策略周报：宏观扰动下的配置线索

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 宏观扰动下的配置线索 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 12 月 17 日│中国内地 策略周报 近期内外宏观扰动增多，重视红利低波与三低品种 上周市场有所调整，宏观政策&数据是驱动市场运行的底色，中央经济工作会议、一线城市地产政策调整使得短期内投资者视野再度回归需求端，但11 月国内通胀、社融及经济数据仍呈现分化式、波浪式修复，反应经济循环和需求端亟待通畅，需求预期与需求数据的矛盾使得短期内风格切换或较难发生，海外联储意外释放鸽派信号但变数仍存，因此即便在政策及财报真空期内市场或仍偏震荡运行。配置上仍以红利低波资产作为底仓，年末短期可博弈“三低”品种，主题方面智能汽车随 AITO 问界 M9 推出或迎来催化，景气策略仍需考虑，推荐电子/医药/机械/农业/跨境物流/港股油气链&煤炭。 中央经济工作会议及地产政策将投资者视野拉回需求端 中央经济工作会议于 12.11-12.12 在北京举办，大势上强调“以进促稳、先立后破”表明政策态度更加积极进取，财政政策“适度加力”或对明年分子端形成支撑，结构上对高端制造着墨最多、双碳建设再次单独提及、提及三大工程、强调出口链，或对明年投资机会有所映射（2023.12.12《提质，亦稳量》）。此外，12.14 北京、上海均进一步优化地产政策，包括调整普通住宅认定、下调首付比例、下调房贷利率、核心区和非核心区实施差异化政策等，短期有望带动当地市场供需改善、提振全国市场修复预期。会议召开、政策颁布及经济数据更新使得短期内投资者关注点再次回归需求端， 但经济数据仍是分化式、波浪式修复的，难言是风格切换的时机 11 月社融、通胀和经济数据综合来看国内经济有效需求不足、部分行业产能过剩的问题仍然存在，分化式、波浪式的修复节奏使得投资者预期落空，难言是市场风格切换的时点：1）在食品和耐用品价格拖累下，11 月国内CPI、PPI 同比增速较 10 月均有所下滑，2）11 月新增社融总量与 Wind 一致预期基本一致，M1、M1M2 同比剪刀差进一步回落，反应需求偏弱、资金活化程度有待提升，但剩余流动性或在基数效应下小幅回落，3）11 月经济数据较为分化，社零、固投数据环比波动，工业增加值同比增速强于预期，周期品、高端制造投资具备韧性，可选消费降幅较大、汽车消费仍居韧性。 海外联储意外释放鸽派信号，后续需关注美股-居民财富效应循环的变数 12.14 美联储发布 12 月 FOMC 会议决议，宣布暂停加息、基准利率维持在5.25%-5.5%区间，并声称决策者正在思考、讨论何时降息，释放出意外的鸽派信号，当前点阵图反应市场预计联储将于明年 3 月首次降息。但近期美债长端收益率下滑速率较快，或再次促进制造业投资，叠加 11 月消费数据仍具韧性，降息路径仍存不确定性，关键观察变量或为美股-居民财富效应循环何时打破（11.3《核心资产承先，大盘成长续后》）。此外，受美元指数及中美利差走廓影响，外资近期呈现逐步回流的态势（以被动型为主），但考虑到圣诞节前外资或有落袋为安/避险需求，增量资金改善时点或需延后。 配置上红利为底、景气策略求弹性、“三低”品种短期参与 经济数据分化式、波浪式的修复意味着需求侧的改善仍需时日，需求预期和需求数据的矛盾使得风格切换短期内或难以发生，且海外流动性预期转向仍存变数，短期内市场或仍偏震荡运行、不确定性是交易底色，配置建议：1）红利低波资产为底仓；2）短期重视筹码、估值、年内涨幅均较低的“三低”品种；3）主题方面 AITO 问界 M9 将于近期发布（预计 26 日），智能汽车主题或迎来催化；4）景气策略仍需考虑，业绩增速处于低位、顺周期供给侧减压、成长类有复苏迹象的行业中，筛选筹码低位品种。对应，维持战略看多电子、医药，战术配置机械、农业、跨境物流、港股油气链&煤炭。 风险提示：国内经济不及预期；海外流动性超预期恶化。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 市场结构 图表1： 大类资产表现：十二月第二周，美国道琼斯工业指数领涨，大类资产普遍上涨 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 十二月第二周，大部分指数下跌，行业方面，综合领涨、食品饮料领跌 资料来源：Wind，华泰研究 上周上月本年最高值最低值当前分位数美国标普50047192.5%8.9%22.9%42.212.283.6%美国道琼斯工业指数373052.9%8.8%12.5%33.811.387.1%美国纳斯达克148142.8%10.7%41.5%81.418.286.8%英国富时10075760.3%1.8%1.7%287.89.03.4%法国CAC4075970.9%6.2%17.3%74.08.324.0%德国DAX167510.0%9.5%20.3%73.90.016.6%日经225329712.1%8.5%26.4%40.30.049.5%恒生指数167922.8%-0.4%-15.1%19.17.21.7%沪深3003342-1.7%-2.1%-13.7%28.28.015.9%创业板指1849-2.3%-2.3%-21.2%137.927.00.1%美国国债:2年%4.44-27.0-7.0+3.0 5.20.15.3%美国国债:10年%3.91-32.0+4.0+3.0 5.00.54.0%美国高收益企业债%7.50-64.0+4.0-137.011.43.928.1%德国国债:10年%2.07-19.0+1.0-46.03.7-0.922.7%日本国债:10年%0.69-9.8+6.1+23.91.4-0.327.5%中债:1年%2.31-7.2+13.0+21.1 4.31.166.6%中债:10年%2.62-4.1-10.3-21.34.72.598.1%企业债(AAA):10年%3.13-4.8-14.8-57.76.43.199.7%企业债(AA+):10年%3.52-2.8-16.8-62.07.23.599.5%美元指数102.59-1.35%+1.1%-1.1%114.273.090.4%欧元兑美元1.09+1.22%-1.0%+2.1%1.51.016.7%英镑兑美元1.27+1.06%-0.3%+5.3%1.71.119.5%澳元兑美元0.67+1.89%-1.0%-1.5%1.10.