 2：当前我国地产预期中枢持续下移，居民杠杆高位运行，地产拐点已至 ................... 7 图表 3：居民杠杆率峰值和地产拐点相伴相生 ............................................... 8 图表 4：美日对冲地产拐点的政策复盘 .................................................... 8 图表 5：美国股市在地产政策刺激下，一年完成企稳复苏 ..................................... 9 图表 6：地产危机后，日本股市一蹶不振