2023年11月金融数据点评：M2与M1增速差进一步扩大

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 8 M2 与 M1 增速差进一步扩大 ――2023 年 11 月金融数据点评 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2023 年 12 月 14 日 整体上看，11 月金融数据基本符合预期，社融增速稳中有升，居民中长贷延续同比多增；但社融主要依靠政府信用支撑以及 M1 增速继续下行显示，私人部门融资需求仍有待提升。  社融的主要支撑仍来自政府融资 11 月末社融存量同比为 9.4%，略高于 10 月末的 9.3%，整体表现“中规中矩”，政府债券融资仍是社融增量的主要贡献力量。若剔除政府融资，11 月末的社融存量同比（可比口径）大约为 8.6%，较 10 月有小幅下行，实体融资需求仍偏低。政府债券融资同比多增主要源于地方政府特殊再融资债的继续发行，国债净融资量并未同比多增。从国债融资进度上看，1-11 月国债净融资额为 3.28 万亿元，距离全年赤字规模 4.88 万亿元仍有较大空间，预计 12 月国债融资将对社融增量形成拉动。  信贷总量基本平稳 11 月份人民币信贷总量整体基本平稳，但企业中长贷的拖累较多，为连续第 5 个月同比少增， 7-10 月这 4 个月的企业中长贷同比少增与基数有关，但绝对量上仍属于历史同期的较高水平。而 11 月企业新增中长贷的绝对量优势弱化，一方面可能与化债置换出企业的部分信贷有关；另一方面可能与银行信贷投放目标完成后贷款供给意愿偏低有关，因此 12 月中长贷新增量表现可能仍较为平淡。此外，明年年初的信贷投放有望受万亿增发国债带动而有亮眼表现。居民中长贷延续同比小幅多增，仍属于低基数和小体量下的正常波动，在房地产成交量尚未出现明显改观的情况下，居民中长贷同比难有持续性的改观。  M2 与 M1 增速差进一步扩大 11 月 M2 同比增速降至 10.0%，M1 同比增速降至 1.3%，M2 与 M1 的同比增速之差进一步扩大，企业资金活化程度依然较低，企业存款定期化、投向理财、基金等资管产品特征仍较明显，资金周转阻滞、在金融系统内空转的现象持续存在，非银新增存款超季节性增加对此有所验证，还可能与银行自营以非银机构为交易对手增加同业存单等金融产品配置有关。 风险提示：政策推进不及预期，地产风险超预期等。 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 [Table_Author] 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 8 目 录 1. 社融的主要支撑仍来自政府融资 ................................................................................................................ 3 2. 信贷总量基本平稳 ...................................................................................................................................... 4 3. M2 与 M1 增速差进一步扩大 ..................................................................................................................... 5 图 目 录 图 1：11 月社融存量增速较 10 月小幅抬升 .............................................................................................. 4 图 2：11 月社融增量高于 2022 年同期 ..................................................................................................... 4 图 3：11 月社融增量分解 .......................................................................................................................... 4 图 4：11 月信贷略低于 2022 年同期 ......................................................................................................... 5 图 5：11 月人民币信贷增量分解 ............................................................................................................... 5 图 6：M2 与 M1 增速差进一步扩大 ........................................................................................................... 6 图 7：新增居民存款低于 2022 年同期 ...................................................................................................... 6 图 8：新增企业存款与季节性水平相当 ..................................................................................................... 6 图 9：新增财政存款与季节性水平相当 ..................................................................................................... 6 图 10：新增非银存款超过季节性水平 ........................