美联储12月FOMC会议点评：美联储已开始讨论降息

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 美国货币政策 2023 年 12 月 14 日 美联储已开始讨论降息 ——美联储 12 月 FOMC 会议点评 相关研究 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 主要内容：  当地时间 12 月 13 日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，重点为：1）维持联邦基金利率于 5.25-5.50%不变，符合市场预期。2）2024 年降息幅度上修至 80BP（约等于三次 25BP 降息），超市场预期。点阵图显示美联储分别下修 2023、2024、2025 年政策利率预期至 5.4%、4.6%、3.6%。3）美联储大幅下修通胀预期，上修 23Q4 经济预测。美联储大幅上修 23Q4 实际 GDP 增速预测至 2.6%（+0.5%），但小幅下修 24Q4 实际 GDP 增速预测至 1.5%（-0.1%）；美联储下修 23Q4、24Q4 核心 PCE通胀预测至 3.2%（-0.5%）、2.4%（-0.2%）；美联储维持失业率预测不变。  美联储超预期上修 2024 年降息幅度，12 月会议基调偏鸽。美联储立场转向，最新数据显示市场再度“抢跑”美联储。此次鲍威尔表示加息周期已经基本结束“likely at or near its peak for this tightening cycle”，美联储已经开始讨论降息，但鲍威尔并未透露降息开始时点信息。即便如此，相比 11 月会议以及近期讲话中鲍威尔“尚未考虑降息”的表态，此次美联储已经是大幅转向，导致 10Y 美债利率、美元指数均大幅回落。点阵图显示美联储预期 2024 年将会有 3 次 25BP 降息，较 9 月点阵图大幅上修。自 11 月美联储会议以来，市场对美联储政策预期转变愈加偏鸽，此次 12 月 FOMC 会议助长了这一预期，目前市场预期美联储将在 2024 年降息 150BP，首次降息于 3 月开始，再度“抢跑”美联储。  明年四季度前美通胀将迎来大幅回落，构成鲍威尔转鸽主因，但最新数据仍不支持短期内开启降息。在会议声明中，美联储表示近期经济放缓“slowed”，通胀过去一年回落“eased”，美联储亦认为这一趋势将持续，在经济预测中体现为美联储小幅下修 2024 年经济增速、通胀预测，而通胀修正幅度大于经济，可能意味着美联储对于通胀展望趋于乐观，的确，明年美国通胀将迎来大幅回落，但最新通胀数据并不支持短期内开启降息。在美国 11 月 CPI 同比贡献结构中，耐用品贡献小幅回升 0.1 个百分点（车辆通胀回升），核心非耐用品（滞后油价回落）、房租贡献（滞后房价回落）均回落 0.1 个百分点。看似纷乱的变化结构其实指向一条明确的线索——即美国超级核心通胀仍然维持坚挺，短期可能并不支持美联储在明年 3 月即开始降息，遑论全球油价在供需仍然偏紧下存在上行风险。展望 2024 年，前三季度美国通胀回落的最大动力毋庸置疑将来自房租通胀，美国就业市场温和转冷、车辆通胀影响更趋边际，但也需警惕 24Q4 美国房租通胀反弹风险。  美联储预计就业市场将维持较强。此次经济预测的另一亮点在于美联储在下调经济预测的同时，失业率预测保持不变，意味着美联储预计经济的放缓不会影响失业率，延续 2023年的情况。我们认为，这是源于美国居民在超额储蓄+个税优惠支撑下消费动能较强，超额的消费需求形成了较高的职位空缺，使得职位空缺成为美国就业市场“缓冲垫”，进而导致 2023 失业率的回升极为有限，而这两大因素在 2024 年可能仍然存在，11 月超预期的非农数据也验证了美国经济韧性较强。  预计美联储难以在 24Q1 开启降息，市场对于降息预期可能过度乐观。展望美联储操作，我们预计在美国通胀下行、经济景气温和回落的情况下，美联储降息最佳窗口期在明年年中左右，降息幅度可能在 75-100BP 之间，目前市场所预期的明年 3 月降息，全年 150BP降息可能已经对美联储形成了“抢跑”。对于 10Y 美债利率来讲，明年一季度结束之前仍存在付息国债增发的影响，明年二三季度可能是利率随着通胀、经济回落而下行的最佳时期，而明年四季度又可能开始反映通胀的反弹，2024 年 10Y 美债利率或下至 3.5%左右，全年可能呈现震荡态势。汇率方面，由于 2024 年美欧经济走势完全逆向，美元指数可能呈现“前高后低”，人民币汇率外部压力亦为“前高后低”，年末或可稳定至 . 左右。  风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 当地时间 12 月 13 日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，重点为： 1） 维持联邦基金利率于 5.25-5.50%不变，符合市场预期。 2） 2024 年降息幅度上修至 80BP（约等于三次 25BP 降息），超市场预期。点阵图显示美联储分别下修 2023、2024、2025 年政策利率预期至 5.4%、4.6%、3.6%。 3） 美联储大幅下修通胀预期，上修 23Q4 经济预测。美联储大幅上修 23Q4实际 GDP 增速预测至 2.6%（+0.5%），但小幅下修 24Q4 实际 GDP 增速预测至 1.5%（-0.1%）；美联储下修 23Q4、24Q4 核心 PCE 通胀预测至3.2%（-0.5%）、2.4%（-0.2%）；美联储维持失业率预测基本不变。 图 1：美联储点阵图（2023 年 12 月） 图 2：美联储点阵图（2023 年 9 月） 资料来源：美联储，申万宏源研究 资料来源：美联储，申万宏源研究 图 3：12 月美联储经济预测总结（SEP） 资料来源：美联储，申万宏源研究 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 一、美联储超预期上修 2024 年降息幅度，12 月会议基调偏鸽 美联储立场转向，最新数据显示市场再度“抢跑”美联储。此次鲍威尔表示加息周期已经基本结束“likely at or near its peak for this tightening cycle”，美联储已经开始讨论降息，但鲍威尔并未透露降息开始时点信息。即便如此，相比 11 月会议以及近期讲话中鲍威尔“尚未考虑降息”的表态，此次美联储已经是大幅转向，导致 10Y 美债利率、美元指数均大幅回落。点阵图显示美联储预期 2024 年将会有 3次 25BP 降息，较 9 月点阵图大幅上修。自 11 月美联储会议以来，市场对美联储政策预期转变愈加偏鸽，此次 12 月 FOMC 会议助长了这一