11月金融数据点评：融资偏弱呼唤货币政策护航

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益点评报告 融资偏弱呼唤货币政策护航 11 月金融数据点评  核心结论 分析师 崔正阳 S0800523070001 18810138242 cuizhengyang@research.xbmail.com.cn 相关研究 复苏波折再起，把握债市机会 —每周债市复盘 2023-12-11 债券市场要回暖了吗？—11 月物价数据点评 2023-12-09 明确方向，辩证发展，适度托举—12 月政治局会议点评 2023-12-09 政策面与资金面或为后市博弈焦点—每月债市复盘 2023-12-03 波浪式复苏，震荡形走势 —每周债市复盘 2023-12-03 摘要内容 11 月新增社融 2.45 万亿元，持平预期，较上年同期多增 4556 亿元，新增人民币贷款 1.09 万元，预期 1.21 万亿元，同比少增 1368 亿元。本期核心关注点包括： 1、新增社融创 2012 年以来同期次高值，国债、地方政府特殊再融资债券的错峰发行构成社融同比多增主要原因。 2、新增政府债券 1.15 万亿元，同比多增 4992 亿元。其中，国债发行量同比多增 2868 亿元，地方政府特殊再融资债单月发行约 3500 亿元，构成政府债券净融资走高主因。 3、新增人民币贷款不及预期且低于 2018 至 2022 年同期均值水平（1.31 万亿元），且呈现“短增长减”特征，一方面在于实体经济融资需求偏弱，另一方面或与央行保持货币信贷总量适度、节奏平稳的政策调控思路有关。 4、居民端，新增贷款 2925 亿元，较 2018 至 2022 年 6178 亿元的均值水平出现较大幅度回落。短端，新增短期贷款 594 亿元，就业-收入-消费链条仍存堵点，加之股市、楼市影响居民财富收入及经济前景预期偏弱，居民消费能力及意愿或仍偏低。长端，房地产市场景气度偏低，当前 30 大中城市商品房销售面积仍处近 5 年低位水平，居民长期贷款意愿有限。 5、企业端，新增贷款 8221 亿元，高于 2018 至 2022 年 7281 亿元均值水平，但短期化特征较为明显，短期贷款、票据融资分别高出同期均值 1069亿元、947 亿元，而中长期贷款却较同期均值低 759 亿元。经济虽整体向好，但实体企业预期仍相对低迷，经济活力有待提振。 6、存量社融同比增 9.4%，M2 同比增 10%，M1 同比增 1.3%。M2-社融与M2-M1 剪刀差出现背离，指向金融机构资金空转问题边际改善，但实体经济对资金的利用效率仍待提升。 货币政策支持仍有必要，或支撑债市回暖 中央经济工作会议明确提出，“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，开始加大对价格水平的关注程度。以经过价格指数调整的实际贷款利率来看，自 2022 年三季度起，金融机构人民币贷款实际利率反向走高，截至今年三季度末已较上年同期上行超 250bp。为有效提振实体经济融资需求，通过降息等手段降低实体经济融资成本或仍有必要，或可支撑债券市场延续回暖修复行情。 风险提示：单月社融数据具有一定偶发因素，稳增长政策超预期或对债市构成不利影响。 证券研究报告 2023 年 12 月 14 日 固定收益点评报告 西部证券 2023 年 12 月 14 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 政府债集中发行助推新增社融大幅多增 .......................................................................... 3 二、 新增人民币贷款弱于季节性均值 ..................................................................................... 4 三、 存量社融延续增长，M2 增速回落 ................................................................................... 6 四、 货币政策支持仍有必要，或支撑债市回暖 ...................................................................... 7 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：2022 年以来新增社融及同比多增 .................................................................................. 3 图 2：2013 年至今 11 月新增社融 ........................................................................................... 3 图 3：2013 年至今 11 月社融口径下新增人民币贷款 .............................................................. 4 图 4：人民币贷款当月新增及同比多增 .................................................................................... 4 图 5：新增人民币贷款期限结构 ............................................................................................... 4 图 6：居民短期及中长期贷款 .................................................................................................. 5 图 7：30 大中城市商品房成交面积（14MA，万平方米） ....................................................... 5 图 8：企业短期贷款、中长期贷款及票据融资 ......................................................................... 6 图 9：存量社融、M2、M1 增速 ............................................................................................... 6 图 10：实际利率水平或仍偏高 .......................................