11月金融数据点评：M1增速继续下滑

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 12 月 13 日 宏观经济研究 M1 增速继续下滑——11 月金融数据点评 结论：今年政府债券对新增社融的贡献较为突出，尤其是四季度特殊再融资债和新增一万亿国债的发行；与之相对的，信贷对新增社融的贡献有所减弱。我们以政府债存量占社融存量的比重作为一个线索，可以看到政府加杠杆创造货币需求的取向已经愈加清晰。2023 年 11 月，政府债占社融存量的比重已经上升至 18.3%，比去年同期提高 0.8 个百分点，而存量信贷占社融比重从今年 6 月的高点 63.1%下降至 11 月的 62.7%。2023 年三季度央行货币政策执行报告提到要“盘活低效存量贷款”，我们预计下一阶段信贷占比下行、政 府债占比提升或将依然是社融的一个特征。 数据：11 月新增人民币贷款 10900 亿元，同比少增 1200 亿元，新增社会融资规模为 24500 亿元，同比多增 4663 亿元。社会融资规模存量同比 9.4%，前值 9.3%。M1 同比 1.3%，前值为 1.9%；M2 同比 10.0%，前值 10.3%。 要点：11 月社会融资规模存量为 376.39 万亿元，同比增长为 9.4%，虽然增速为近 5 个月以来的高点（自 7 月以来），但分析下来发现主要都是政府债券贡献。 11 月新增社会融资规模为 24500 亿元，同比多增 4663 亿元，其中信贷融资11100 亿元，表外非标融资 14 亿元，直接融资 1689 亿元，另外政府债券当月融资高达 11500 亿元，同比多增 4980 亿元，这也是形成 11 月在信贷不足的背景下社融增速回升的最大支撑。其中，11 月国债和地方债分别净融资5603 亿元和 5375 亿元（wind 口径统计）。 11 月新增人民币贷款 10900 亿元，同比少增 1200 亿元，主要是企业中长期贷款同比少增的拖累。实际上在当前地产供需结构转变、地方债务化解背景下，地产、地方融资平台等领域投资需求趋降，信贷增长放缓或是一个新的趋势。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人 秦 永瑜 执业证书编号：S1070123080030 邮箱：qinyongyu@cgws.com 相关研究 1、《美国通胀降速回落，等候联储年终会议 》2023-12-13 2、《稳中有进——2023 年中央经济会议点评》2023-12-13 3、《低通胀趋势不改——11 月通胀数据点评》2023-12-10 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 社融同比仍在低位，政府债贡献不断加强......................................................................................................... 3 2.贷款增速放缓，企业中长期贷款持续同比少增 ................................................................................................... 4 3. M1 延续回落态势，显示需求偏弱 ..................................................................................................................... 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 6 图表目录 图表 1： 当月新增社融（亿元） .......................................................................................................................... 3 图表 2： 社融存量同比增速仍在回落 ................................................................................................................... 3 图表 3： 当月社融结构 ........................................................................................................................................ 3 图表 4： 政府债券存量占比上升（%） ................................................................................................................ 3 图表 5： 政府债券当月值占比上升 ....................................................................................................................... 3 图表 6： 当月新增贷款结构 ................................................................................................................................. 4 图表 7： 居民中长期贷款当月新增 ....................................................................................................................... 4 图表 8： 地产销售面积增速与居民中长贷款增速 .................................................................................................. 4 图表 9： 新增企业中长期贷款处于近 5 年同期中性水平 .................................