大类资产配置跟踪(12月11日-12月15日)：10年美债下行幅度较大

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 12 月 16 日 定期报告 ——大类资产配置跟踪（12 月 11 日-12 月 15 日） ❑ 权益： 1）A 股市场：先上后下，市场震荡磨底。 本周 A 股先扬后抑，震荡走弱。板块方面，传媒、商贸零售、纺织服装等板块表现较好；食品饮料、电力设备及新能源、有色金属等相关行业表现较弱。周初，得益于增量资金入市，叠加市场对中央经济工作会议内容持乐观预期，股市反弹，上证一度超过 3000 点；随后公布的 11 月社融、经济数据喜忧参半，显示当前终端需求仍然偏弱，经济基本面复苏仍呈“波浪式”趋势，股市由涨转跌，震荡下行。 2）港股市场：结束多周跌势，整体收涨。 在连续多周下行后，本周港股探底回升。细分板块来看，除互联网科技业涨幅较小外，其余板块涨幅均比较大，中国内地地产板块涨幅居前，达到 5.81%。周初，港股显示超跌后触底企稳的信号。随后，受内地中央经济工作会议召开传递“稳经济”信号和美联储 12月暂停加息并释放“鸽派”信号的多重影响，港股震荡上行。值得注意的是，内地北京和上海等多个一线城市持续释放刺激房地产需求的政策，港股投资者信心得到明显提振。 3）美股和其他：美股三大指数和欧洲股市上涨。 美国方面，前半周市场预计本周 FOMC 维持利率不变的决策基本已成定局，美股三大指数延续升势。随后 FOMC 正式公布维持利率不变的决定，多重“鸽派”信号推动美股三大指数进一步上涨。后半周公布的零售销售、初请失业金人数等多项数据强化美国经济“软着陆”的信心，美股继续走高。欧洲方面，欧洲和英国央行宣布维持关键利率不变的决定，市场情绪得到提振；尽管欧洲和英国央行官员均重申自身的“鹰派”立场，但欧元区经济基本面偏弱的现实使市场预期高利率环境可能难以维持，市场继续博弈央行官员的“鹰派”信号和降息预期，本周整体收涨。 ❑ 债券： 1）国内：长短端利率均下行。 本周以来，在央行公开市场的呵护下，资金面由中性转松，与长端相比，短端利率下行幅度较大。近期政治局会议和中央经济工作会议的具体内容相继披露，总的来说，会议将“经济建设”作为“中心工作”、“高质量发展”作为“首要任务”，定调偏稳，基本符合市场预期。就经济基本面而言，周末公布的 CPI 和 PPI 数据显示价格上行仍有波折，本周公布的社融数据基本符合预期，11 月经济数据喜忧参半。在多项数据验证经济复苏仍成“波浪式”的背景下，长端利率同样下行。 2）海外：美国、欧元区主要国家 10 债收益率下行。 美国方面，前半周公布的 CPI 和核心 CPI 数据符合预期，美债收益率下行。随后公布的 FOMC 利率决策和鲍威尔的“鸽派”发言进一步带动美债收益率大幅下行。周五多位美联储官员“放鹰”打压市场的降息预期，美债收益率盘中出 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 10 年美债下行幅度较大 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 现反弹，但幅度有限，本周整体下行幅度较大。欧洲方面，美国和欧洲、英国利率决策公布后，欧洲主要国家国债收率均明显下行。由于欧洲央行与英国央行官员的发言继续强调“鹰派”立场，欧洲国债收益率盘中一度反弹。但 12月PMI 数据显示欧元区经济颓势不减，降息预期再度升温，欧元区主要国家国债收益率持续下行。 ❑ 大宗： 国际原油价格先下后上、黄金价格走高。 本周周初，供给端数据显示，美国原油产量居高不下，俄罗斯海运原油出口大增，预期供应量增加，原油价格持续下行。周中，OPEC 月度报告继续预测下季度全球石油供应短缺，IEA 将上调 2024 年原油需求预期 13 万桶/日到 110 万桶/日，叠加美联储 FOMC会议态度明显偏鸽，油价由降转升，结束多周跌势。黄金方面，周初黄金价格表现平稳，周三美联储鲍威尔讲话释放鸽派信号，美元指数和美债利率下行明显，黄金价格反弹，全周收涨 0.66%。 ❑ 外汇： 美元走弱，人民币显著走强。 美元方面，周初市场持续消化上周公布的美国非农就业数据，美元指数表现相对具有韧性。周中，美联储议息会议宣布当前保持高利率不变，鲍威尔讲话释放鸽派信号，美元顺势下行。周五，美联储部分官员讲话提及美联储目前并没有真正讨论降息，态度偏鹰，美元指数小幅反弹，全周收跌-1.33%。人民币方面，与前几周类似，受美元单方走弱的影响，本周人民币显著走强。 风险提示：海外经济衰退超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观定期报告 正文目录 一、 大类资产总体回顾（12 月 11 日-12 月 15 日） ......................................... 4 二、 下周重点数据和事件展望 ......................................................................... 9 图表目录 表 1：大类资产表现（本周、上周、月初至今、年初至今） ............................. 7 表 2：下周重点数据日历 .................................................................................. 9 图 1：A 股主要市场指数变化幅度 .................................................................... 8 图 2：全球股票市场走势 .................................................................................. 8 图 3：国内债市信用利差和期限利差 ................................................................ 8 图 4：货币净投放量变化（公开市场操作） ...................................................... 8 图 5：美债期限利差 ......................................................................................... 8 图 6：中美利差变化趋势 .................................................................................. 8 图 7：南华指数的变化幅度 ......................................................