化工行业研究：解析“并购之王”丹纳赫成功之路

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]解析“并购之王”丹纳赫成功之路 方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 化工行业 2019.05.23/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]首席化工分析师： 李永磊 执业证书编号： S1220517110004 TEL: E-mail： liyonglei@foundersc.com [Table_Author]联系人： 刘万鹏 TEL： 18811591551 E-mail： liuwanpeng@foundersc.com重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 342 总股本(亿股) 4033.46 销售收入(亿元) 23865.00 利润总额(亿元) 1266.86 行业平均 PE 84.34 平均股价(元) 14.32 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-33%-25%-17%-9%-1%2018/52018/82018/112019/2020000400006000080000100000120000成交金额(百万)化工沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《 高 端 材 料 国 产 化 进 程 有 望 加 速 》2019.05.19 《 原 油 价 格 震 荡 上 行 PTA 价 差 收 窄 》2019.05.19 《近看贸易战影响甚微 远看不改成长格局》2019.05.13 《美国加税落地，纯碱价格走势分化》2019.05.12 《【方正化工】石化周报：布油 70 美金震荡，中美贸易疑云重重》2019.05.12 核心观点： 丹纳赫是全球最成功的实业型并购整合公司，也是“赋能式”并购之王。从 1986 年上市至今，丹纳赫累计收购 600 多家实业公司，从一家不起眼的信托公司发展成为世界百强的综合性制造业集团。通过兼并、收购，丹纳赫的总市值已高达 926 亿美金，在过去的 30 年中，丹纳赫的股价表现超过标准普尔指数将近 2000%。丹纳赫公司并购后的精益管理能力在西方企业中排名第一，全球排名第二，仅次于日本的丰田汽车，并发展出独特的 DBS 并购管理体系。我们方正化工将解析丹纳赫并购之路的成功经验，分析 DBS 在并购管理和生产管理中的运用，以及挖掘国内相似的优质标的。 1、DBS 管理模式实现公司可持续并购成长 丹纳赫的发展分为三个阶段，第一阶段从 1980-2000 年，这一阶段公司以大规模财务为导向并购。在第一阶段后期开始形成相关性业务收购的模式，同时剥离不相关的地产、金融业务；第二阶段从 2001-2008 年，这一阶段公司明确发展补强或者邻近业务，同时开始从行业角度筛选具有高增长特点的行业，以及此行业中的龙头公司或利基公司；第三阶段从 2009 年至今，公司形成了系统的 DBS 方法论，在筛选收购标的时也更注重公司在市场中的不可替代性和高市占率。 2、探索丹纳赫并购经验，借鉴外延发展成功经验 丹纳赫是全球最成功的“赋能式”实业型收购的标杆。其成功路径有许多值得国内上市公司借鉴之处，主要表现为以下几点：“市场第一，公司第二”；寻找规模较大、能够取胜的市场；考虑所处行业特点，选择擅长的收购类型；审视每项收购的 ROIC，确保三年最低预期收益率超过 11%；优化业务结构，剥离无法增值可立即消除的业务；扩张境外地域市场，瞄准区域利基企业；收购后管理更重要，秉承持续改善理念。 3、建议关注：国瓷材料、万华化学、新和成、万润股份、鼎龙股份、飞凯材料、强力新材、雅本化学、亚邦股份。 4、风险提示 全球经济下行风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、收购风险，收购进度放缓的风险，投资回报率不及预期的风险，子公司管理改善不及预期的风险。 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 化工-行业深度报告 目录 1 丹纳赫：全球“赋能式”实业型并购之王 ................................................................................... 5 1.1 四大业务平台孵化众多知名工业品牌 ................................................................................................... 5 1.2 通过收购实现可持续高速扩张 ............................................................................................................... 8 2 1980-2000 年：大规模财务为导向并购 .................................................................................. 14 3 2001-2008 年：开展三类收购模式，拓展业务组合 .............................................................. 17 4 2009-至今：注重企业行业领导力 ........................................................................................... 23 4.1 DBS 管理模式 .......................................................................................................................................... 26 4.1.1 DBS 文化内涵 .................................................................................................................................. 26 4.1.2 DBS 指标 .......................................................................................................................................... 29 4.1.3 DBS 工具及培训 .............................................................................................................................. 29 4.1.4 DBS 与并购战略 ....