银行：信贷不及预期，未来重点聚焦“盘活存量”

信贷不及预期，未来重点聚焦“盘活存量” [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 联系电话：13126655378 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 信贷不及预期，未来重点聚焦“盘活存量” [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 14 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 11 月社融符合预期，政府债仍为主力。11 月社融新增 2.45 万亿元，基本符合市场预期（万得一致预测 2.45 万亿元）。新增社融同比多 4556亿元，主要得益于政府债券支撑，抵消了信贷等方面的拖累。11 月末社融存量为 376.39 万亿元，同比增长 9.4%，增速较上月提升 0.1pct。 ➢ 信贷投放不及预期，主要源自高基数下企业中长贷拖累。11 月信贷口径下人民币贷款增加 1.09 万亿元，低于市场预期（万得一致预测 1.21万亿元），同比少增 1368 亿元。其中①居民端：居民短贷增加 594 亿元，同比多增 69 亿元；居民中长贷增加 2331 亿元，同比多增 228 亿元，居民端有所改善，但仍处于历年同期偏低水平。30 大中城市商品房成交面积同比降幅较上月扩大 12.63pct 至-15.20%，表明房地产市场仍然疲弱。②企业端：企业短贷增加 1705 亿元，同比多 1946 亿元；企业中长贷增加 4460 亿元，同比少增 2907 亿元，主要源于去年同期在设备更新改造专项再贷款和财政贴息等政策合力下的高基数效应；票据融资增加 2092 亿元，同比多增 543 亿元，高于季节性。 ➢ 政府债继续放量，企业债同比多增。11 月直接融资同比多增 5277 亿元。其中政府债同比多增 4992 亿元，仍然是社融主要支撑项；企业债同比多增 726 亿元。11 月表外融资同比多 276 亿元，其中委托和信托贷款同比多 264 亿元；未贴现银行承兑汇票同比多 12 亿元。 ➢ 存款增速下降，M1、M2 增速回落。11 月末人民币存款同比增长 10.2%，增速比上月末低 0.3pct。11 月人民币存款增加 2.53 万亿元，同比少增 4273 亿元，其中居民存款同比少增 1.34 万亿元，主要源自上年同期债市大跌后理财赎回等因素下居民存款超季节性上行。M1、M2 增速分别较上月回落 0.6pct、0.3pct，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。 ➢ 投资建议：未来重点聚焦“盘活存量”，银行需把握量价新平衡。近日召开的政治局会议和中央经济工作会议更加注重货币政策的有效性，提出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”、“盘活存量、提升效能”，结合此前中央金融工作会议、Q3 货币政策报告等重要表述，我们认为未来信贷投放的重点在于结构优化和效率提升，整体信贷增速中枢或将有所下移。在有效信贷需求不足和促进社会综合融资成本稳中有降的背景下，不过度追求扩张，亦有助于缓解贷款竞争和息差下行压力。建议关注三条投资主线：一是国企改革背景下基本面稳健、低估值、高股息的全国性银行，如邮储、农行、中信银行；二是区域亮点突出、业绩高景气度的优质区域性银行，如宁波、齐鲁、常熟、瑞丰银行；三是风险缓释可期有望带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。 ➢ 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 资料来源: WIND、信达证券研发中心 图 2：社融结构（同比多增） 资料来源: WIND、信达证券研发中心 表 1：新增社会融资规模结构 当月值（亿元） 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 社会融资规模 42265 5364 31272 41305 18452 24500 人民币贷款 32413 364 13412 25369 4837 11100 外币贷款 (191) (339) (201) (583) 152 (357) 委托贷款 (56) 8 97 208 (429) (386) 信托贷款 (154) 230 (221) 402 393 197 未贴现银行承兑汇票 (691) (1963) 1129 2397 (2536) 203 企业债券融资 2249 1288 2781 629 1144 1330 非金融企业境内股票融资 700 786 1036 326 321 359 政府债券 5371 4109 11759 9920 15638 11500 其他融资 2624 881 1480 2637 (1068) 554 5%7%9%11%13%15%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06百社融当月新增社融存量同比增速（右）(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09百人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资（亿元）(亿元) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 同比多增（亿元） 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 社会融资规模 (9859) (2703) 6316 5638 910