【主权信用风险追踪系列】-阿根廷政权更替增添政策变数，日本三季度陷入经济萎缩，军事冲突升级加剧缅甸经济困境

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 8 作者: 中诚信国际 主权与国际评级部 张婷婷 010-66428877-203 ttzhang@ccxi.com.cn 王家璐 010-66428877-451 jlwang@ccxi.com.cn 张晶鑫 010-66428877-243 jxzhang@ccxi.com.cn 易 成 010-66428877-242 cyi@ccxi.com.cn 巴以冲突加剧以色列地缘政治风险并挑战埃及主权信用水平，波兰组阁不确定性仍存，10 月 31 日 中诚信国际：美债总额首次超过 33 万亿美元 日债收益率破新高 欧洲经济面临持续挑战，9 月 20 日 中诚信国际：俄罗斯央行大幅加息应对汇率贬值，通胀高企和基普贬值侵蚀老挝债务承受能力，9 月 1 日 阿根廷政权更替增添政策变数，日本三季度陷入经济萎缩，军事冲突升级加剧缅甸经济困境 11 月主权信用风险追踪重点关注阿根廷、日本和缅甸。米莱当选总统使得阿根廷面临高度的政策不确定性，同时关注日本第三季度经济萎缩，以及缅甸内部冲突对于经济和政治风险的影响。 阿根廷大选结果公布， “自由前进党”（Avanza Libertad）候选人米莱当选阿根廷新一任总统。此前，米莱提出了减少国家干预、取消中央银行，提议大幅削减税收和公共开支，废除本币并全面使用美元，但由于施政纲领过于激进，导致阿根廷比索加速贬值。米莱的当选使得阿根廷面临高度的政策不确定性，在当前经济衰退、债务高企、外部脆弱性很高的背景下，阿根廷改革难度巨大。若米莱全面推行美元化，阿根廷经济将面临剧烈波动且短期内难以走出困境。 日本近期公布的经济数据显示，第三季度日本个人消费与投资支出均有所减少，内需全面下滑。高通胀及日本贬值对日本内需的负面影响已逐步加大。尽管政府已适时推出新一轮大规模刺激政策，但预期收效甚微且对稳定内阁的作用有限。在明年春季完成企业与工会之间的劳资谈判后，预期日本央行将逆势推进货币政策正常化，进而扭转日元下行势头。但制造业活动及出口企业效益对日股及日本经济较为重要，预期日本央行对收紧货币政策料将谨慎。总体来看，短期政策难以破解日本经济的结构性难题，日本经济增长前景不乐观，低迷的内阁支持率或将持续。 近期缅甸军事冲突升级，同盟军引发的战火已经遍及全缅甸，导致前线局势岌岌可危，战火燃遍中国、泰国、印度、孟加拉国四国边境，导致缅甸首都内比都除南部外全部陷入内乱。缅甸政治局势动荡导致其经济发展受限、税基收窄、净 FDI 大幅下降，对其各项实力均造成一定负面影响。此次内部冲突阻断中缅跨境商贸，推高缅北物价，令缅甸经济困境加剧；如局势无法控制，缅甸可能面临分裂，政治风险显著攀升，主权信用水平面临较大的下行压力。 www.ccxi.com.cn 主权信用风险追踪 2023 年 11 月 28 日 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 1 www.ccxi.com.cn 主权信用风险追踪系列 一、阿根廷： 米莱当选阿根廷新任总统，阿根廷政策面临高度不确定性 当地时间 11 月 19 日，阿根廷国家选举委员会公布的总统选举初步计票结果显示， “自由前进党”（Avanza Libertad）候选人米莱在当天举行的总统选举第二轮投票中获胜，当选阿根廷新一任总统。在对 94.09%的选票统计后，米莱获得 55.80%的选票，中左翼执政联盟祖国联盟候选人塞尔希奥·马萨得票率为 44.19%。此次阿根廷总统选举得到外界普遍关注，其中一个重要原因是极端右翼政客米莱的参选。米莱经济学家出身，2020 年，米莱加入“自由前进党”并正式开启了政治生涯，2021 年，米莱当选阿根廷众议院议员。当选总统将于 12 月 10 日正式就职，任期为 4 年。中诚信国际认为，米莱的当选使得阿根廷面临高度的政策不确定性，在当前经济衰退、债务高企、外部脆弱性很高的背景下，阿根廷改革难度巨大。若米莱全面推行美元化，阿根廷经济将面临巨震且短期内难以走出困境。 米莱当选后若全面实行施政纲领，阿根廷经济将面临巨震，预计下半年阿根廷经济将持续衰退。近年来，阿根廷持续面临通货膨胀和经济衰退困境，过去 12 个月的通胀率超过140%，创 32年来新高，是全球通胀最高的国家之一。目前美联储仍保留加息的可能性，全球利率水平将在更长期限内维持高位，导致阿根廷持续面临货币贬值和资本外流的压力，同时债务成本显著抬升，加剧阿根廷当前的经济、债务危机。长期的经济不振导致阿根廷民众对于现状不满，期望通过变革重振经济，也是此次米莱当选的重要原因。此前，米莱提出了减少国家干预、取消中央银行，提议大幅削减税收和公共开支，废除本币并全面使用美元，但由于施政纲领过于激进，导致阿根廷比索加速贬值。米莱的当选使得阿根廷面临高度的政策不确定性，在当前经济衰退、债务高企、外部脆弱性很高的背景下，改革难度巨大，若米莱全面实现美元化，阿根廷经济将面临巨震，短期内难以走出困境。 阿根廷国内经济发展失衡、过度依赖外资，且制度实力很弱、政策存在高度不确定性，是导致阿根廷比索长期波动贬值的根本原因。经济结构失衡导致阿根廷经济内部缺乏造血功能，主要表现为资源分配不均、产业结构不合理和贫富差距扩大等，易受到国际贸易环境的影响；资本管制的过度放开以及货币超发加剧了经济的波动性，通胀水平持续高企。资本账户快速开放也使得阿根廷容易受到国际金融市场的波动和风险传导的影响，且由于阿根廷的外汇市场规模较小，波动容易被放大，而阿根廷缺乏有效的资本流动管理措施，导致资金进出以短期为主，加剧了金融市场的波动性。同时，阿根廷不可持续的财政和货币政策框架是导致危机频发的重要原因。阿根廷财政政策的可预测性差，缺乏足够的市场资金，央行融资导致财政赤字不断扩大，并加大通胀和汇率贬值的压力。解决当前的经济困境，是米莱政府上台后的当务之急。 2 www.ccxi.com.cn 主权信用风险追踪系列 图 1：阿根廷比索汇率走势（比索兑美元） 数据来源：Finance 二、日本：通胀及日元贬值对日本内需的负面影响逐渐加大，经济困境难解下岸田内阁民意基础已大幅弱化 日前日本内阁府发布的初步统计结果显示，今年第三季度日本实际 GDP 环比下降 0.5%，按年率计算降幅为 2.1%,自 2022 年第四季度以来日本单季度实际 GDP 首次出现负增长。本月初为实现国民收入增长超过物价上涨的目标，日本政府临时内阁会议通过了一项包括提高工资、促进国内投资、减少居民税收等措施在内的，总额约为 17 万亿日元的经济刺激计划。中诚信国际认为，高通胀及日元贬值对日本内需的负面影响已逐步显现，短期刺激政策难以破解日本经济的结构性难题。2024 年的新一轮加薪有望使货币政策正常化更趋明朗，经济困境难解下岸田内阁的民意基础已大幅弱化。 通胀及日元贬值持续拖累日本经济复苏，日本经济增长前景不乐观。从日本内阁府公布的数据来看，汽车出口及访日游客消费对经济增长的贡献难抵内需疲弱对经济增长的拖累。分项目