前瞻性布局凸显，医美龙头未来可期

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 美容护理 ｜ 医疗美容 前瞻性布局凸显，医美龙头未来可期 2023 年 12 月 11 日 评级 买入 评级变动 维持 交 易数据 当前价格（元） 280.15 52 周价格区间（元） 277.68-631.00 总市值（百万） 60613.30 流通市值（百万） 41850.35 总股本（万股） 21636.00 流通股（万股） 14938.60 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 爱美客 -14.29 -34.63 -46.57 美容护理 -6.78 -17.96 -28.75 张 曦月 分 析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1 爱美客（300896.SZ）2023 年半年报点评：业绩持续增长，新品放量未来可期 2023-09-04 预 测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 1,447.87 1,938.84 2,893.67 4,092.35 5,291.64 归母净利润(百万元) 957.80 1,263.56 1,837.28 2,623.90 3,403.78 每股收益（元） 4.43 5.84 8.49 12.13 15.73 每股净资产（元） 23.25 27.02 30.10 34.51 40.22 P/E 63.49 48.13 33.10 23.18 17.87 P/B 12.09 10.40 9.34 8.14 6.99 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  公 司 概 况 ：医 美 针 剂 龙 头 ，未 来 发 展 可 期 。作为国内领先的医疗美容产品提供商，爱美客在医疗美容行业中具有明显的先发优势和领先地位。公司目前已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，并持续发力重组胶原蛋白和多肽等生物医药的开发。截至 2023年 6月末，公司共有 8 款 III 类械，1 款 II 类械获批。2018-2022 年，公司营收增长至 19.39 亿元，复合增速为 56.77%；归母净利润增长至 12.64 亿元，复合增长率为 79.08%。  公 司 优 势 ：深 厚 研发实力叠加前瞻性布局，持续驱动公司突围。产品端 ：1）公 司 基 本 盘 稳 健 。目前，公司已形成包括皮肤填充剂、再生针剂，以及埋植线等在内的丰富产品管线。其中，以嗨体为代表的溶液类产品近三年来持续为公司贡献了六成以上营收，2018-2022年复合增速为 52.48%；而以濡白天使为代表的凝胶类注射产品经两年培育后开始快速放量。据公司披露，2023年上半年公司凝胶类产品同比增长达139%。2）雄 厚 研 发 实 力 、过 证 优 势 以 及 前 瞻 性 布 局 ，共筑公司护城河 。① 研 发 优 势 ：截至 2023 年中报，公司已累积注册专利 63 项，其中含发明专利 27 项。此外，还具备有固液渐变互穿交联技术、组织液仿生技术、水密型微球悬浮制备技术、悬浮分散两亲性微球技术等多项核心技术。②过证优势：截至 2023 年 6 月底，公司已成功研发并商业化 7款获批 III类械的医疗美容产品，其中六款产品均为国内同类首创。③前瞻性布局：产品端：一方面，公司有多个在研项目，除进一步拓宽适应症范围，优化迭代透明质酸产品外，公司还布局了减重和肉毒素市场。另一方面，公司进军光电抗衰赛道，横向扩充抗衰产品管线。公司与韩国 Jeisys 签署了 Density 和 LinearZ 两款医美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含港澳台)的经销权。渠道端：渠道渗透率提升，违规机构逐步出清，叠加高效稳定“直销为主+经销为辅”的销售模式，共同驱动业绩增长。  投 资 建 议 与 盈 利 预 测 ：维持公司“买入”评级。2023-2025 年，预计公司 收 入 分 别为28.94/40.92/52.92亿 元， 同 比 增长49.25%/41.42%/29.31%，对应的 EPS 分别为 8.49/12.13/15.73 元，当前-47%-27%-7%13%33%2022-122023-032023-062023-092023-12爱美客美容护理公司深度 爱美客(300896.SZ) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 股价对应 2023-2025 年的 PE 为 33/23/18 倍。考虑到公司战略清晰，产品力强，且处于快速发展阶段，给公司 24 年 PE 估值为 25-30 倍，目标价为 303.25-363.9 元，维持公司“买入”评级。  风 险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产 品质量风险，产品研发和注册风险等。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 公司概况：医美针剂龙头，未来发展可期 ................................................................. 5 1.1 发展进程：透明质酸为基，产品管线不断拓展............................................................................5 1.2 股权结构：股权结构集中，管理层战略规划清晰 .......................................................................6 1.3 组织架构：管理层经验丰富，研发团队实力雄厚 .......................................................................7 1.4 财务分析：业绩增长稳健，高毛利产品放量推升盈利水平 .....................................................8 2 业务情况：多元化产品矩阵+丰富在研储备，前瞻性布局凸显................................... 9 2.1 溶液类：大单品嗨体，精准定位叠加产品矩阵拓展，增长动能强劲..................................12 2.2 凝胶类：再生针剂濡白天使快速扩容，成为公