医药健康行业中成药在2023版医保：新药定价友好，续约降幅温和，报销限制放宽

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 医药健康 中成药在 2023 版医保：新药定价友好，续约降幅温和，报销限制放宽 华泰研究 医药健康 增持 (维持) 中药 增持 (维持) 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 张云逸 SAC No. S0570519060004 zhangyunyi@htsc.com +(86) 21 3847 6729 研究员 高初蕾，PhD SAC No. S0570523080003 gaochulei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 康缘药业 600557 CH 23.08 买入 东阿阿胶 000423 CH 54.94 增持 以岭药业 002603 CH 28.32 买入 天士力 600535 CH 19.00 增持 同仁堂 600085 CH 72.45 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 12 月 15 日│中国内地 动态点评 2023 版医保目录在新药定价、老药续约、报销限制上呈现不同层次的鼓励 12 月 13 日国家医保局公布 2023 版医保药品目录，中成药目录中新增纳入9 个品种（2022 年获批新药全部纳入）、日费用定价友好（平均 59 元），续约产品降幅温和（平均 2%）、十余个谈判品种转入常规目录，此外 46 个口服品种与 23 个注射剂不同程度放开报销限制。我们认为本轮医保谈判延续此前支付端对中药鼓励态度，建议关注康缘药业、东阿阿胶、以岭药业、天士力、同仁堂等，产业链相关公司华润三九、九芝堂、佐力药业、上海凯宝、江中药业、健民集团、达仁堂等。 新增谈判：鼓励中药创新，创新药全部纳入，定价体系友好 本轮医保谈判新增纳入 9 个中成药（通过形式审查 14 个，5 个未纳入药品均为 2019 年前获批），其中 2022 年获批 7 个新药全部纳入，上市公司品种包括散寒化湿颗粒（康缘）、苓桂术甘颗粒（康缘）、黄蜀葵花总黄酮口腔贴片（康恩贝）、广金钱草总黄酮胶囊（人福）。新增谈判的 9 个中成药医保定价日费用平均值约 59 元、中位值约 41 元，延续支付端对创新中药的鼓励。 续约谈判：不降或微降、幅度温和，多款药物进入常规目录 本轮医保谈判共有 15 个中成药续约谈判目录，价格降幅在 0~14%（平均降幅 2%、中位降幅 0%），代表品种如血必净（0%）、参乌益肾（-2%）、益气复脉（-4%）、丹参多酚酸（0%）、宣肺败毒（0%）、痰热清胶囊（0%）等。此外银杏二萜、银杏内酯、西黄花总苷片等十余款中成药由谈判目录转为常规目录，产品有望不再受到强监控、凭借竞争优势与企业能力回归正常增长。 报销宽松：口服全面宽松，注射剂多保留基层禁报但放宽至适应症 1）本次目录 46 个口服中药报销边际宽松，其中 9 个扩大报销范围（安宫牛黄丸、百令片等）、37 个全部解限（养正消积、复方阿胶浆、龙牡壮骨、健胃消食片等）；2）本次目录 23 个中药注射剂报销边际宽松，包括解除重症限制（如热毒宁、痰热清、喜炎平等）、报销范围扩大（如疏血通、参芪扶正等），但绝大部分仍禁止基层报销。2017 年版医保报销限制加速了中成药市场的下滑，随着医保资金结余率提升、中药安全性证据链完善，本次医保目录对临床滥用较少、安全性有所验证的产品进行适度或全面解限，我们预计相关品种尤其医院占比较高的品种增长有望提速。 风险提示：政策波动风险，销售不及预期，价格波动风险。 (14)(7)(1)613Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)医药健康中药沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 医药健康 图表1： 2023 医保目录（中成药）：新增谈判 资料来源：药智网，国家医保局，华泰研究 图表2： 2023 医保目录（中成药）：续约药品 资料来源：药智网，国家医保局，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 医药健康 图表3： 2023 医保目录（中成药）：报销备注变化 资料来源：药智网，国家医保局，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 医药健康 图表4： 重点公司推荐一览表 收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 康缘药业 600557 CH 买入 20.47 23.08 11,970 0.74 0.92 1.14 1.39 27.66 22.25 17.96 14.73 东阿阿胶 000423 CH 增持 50.45 54.94 32,489 1.21 1.72 2.31 3.04 41.69 29.33 21.84 16.60 以岭药业 002603 CH 买入 24.56 28.32 41,033 1.41 1.13 1.35 1.59 17.42 21.73 18.19 15.45 天士力 600535 CH 增持 17.09 19.00 25,630 -0.17 0.74 0.83 0.93 -100.53 23.09 20.59 18.38 同仁堂 600085 CH 买入 52.21 72.45 71,604 1.04 1.32 1.53 1.75 50.20 39.55 34.12 29.83 注：数据截至 2023 年 12 月 15 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表5： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 康缘药业 (600557 CH) 3Q23 收入、扣非归母净利同比下降 8%、10% 公司公告 1~3Q23 实现营收 35.0 亿元（+12% yoy）、归母净利 3.5 亿元（+24% yoy）、扣非净利 3.2 亿元（+21% yoy），其中 3Q23 收入、归母净利、扣非净利润分别同比 -8%、+5%、-10%，单季度放缓主因 3Q 院端处方压力，归母净利增速较高主因政府补助。我们略调整盈利预测，预计2023-25 年归母净利润为 5.4/6.6/8.1 亿元（前值 5.4/6.8/8.2 亿元），给予 2023 年 PE 估值 25 倍（参考可比公司 2023 年 PE 均值 17 倍，公司为创新中药龙头之一给予溢价，考虑业绩阶段承压下调溢价幅度），目标价 23.08 元（前值 27.88 元），维持“买入”评级。 风险提示：热毒宁恢复低于预期，银杏二萜再降价，金振覆盖低于预期。 报告发布日期：2023 年 10 月 26 日 点击下载全文：康缘药业(60055