餐饮旅游行业华住酒店19Q1财报深度解读：收入符合预期业绩下滑，上调全年开店计划

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业报告 可选消费 | 餐饮旅游 推荐（维持） 收入符合预期业绩下滑，上调全年开店计划2019 年05 月23 日 华住酒店19Q1财报深度解读 上证指数 2853 行业规模 占比% 股票家数（只） 33 0.9 总市值（亿元） 4245 0.8 流通市值（亿元） 3809 0.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10.9 12.9 -8.9 相对表现 -1.5 -0.6 -2.4 资料来源：贝格数据、招商证券 梅林 021-68407471 meilin@cmschina.com.cn S1090517070006 研究助理 李秀敏 lixiumin1@cmschina.com.cn 事件： 5 月 23 日，美股华住酒店（HTHT）公布 2019 年第一季度财报。Q1 实现营业净收入 24 亿元/增长 14.2%；归属净利润 1.06 亿元/下降 17.83%；剔除权益证券公允价值变动影响后归属净利润 2.22 亿元/下降 21.3%；调整后 EBITDA 5.28 亿元/下降 5.55%，剔除开发投入 EBITDA 6.1 亿元/增长 9.1%。 评论： 1、华住 Q1 收入增长符合指引，费用投入致业绩下滑。Q1 华住净收入增长 14.2%，符合此前业绩指引（增长 13%-15%），其中直营店收入 17.1 亿元/增长 8.2%，加盟店收入 6.6 亿元/增长 30.3%。归属净利润下降 17.83%， Q1 产生未实现公允价值损失 0.9 亿元，剔除公允价值变动影响后归属净利润 2.22 亿元/下降21.3%，主要因 Q1 经济放缓，酒店需求回落，以及公司投入费用增加。 2、华住毛利率同比下滑，期间费用小幅上涨。公司 Q1 毛利率 27.3%/同比下降0.7pct，其中租金、人事、耗材和其他酒店成本同比上升。期间费用方面，剔除股份补偿的销售费用率为3.2%/上涨0.2pct，主要是网银手续费和OTA佣金提升；管理费用率为 7.9%/上涨 0.8pct，主要是公司扩大酒店开发团队、发展高档品牌和 IT 能力；利息支出同比增加 2554 万元，同时开业前费用上涨 38.7%。 3、入住率降幅扩大，平均房价增速放缓。华住酒店 Q1 整体入住率/平均房价/RevPAR 增长-3.1pct/6.9%/2.9%，较 18Q4（-0.9pct/9.2%/8.1%）表现较弱，Q1 同店的入住率/平均房价/RevPAR 增长-2.8pct/2.9%/-0.4%，较 18Q4（-0.8pct/4.9%/3.9%）大幅下降，其中入住率跌幅扩大，房价增长放缓，一方面Q1 为酒店淡季，商务活动尚未回暖且受节假日因素干扰；另一方面，去年 3 月RevPAR 大幅提升 9.6%，高基数效应显著。 分档次来看，Q1 华住成熟经济型酒店同店经营数据不及 18Q4，其中入住率下跌3.1pct（18Q1+0.2pct，18Q4 -1.1pct），平均房价增长 3.7%，较 18Q4（+5.3%）明显放缓，最终 RevPAR 上涨 0.1%，远低于 18Q4（+4.1%）。中档同店入住率下跌 1.9pct（18Q1+1.0pct，18Q4-0.1pct），房价增长 1.3%，增速较前期（18Q4+3.9%）下滑，最终 RevPAR 下跌 1.1%（18Q1+4.8%，18Q4+3.7%），为 2014 年以来首次下滑。 -30-20-10010May/18Sep/18Jan/19Apr/19(%)餐饮旅游沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 4、一季度开业提速，大力拓展中档市场。华住 Q1 净增加酒店 166 家，较 2018Q1（净开业 71 家）大幅提升，其中开业 226 家，关店 60 家。Q1 净开业酒店中，中档酒店142 家/占比 86%，加盟酒店 167 家/占比 101%。截至 2019 年 3 月底，华住拥有签约的待开业酒店 1311 家，较 12 月底增加了 206 家，确保完成 2019 年开业 1100-1200家的计划。 5、华住三大策略稳步推进： （1）快速拓展酒店网络。公司聘用拥有 25 年酒店行业经验的孙武提升开发部门， Q1公司开业酒店 166 家，待开业 1311 家，较 2018Q1 明显提速。目前中国酒店市场 80%为单体酒店，公司将通过海友、怡莱、星程和美仑等软品牌合并独立酒店，预计 2019年开业 300-400 家。 （2）创新应用技术，提高客人体验和运营效率。1）大力发展客户端，华住 APP 拥有3600+万的下载量，微信和微信小程序分别拥有 1800 万和 1200 万用户；2）提升入住体验与运营效率，10 秒快速入住和退房，人脸识别验证，目前有 1500+酒店覆盖，每两台机器替代一个人工；3）集中采购系统，高质量低成本，拥有超过 200 家供应商和5000 个库存单位，2019Q1 总销售额 4 亿元。 （3）稳步拓展高端领域。2019 年 3 月首家花间堂城市店落户北京后海，平均房价1000-1500 元/间夜，4 月 RevPAR 同比增长 6.8%。公司聘用夏农担任全球高端事业部负责人，夏农曾任职于皮埃尔集团、喜达屋酒店、凯悦酒店，拥有丰富的高端酒店管理经验。 6、大力扩张中档酒店，收入贡献持续提升。截止 2019 年 3 月，公司已开业中档酒店客房数 17.8 万间/占总开业客房数的 40%，待开业中高端酒店客房数 9.4 万间/占待开业客房数的 82%。2019Q1 中档酒店实现收入 12.64 亿元/增长 30%，占总收入比例达到54%。 7、华住提升开业目标，预计 Q2 收入增长 13%-15%。华住在 Q1 财报预计 19 年 Q2净收入将增长 13%-15%。此外，公司提升 2019 年开业计划至 1100-1200 家酒店（年初预计开业 800-900 家），计划关店 200-250 家（与年初计划持平）。 8、投资建议：华住 Q1 经营数据表现较弱，费用投入导致业绩下滑，但开业速度明显提升。18 年 3-4 月酒店行业 RevPAR 增长较快，预计今年 Q2 仍将承压，我们认为行业基本面的真正改善要到下半年，随着经济型改造和中档酒店放量，连锁酒店仍有增长动力，当前时点建议关注酒店龙头基本面触底反弹。 9、风险因素：宏观经济风险；消费下滑风险；开业速度不达预期。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 1：华住主要财务数据 资料来源：公司公告、招商证券 图 2：华住营业成本比率上市 资料来源：公司公告、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 3：华住酒店整体经营情况 图 4：华住经营满 18 个月酒店的同店经营情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 5：华住经济型酒店的同店经营情况 图 6：华住中档酒店的同店经营情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -10%-5%0%5%10%15%20%2014-06201