2023年12月美联储议息会议点评：加息结束后美债的变数

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 12 月 14 日 ——2023 年 12 月美联储议息会议点评 点阵图及鲍威尔讲话表明本轮加息已经结束，但降息时点或比市场预计的 2024 年 5月来得更迟一点。10 月以来 10 年期美债收益率回落超过 100BP 的表现，既与结束加息及明年开启降息的预期有关，也是油价自高位大幅调整的结果，而油价调整对10 年期美债收益率回落的贡献特别容易被市场忽视。我们认为市场过早预判了降息、叠加油价企稳概率正在温升，进而短期内 10 年期美债收益率反弹概率不低。往明年看，更为确定的两点是：政治周期规律下美股仍将上涨；美债长短端倒挂局面或将反转，进而，美债交易方面，看多短端和牛陡策略更具确定性。 ❑ 本轮加息结束了。1）美联储发布 12 月议息会议声明，维持联邦基金目标利率在 5.25%-5.50%区间，及减持 600 亿美元/月美债和 350 亿美元/月 MBS的缩表节奏不变。2）在经济展望中，美联储再度大幅上修今年经济增长，但亦大幅下修今明两年通胀。3）进一步看美联储关于经济的评估。议息会议声明指出，最近指标表明 Q3 经济强劲增长速度有所放缓（11 月表述为“Q3经济增长强劲”）。4）点阵图显示，2023-2024 年基准利率预期中值分别为5.4%和 4.6%。 ❑ 何时降息？可能比预期晚一点。1）系统性因素仍占据上风，令经济与就业存在韧性。2020-2022 年美国出现了“居民资产负债表优化➔现金流量表改善➔提振消费”逻辑，可被视为疫后的系统性因素。在罢工冲击消退后，11 月美国失业率再次降至 3.7%，说明就业市场仍有韧性，尚未到加速转差的临界点。2）降息时点或比预期（2024 年 5 月）更晚。目前市场预计 2024 年5 月降息，若 2024Q1 就业及部分经济数据仍有韧性，那么降息预期将被再度推迟。此外，目前点阵图仅给出了 2024 年 75BP 的降息指引，说明 5 月降息并非联储当前认可的大概率事件。3）Q3 降息或为更可靠的情形。失去众议院支持后 2024 年拜登政府无法进一步宽财政，经济转弱风险升温，临近大选降息仍是大概率。进而，若经济无超预期变化，Q2 考虑结束缩表、Q3 引导或者落地降息靴子的可能性更大。 ❑ 加息结束后 10Y 美债的变数。1）一个容易被市场忽略的因素。10 月以来 10年期美债收益率回落超过 100BP 的表现，既与结束加息及明年开启降息的预期有关，也是油价自高位大幅调整（驱动通胀预期转弱）的结果，而油价调整对 10 年期美债收益率回落的贡献特别容易被市场忽视。2）10Y 美债收益率阶段性反弹的概率不低。首先，降息预期太过充分。此外，油价可能已经完成了调整。目前的布伦特油价跌回 4 月减产前的水平，增加了OPEC+再度通过减产推升油价的概率。 ❑ 相对确定的两点结论：1）政治周期规律预示 2024 年美股大概率收涨且涨幅或并不低。2）美债长短端倒挂局面或将于 2024 年反转。进而，美债交易方面，看多短端和牛陡策略确定性较强。 风险提示：美国经济与通胀形势超预期；美联储货币政策超预期；OPEC+供给变化超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 加息结束后美债的变数 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 12 月 14 日 正文目录 一、 本轮加息结束了 ......................................................................................... 3 二、 何时降息？可能比预期晚一点 ................................................................... 4 （一）系统性因素仍然占据上风 ......................................................................... 4 （二）降息时点或比预期（2024 年 5 月）更晚 .................................................. 5 三、 加息结束后 10Y 美债的变数 ...................................................................... 6 （一）10 月以来国际油价与 10Y 美债收益率同步回落 ...................................... 6 （二）10Y 美债收益率阶段性反弹的概率不低 ................................................... 6 四、 相对确定的两点结论 .................................................................................. 7 图表目录 图 1：美联储 12 月 FOMC 的经济展望 .................................................................... 3 图 2：10 月美国职位空缺降至 2021 年 4 月以来最低 ........................................... 4 图 3：11 月美国失业率重回低位 ............................................................................... 4 图 4：3 月美联储关于未来加息预期的点阵图 ......................................................... 5 图 5：6 月美联储关于未来加息预期的点阵图 ......................................................... 5 图 6：9 月美联储关于未来加息预期的点阵图 ......................................................... 5 图 7：12 月美联储关于未来加息预期的点阵图 ...................................................... 5 图 8：美国 CPI 及其预测值（%） ................