2023年12月转债策略：积极财政下可以更为乐观

固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/14 2023 年 12 月 03 日 《与财政协同可能并不等于资金面转松》-2023.11.29 《四季度经济存在超预期的可能》-2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 积极财政下可以更为乐观——2023 年 12 月转债策略 ——固收专题 陈曦（分析师） 梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002  市场回顾：风格分化，中小盘占优 正股 11 月大小盘走势分化（截至 11 月 28 日）,中小盘表现占优，北证 50 上涨较多，北向资金净流出明显减少；转债月内先涨后跌，维持前期震荡走势，小盘、低等级、高价转债表现占优。  市场展望：积极财政下可以更为乐观 正股主要股指处于历史分位数的低位。当前转债市场估值从价格和溢价率来看均有所压缩；各平价段的转债溢价率均有下行，分位数处于 2021 年以来中低水平。转债发行延续放缓态势；转债需求方面机构投资者占比提升，公募基金占比续创历史新高；新发债基增长较快，环比大幅提升，转债供需整体保持平衡。近期触发下修的转债较多，博弈下修机会的同时注意控制风险。 2023 年以来的宏观环境和 1998 年相类似，都面临内外需的不足，基本面下行，中央财政开始发力，2023 年 10 月宣布四季度增发万亿国债，提高赤字率；1998年中央调整预算，增发 1000 亿元长期建设国债，1999、2000 年分别增发 1000、1500 亿元，连续三年扩大财政赤字，来支持基建和经济建设。1998-2000 年连续三年都是年中追加长期建设债券，扩大财政赤字，提高赤字率，连续三年的积极财政政策有力地托底了经济，促进经济持续恢复，具有很重要的参考意义。积极财政后，基本面转好往往促进市场向好。1998 年 9 月开始发行长期建设国债，市场震荡筑底，1999 年 5 月反转向上，至 2000 年末，上证指数涨幅接近 100%。本次特别国债的发行标志着中央财政开始发力，后续积极财政或将促进基本面不断回升，为市场注入更多信心。 当前市场仍然面临地产低迷和北向资金流出的影响。导致北向资金外流的因素在改善。2023 年 11 月北向资金流出幅度大幅度缩窄，对市场影响减小。政府对冲市场化的地产投资不足的主要抓手就是保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”。随着基本面向好，居民收入预期向好，地产政策将逐步见效。  2023 年 12 月转债推荐：低估值为主，股性为辅 基于基本面向好，政策具有持续性，北向资金流出放缓，但地产市场仍然有待改善，资金存量博弈，中小盘风格占优，我们维持前期的观点，现阶段转债择券建议防守反击，短期以低价低估值风格为主，中期偏股性风格。 短期低价低估值风格为主，主要关注金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，行业在筑底或困境反转的标的也可以关注，如新能源、医药、农业等行业的低价龙头，绝对价格已经较低，同时还可以博弈下修的机会。 中期随着基本面向好，市场情绪回升，择券可以更加积极，优选行业景气度较好、正股弹性较强、股性较强的个券；加大对定价合理的新券关注度。 板块配置方面，中央财政发力，“三大工程”成为重要抓手，地产政策持续放松，地方政府债务风险有序化解，推荐基建链、地产链相关的建筑建材、路桥、工程建设、机械、家电家居、装修装饰等行业；推荐受益于内需回升、同时具有政策支持的消费领域，如新能源汽车、电子产品、家装家居、文旅文娱、美容护理等。  风险提示：稳增长不及预期；政策不及预期；企业经营变化不及预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券证券研究报告 固收专题 固定收益研究 固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/14 目录 1、 市场回顾：风格分化，中小盘占优 ........................................................................................................................................ 3 2、 市场展望：把握转债估值压缩下的机会................................................................................................................................. 4 2.1、转债估值：正股估值低位 VS 转债估值有所压缩 ......................................................................................................... 4 2.2、转债供需：供需整体平衡 ............................................................................................................................................... 6 2.3、条款博弈：关注赎回风险和下修博弈............................................................................................................................ 9 2.4、转债展望：积极财政下可以更为乐观............................................................................................................................ 9 3、 2023 年 12 月转债推荐: 低估值为主，股性为辅................................................................................................................. 11 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 12 图表目录 图 1： 11 月正股大小盘走势分化，转债震荡 ..............................................................