固定收益月报：货币政策总基调不变，但进一步宽松预期后延

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告报告 货币政策总基调不变，但进一步宽松预期后延 固 定收益月报（0601-0630） 2025 年 07 月 01 日 中 债综指-上证指数走势图 张 雯婷 分 析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1 固定收益周报（0623-0629）：资金面延续宽松，信用长久期表现亮眼 2025-06-23 2 固定收益周报（0616-0622）：利多因素逐步累积，债市破局可期 2025-06-19 3 固定收益周报（0609-0615）：资金预期有所缓和，短期建议以做陡曲线为主 2025-06-11 投资要点  央 行 公 开 市 场 净 投 放 5439亿元，资金面整体偏松。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金 51084 亿元，MLF 投放资金为 3000 亿元，逆回购到期量为 45725 亿元，国库现金定存到期为 1000 亿元，MLF 回笼资金为 1820 亿元，最终净投放 5439 亿元。截至 2025 年 6 月 30 日，R001 收于 2.3%，较上月末上行 73.3BP；R007 收于 2.01%，较上月末上行 31.3BP。  国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至 6月 30日，1年期国债收益率收于1.34%，较上月末下行 11.5BP；3 年期国债收益率收于 1.4%，较上月末下行 7.8BP；10 年期国债收益率收于 1.65%，较上月末下行 2.1BP。1 年期国开债收益率收于 1.48%，较上月末下行 5.0BP；5 年期国开债收益率收于 1.58%，较上月末下行 4.3BP；10 年期国开债收益率收于 1.69%，较上月末下行 1.9BP。  中 短 票 收 益 率 和 城 投 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至 6月 30日，中短票收益率方面，5 年期 AA、5 年期 AA+、7 年期 AA 品种收益率下行幅度较大，收益率较 5 月末分别下行 8.19BP、8.19BP、7.70BP。城投债方面，7 年期 AA+、7 年期 AA 和 7 年期 AAA 品种收益率下行幅度较大，收益率较 5 月末分别下行 15.42BP、13.42BP 和 11.42BP。  利 率 债 方 面 ，短期货币政策进一步宽松预期后延。展望后续，基本面方面，上半年经济体现出较强韧性，但当前“抢出口”行为或对后续外需造成一定透支，扩内需政策仍需持续发力。货币政策方面，近期央行二季度货币政策委员会召开，本次会议延续“适度宽松”的总基调，同时，会议认为“我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振”，对经济的定调较一季度更为乐观，在此背景下，我们认为货币政策进一步宽松的预期或将后延，市场短期或仍以震荡为主。汇率方面，本次例会央行删除“三个坚决”中的前两个，对“防范汇率超调风险”的表述也有所弱化，与当前人民币已转为升值预期的现实相适应，同时或也表明当前汇率水平仍处于央行的合意区间，且汇率对货币政策的掣肘已明显削弱。  信 用 债 方 面 ，等待短端下行破局。当前短端品种利率偏高，对长端利率进一步下行形成一定阻力。展望后续，我们认为这一格局有望打破。7月理财规模通常将迎来季节性回表，在此背景下，存单及短端信用收益率或将受益下行。同时，当前“资产荒”环境未改，整体也对信用债市场有利。但仍需警惕两点：一则是央行近期若重启买债则短期或存在止盈需求，二则当前“股债跷跷板”效应较为明显，因此后续权益市场表现或将对信用债行情节奏形成扰动。  风 险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期。 -10%0%10%20%2024-072024-102025-012025-04中债综指上证指数固定收益报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 4 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 6 4 风险提示 .................................................................................................................11 图表目录 图 1：R001、R007 走势（%） ..................................................................................... 4 图 2：央行公开市场净回笼（亿元） ............................................................................ 4 图 3：国债收益率曲线变化（%） ......................................................................