11月进出口解读：出口同比转正，手机贡献最大

证券研究报告：固定收益报告 2023 年 12 月 7 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:崔超 SAC 登记编号:S1340121120032 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《生产端热度继续转弱——高频数据跟踪 20231203》 - 2023.12.03 固收点评 出口同比转正，手机贡献最大 ——11 月进出口解读 20231207  主要数据 以美元计价，11 月我国出口 2919.35 亿美元，同比+0.5%，前值-6.4%，预期（wind 一致预期，下同）+0.7%；进口 2235.39 亿美元，同比-0.6%，前值+3.0%，预期+3.6%；贸易顺差 683.95 亿美元，1-11月累计顺差 7481.26 亿美元。  核心观点 11 月出口同比增速转正，四年复合增速降幅持续收窄，整体边际改善，主要原因一是低基数影响较大，二是高端制造商品国际竞争力提升，预计短期出口仍将延续改善趋势。分产品看，各类商品出口整体改善，手机对出口同比增速转正贡献最大，预计将在四季度出口中扮演重要角色；分地区看，对主要经济体环比改善，对欧盟出口降幅扩大。进口方面，同比增速转负，环比改善，内需修复趋势未变。  出口：同比增速转正，低基数影响较大 11 月出口环比增速+6.5%，略强于季节性走势；出口同比增速由负转正，去年同期低基数影响较大，去除基数影响，2019-2023 年四年复合增速 7.15%，较上月提升 0.57 个百分点，整体仍延续改善趋势。除低基数外，以手机、汽车、高技术产品为代表的高端制造产品国际竞争力提升是主要原因。  产品结构：手机对出口同比增速转正贡献最大 环比看，出口商品整体改善，改善幅度较大的为稀土、中药材及中式成药、粮食，环比降幅较大的为玩具、手机。同比看，增速整体提升，同比增速较高的为船舶、手机、汽车，降幅较大为稀土、陶瓷产品、成品油、鞋靴。手机是 11 月出口同比增速转正的主要推动力，与我们之前的判断一致，同比增速较上月提升 32.8 pct 至 54.6%，同比贡献为 31 类重点出口商品最高，达到 2.07%。  地区结构：对除欧盟外的主要经济体环比改善 同比看，对美国、韩国、东盟、印度、日本同比增速改善，其中对美国、印度同比增速转正；对欧盟同比降幅扩大。环比看，对东盟改善幅度最大，增长 12.7%，对欧盟环比下降 0.8%。  进口：同比增速转负，内需修复趋势未变 进口增速回落，环比季节性偏弱。分析主要原因，一是内需恢复程度仍然不强，二是去年 11 月基数环比升高。7 月以来进口累计同比增速持续收窄，映射内需仍延续边际改善趋势。  风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 出口：同比增速转正，低基数影响较大 ....................................................... 4 2 产品结构：手机对出口同比增速转正贡献最大 ................................................. 5 3 地区结构：对除欧盟外的主要经济体环比改善 ................................................. 7 4 进口：同比增速转负，内需修复依然偏缓 ..................................................... 8 5 展望：进出口延续改善趋势 ................................................................. 9 6 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 出口同比增速转正 ............................................................... 4 图表 2： 出口环比增速略强于季节性 ....................................................... 4 图表 3： 31 类重点商品环比整体改善 ...................................................... 6 图表 4： 手机是 11 月出口同比增速转正的主要推动力 ........................................ 7 图表 5： 对主要经济体出口同比增速整体改善 ............................................... 7 图表 6： 对东盟环比改善幅度最大 ......................................................... 7 图表 7： 进口同比增速回落 ............................................................... 8 图表 8： 进口环比增速弱于季节性 ......................................................... 8 图表 9： 原油拖累进口同比增速转负，各类商品整体环比改善.................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 12 月 7 日，海关发布 2023 年 11 月我国进出口数据。以美元计价，11 月我国出口 2919.35 亿美元，同比+0.5%，前值-6.4%，预期（wind 一致预期，下同）+0.7%；进口 2235.39 亿美元，同比-0.6%，前值+3.0%，预期+3.6%；贸易顺差683.95 亿美元，1-11 月累计顺差 7481.26 亿美元。 1 出口：同比增速转正，低基数影响较大 11 月出口同比增速+0.5%，较上月提升 6.9 个百分点，同比增速由负转正；环比增速+6.5%，为今年四月以来最高。从季节性上看，2019-2022 年四年同期环比增速均值为 6.1%，今年 11 月 6.5%的增速略强于季节性走势。11 月出口同比增速由负转正，去年同期低基数影响较大，去除基数影响，2019-2023 年四年复合增速 7.15%，较上月提升 0.57 个百分点，整体仍延续改善趋势。11 月我国制造业 PMI 新出口订单指数降至 46.3%，景气偏弱，出口环比改善价格因素可能贡