染料行业专题报告：有望迎来新一轮复苏

最近一年行业指数走势 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2017-022017-062017-10化学制品 上证指数 深证成指 行业专题报告投资评级:增持(首次) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（02.22） EPS（元） PE 投资评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 002440 闰土股份 177.71 23.17 0.86 1.19 1.67 26.9 19.5 13.9 买入 600352 浙江龙盛 406.67 12.50 0.62 0.79 1.11 20.0 15.9 11.3 买入 2018 年 02 月 23 日 染料行业专题报告 化学制品投 资要点： 全球视野下的染料产业：海外注重染化服务，国内专注染料生产Huntsman（亨斯曼）和 Archroma（昂高）等世界纺织染化公司产品种类齐全、服务渠道广泛，专注服务价值链的延伸。国内染料企业品种单一且区域性突出，凭借中国在基础化工品产业链配套以及化工生产等比较优势，成为全球染料制造龙头，其中 2016 年国内染料总产量占全球产量的 70%。 国内染料行业呈现寡头格局，下游需求正处于复苏目前国内染料行业呈寡头格局，其中分散染料和活性染料产能集中度CR3 分别为 56%和 44%，环保高压下行业集中度有望进一步提升，利好龙头企业。同时，2017 年上半年国内化纤产量同比增长 4.82%，化纤行业复苏带动染料需求提升；印染行业 16 年触底反弹，印染布产量同比增4.7%；17 年上半年继续增长，同比增 6.1%。 环保高压有望带动染料中间体的景气复苏近年来环保成本上升、国外部分中间体产能的退出，间苯二酚、间苯二胺（分散）、间氨基苯酚（热敏）以及对位酯（活性）价格或将迎来持续上涨，有望推动染料价格的上涨。 投资建议及标的：染料中间体受环保影响价格有望持续上涨，重点关注具备中间体自给能力的染料龙头企业浙江龙盛和闰土股份。 风 险提示：化纤行业复苏不及预期，中间体价格上涨不及预期。行业研究财通证券研究所 染料行业有望迎来新一轮复苏 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 虞小波 分析师 SAC 证书编号：S0160518020001 yuxb@ctsec.com 朱寅 分析师 SAC 证书编号：S0160518010001 zhy@ctsec.com 张兴宇 联系人 zhangxingyu@ctsec.com 相关报告 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 全球视野下的染料产业：中国企业已成为染料产业领导者 ..........5 1.1 从亨斯曼和昂高看全球领先纺织染化企业的发展战略 ..............5 1.2 印度染料市场蕴藏巨大潜力，其本土企业在活性染料产业优势明显 ...9 1.3 中国已成为世界上最大的染料生产、出口和消费国 ...............10 1.4 染料行业对下游印染企业议价能力较强 ........................11 1.5 国内染料行业发展稳中有升，少数龙头企业占据绝大多数市场份额 ...12 1.6 分散染料呈现寡头格局，前三大企业产能占比达 56% ..............13 1.7 国内活性染料行业集中度有进一步提升空间 .....................14 2、 回顾过去五年染料行情，影响染料景气的三大因素：需求、专利、中间体 ..........................................................15 3、 染料需求处于复苏：化纤行业呈现复苏态势，印染行业回暖更添动力 .17 3.1 化纤行业复苏带动染料需求提升..............................17 3.2 印染行业回暖将有效拉动染料产品需求 ........................18 3.3 18 年国内涤纶长丝产能扩张提速，有望带动分散染料需求提升 ......19 4、 中间体：国内环保成本上升、国外部分产能退出，推动染料中间体景气复苏 ..........................................................20 4.1 重要中间体产业链一览.....................................20 4.2 新环保税法对染料中间体行业有较大冲击.......................20 4.3 中间体价格变动会有效传导至下游染料产品 .....................22 4.4 分散中间体 还原物：大型染料企业相继配备还原物项目，预计未来价格有望保持平稳 .................................................23 4.5 分散中间体 间苯二胺：原料涨价叠加需求增加，间苯二胺价格有望稳步提升 ........................................................24 4.6 活性中间体 对位酯：价格受环保管制影响较大，节后旺季有望迎来价格上涨 ........................................................25 4.7 活性中间体 H 酸：总体产能过剩，价格走势较为平稳 .............27 4.8 间苯二酚：海外产能退出，预计未来价格有望持续上涨 ............28 5、 相关投资标的............................................31 5.1 浙江龙盛（买入）：把持核心专利龙头地位稳固，中间体布局完善在即.31 5.2 闰土股份（买入）：全产业链一体化的染料龙头，竞争优势明显 ......32 图表目录 图 1：全球纺织染化公司格局 ...................................6 图 2：亨斯迈纺织染化产品应用领域全面 ..........................7 图 3：亨斯迈纺织染化业务营收变化 ..............................7 图 4：亨斯迈纺织染化业务主要集中在亚洲地区 .....................7 图 5：亨斯迈提供纺织综合解决方案，能够覆盖整个纺织价值链 .........8 图 6：印度染颜料产量及产能利用率变化 ..........................9 图 7：印度人均合成纤维消费量较为落后 ..........................9 图 8：印度国内活性染料产量占比最大 ............................9 图 9：印度是第二大活性染料生产国 ..............................9 图 10：Kiri 公司营收变化 ...............