FOF和资产配置月报：增加赔率思维，均衡风格

—FOF和资产配置月报增加赔率思维，均衡风格证 券 研 究 报 告报告日期：2025年10月24日◼分析师：吕思江◼SAC编号：S1050522030001◼分析师：马晨◼SAC编号：S1050522050001金融工程月报01配置观点&产品推荐汇总PAGE 3诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明本期建议一览：四季度我们认为主要国家同步的“财政扩张”和美元的“贬值交易”仍是配置主线，推荐“大类资产哑铃组合”：中美AI竞赛、美元贬值交易、再通胀资源品【A股】中等仓位。牛市底层逻辑仍在，关税、重要会议、美国流动性风险或无实质性长期影响，但有短期担忧扰动。国内机构情绪显示中性偏多，穿透后主要增持红利、港股、食品饮料、双创核心标的等。重要会议或有交易反弹，但显著增仓机会仍需等待。风格切换已开始，短期关注“反制+避险”，年底受盈利兑现/季节效应影响，红利及大盘价值风格往往占优。【港股】中等仓位。海外冲击下港股调整幅度变大，但我们看到保险端连续三周逢低申购加仓港股，战略上应继续保持港股长期仓位不动摇。【美股】保持中等仓位。短期看美股情绪类指标显示调整或接近结束，寻找buy dip机会。中期至年底继续关注美联储QT结束的节奏，通胀拐头对降息掣肘和AI叙事的枯竭是后续风险短期还无需过度担忧。【黄金】保持中高仓位。黄金已成为动量资产，应有心理预期后续波动将明显放大，交易层面可以适度止盈。配置层面作为资产配置中“煤矿里的金丝雀”，从组合风险对冲角度坚定持仓不摸顶也不追涨。A股风格和策略观点<价值成长>：年底受盈利兑现/季节效应影响，及资金面因素考量，由均衡配置转为超配价值红利风格（40%成长+60%红利），红利占优行情或重启。<大小盘>：市值上看好大盘，小微盘无明显利空，超配大盘白马风格。<板块行业>：短期防御板块金融、养殖、基建建材占优。战略层面中长期核心继续配置AI竞赛、贬值逻辑和反内卷三条主线。科技仍是本轮主线，若后续流动性和风偏改善不排除该板块存在“提前抢跑”的跨年行情可能性02大类资产&海外流动性PAGE 5资产月表现资产月表现 – 权益波动开始放大，黄金一骑绝尘权益波动开始放大，黄金一骑绝尘5月以来全球股、债、商在内的各类资产估值均修复至相对高位，主要推动因素在于中美财政货币政策 “双宽松”共振支撑复苏预期以及AI科技叙事对风险偏好提振。10月中美对抗加剧，波动开始明显放大，强调大类资产整体仍是“高风偏但高脆弱，增加保护”的配置思路。权益：受中美出口管制等对抗加剧，叠加财报月，高成长热门板块出现震荡下跌，价值跑赢成长。上证综指上涨1.34%，沪深300上涨1.62%，中证500上涨2.19%，中证1000上涨0.92%，创业板指下跌1.31%，科创50上涨6.68%，有色、钢铁、新能源等周期方向领涨。港股市场冲高回落，恒生指数下跌2.03%，恒生科技指数上涨0.52%。美股市场整体冲高回落，道琼斯工业指数上涨0.81%，标普500指数上涨0.84%，纳斯达克指数上涨1.44%。债券：债市在本月整体探底回升，2年期国债期货上涨0.01%，10年期国债期货上涨0.27%。汇率：本月汇率市场美元指数震荡上行，美元指数上涨1.34%。商品：黄金再创新高。伦敦金现上涨14.34%，伦敦银现上涨24.34%，Comex铜上涨5.39%，ICE布油下跌7.37%。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明截至20251015 近一个月表现数据来源：wind，华鑫证券研究PAGE 6关税扰动再起，又一次关税扰动再起，又一次Tacoaco交易；中美博弈持久战，斗而不破交易；中美博弈持久战，斗而不破诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明4月2日• 基准关税：对所有国家统一征收10%基础税率;• 对等关税：针对60多个经济体差异化加税，其中对中国加征34%4月9日• 宣布暂停对75国加征“对等关税”90天，期间保留10%基础税率;• 美对华税率升至145%，中国对美关税也升至125%5月12日• 达成中美日内瓦经贸会谈联合声明，5月14日调整后关税同步生效• 美暂停对中国加征34%的“对等关税”90天，期间保留10%基础税率;• 美取消4月8、9日对中国实施的报复性关税，总计91%• 中国对美关税降至10%6月9日• 中美伦敦磋商，就前期通话共识、日内瓦会议共识达成协议框架。但未超市场预期。• 中商务部以批准合规申请的形式，放松对美民营企业稀土管制，出口许可有效期6个月• 美同意放宽对飞机发动机及相关零件、乙烷等的出口限制，放松对中国留学生的限制• 税率维持现状6月13日• 以色列对伊朗发动大规模空袭，打击目标包括伊领导层、核专家和核设施。• 伊朗对特拉维夫、海法等地展开多轮导弹和无人机打击• 特朗普表示对伊战斗计划已制定完毕，将在两周内决定是否攻击伊朗• 美国总统特朗普6/24日称，以色列和伊朗停火协议现已生效，警告各方不要违反协议8月12日• 中美双方发布了《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，双方都承诺向对方加征的24%关税以及反制措施再次暂停90天至11月10日。9月14日• 中美于西班牙马德里进行经贸会谈，就TikTok问题达成基本框架共识。特朗 普 签 署 行 政 令 ， 第 四 次 延 长 对TikTok的禁令执行宽限期，至12月16日• 中美领导人通话10月10日• 10月10日，特朗普发推抱怨准备大幅提高对中国产品的关税，Apec上不想会晤。• 紧接着下一周又发出Taco言论，等待月底APEC会面结果。10月9日• 美国商务部以“涉军、涉人权”为由，将34家中国实体（含半导体、人工智能、物流仓储企业）列入出口管制“实体清单”和SDN清单，限制其获取美国技术与设备。• 同日，美方宣布拟自11月1日起对中国部分“关键软件”实施出口许可证要求，并威胁若中方不取消稀土出口管制，将对剩余中国商品统一加征100%关税。10月初• 中国商务部发布《关于加强稀土等相关物项出口管制的公告》，对氧化镝、氧化铽、钕铁硼磁材等20余种稀土产品实行“出口许可+最终用户证明”双重审批，原则上禁止向美军事最终用户出口• 中国对稀土、超硬材料、锂电池行业出台增量出口管制• 交通运输部10日发布公告，决定于14日起对美船舶收取船舶特别港务费。数据来源：wind，华鑫证券研究PAGE 7风险偏好：美国政府关门博弈，联储偏鸽风险偏好：美国政府关门博弈，联储偏鸽 【美国10月初政府关门，本次可能停摆时间较长】美国政府自10月1日起已进入部分机构关门状态，为近7年来首次，美国众议院议长迈克·约翰逊当天称，此次停摆时长可能成为“历史之最”，根据polymarket预测可能延续至11月中旬。美元流动性近期收紧和季末效应也是波动有所放大的背景原因。自9月以来为补充TGA账户，美国政府债务发行速度有所上升，TGA账户已从7月的3000亿美元上升至当前的8500亿美元，但隔夜逆回购规模处于低位无法承接相应发债规模【鲍威尔讲话偏鸽：走向缩表的终点】讲话要点：1、美联储资产负债表是这次讲话的重点，鲍威尔明确说到：美联储可能会在未来几个月内停止缩表，也就是常说的QT。从去年到当下美联储缩表节奏也有多次放缓，从最早的每月