电力设备行业报告(45)：国网“十五五”拟投4万亿，国内电网装备板块增长更有确定性

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 01 月 20 日 推荐（维持） 国网“十五五”拟投 4 万亿，国内电网装备板块增长更有确定性 中游制造/电力设备及新能源 “十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到 4 万亿元，较“十四五”投资增长 40%，十五五期间 CAGR 达 7%。投资主要聚焦于绿色转型、特高压、配网、储能、数字化等方面，预计相关公司业绩将得到显著支撑。此外欧美进入朱格拉周期，景气度预计将长期维持，有产品基础海外积累足够的优势公司可能走出更高的高度。 ❑ 国网“十五五”投资规划超预期，行业景气度有望维持。“十五五”期间国家电网公司固定资产投资预计达到 4 万亿元，较“十四五”计划值大幅增长 40%。我们测算，若以 2025 年国网固定资产投资 6500 亿元为基数，要完成“十五五”期间 4 万亿的总目标，隐含年化复合增速（CAGR）约 7%，持平于“十四五”阶段（7.1%），实际落地可能更高。这标志着电网投资从“托底稳增长”转向“建设新型电力系统”的加速期，行业景气度有望贯穿“十五五”。 ❑ 消纳压力剧增，特高压与储能是重要解决方案。需求侧，全社会用电量稳步向上，预计在电动车、AI 算力等新需求推动下保持刚性增长；供给侧，“十四五”阶段风光装机呈爆发式增长，近 3 年全国新增光伏、风电装机容量占近 8 成，远超电网原有规划承载力。源侧波动性加剧与电网建设滞后形成的“剪刀差”，导致消纳困难成为核心矛盾，外送通道建设（特高压/主网）和调节能力建设（储能/配网）是解决这一矛盾的主要路径。 ❑ 海外电网步入“朱格拉周期”，优势公司有高度。欧美电网步入“朱格拉周期”，设备平均服役年限已临近 30-40 年的更替周期，叠加 AI 等新增用电需求，海外电网正处于“被动加速投资”阶段。海外本土产能扩张受限，中国头部企业在变压器、开关、智能电表及绝缘子等领域具备极强的交付优势，依托早年海外布局，优势公司可能在这一轮周期里走出更高的高度。 ❑ 推荐与关注：国内：国电南瑞、思源电气、四方股份、中国西电、特变电工、许继电气、平高电气、新风光、金冠电气、长高电新；海外：思源电气、伊戈尔、金盘科技、特变电工、神马电力、三星医疗、海兴电力、炬华科技。 ❑ 风险提示：用电量及经济增长不及预期影响投资落地，快扩产降低盈利水平。 重点公司主要财务指标 股价 24EPS 25EPS 25PE PB 评级 国电南瑞 24.4 1.0 1.1 23 4.0 强烈推荐 思源电气 185.9 2.6 4.0 46 9.4 强烈推荐 四方股份 35.6 0.9 1.0 35 6.3 增持 中国西电 13.1 0.2 0.3 47 3.0 增持 特变电工 27.7 0.8 1.2 23 2.0 强烈推荐 许继电气 29.5 1.1 1.4 21 2.6 增持 平高电气 20.7 0.8 1.0 20 2.5 增持 伊戈尔 39.1 0.8 0.6 61 4.4 强烈推荐 金盘科技 98.0 1.3 1.7 58 9.6 强烈推荐 神马电力 46.8 0.7 1.0 49 12.4 强烈推荐 三星医疗 26.6 1.6 1.6 16 3.2 未予评级 海兴电力 38.5 2.5 3.1 13 2.5 强烈推荐 炬华科技 18.2 1.4 1.7 11 2.3 强烈推荐 新风光 55.0 1.3 1.3 43 5.7 未予评级 金冠电气 18.2 —— —— —— 3.1 未予评级 长高电新 10.2 0.4 0.6 18 2.5 未予评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：新风光、三星医疗、长高电新业绩参考 wind 一致预期） 行业规模 占比% 股票家数（只） 308 6.0 总市值（十亿元） 7728.9 6.8 流通市值（十亿元） 6724.5 6.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 15.6 48.3 63.1 相对表现 12.0 31.6 38.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《隆基绿能进军储能行业，发力美国大储、工商储—储能系列报告（16）》2026-01-19 2、《BloomEnergy 斩获 GW 级订单，SOFC 应用再加速—电力设备报告（44）》2026-01-12 3、《澳洲加码户储补贴—储能系列报告（15）》2025-12-16 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 吕昊 S1090524020002 lvhao1@cmschina.com.cn -20020406080Jan/25May/25Sep/25Dec/25(%)电力设备及新能源沪深300电力设备报告（45） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、 电网投资中枢上移，技术路线升级 ............................................................ 3 二、 消纳压力剧增，新型电力系统建设迫在眉睫 ............................................. 4 2.1 风光装机占近 8 成，新能源车与 AI 需求持续增长 ...................................... 4 2.2 特高压和储能是解决消纳问题的核心手段 ................................................... 5 三、重点公司介绍............................................................................................... 6 3.1 重点公司 ...................................................................................................... 6 图表目录 图 1:“十四五”每年国网固定资产投资额（单位：亿元） ................................ 3 图 2：国内各类电源新增发电设备容量（万 kW） ............................................. 4 图 3：国内各类电源新增发电设备容量结构 ....................................................... 4 图 4：国内发电量结构比例 ................................................................................. 4 图 5：全社会用电量情况（亿 kWh,%） ............................................................. 4 图 6：2015-2025 新能源车销量与渗透率（单