11月金融数据点评：总量有改善，结构可优化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 12 月 14 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《进口增速为何转正？——2023年 10月外贸数据点评》2023.11.08 《就业略有放缓，降息预期提前 ——2023 年 10 月美国非农数据点评》2023.11.04 《六大亮点——解读中央金融工作会议》2023.11.01 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 总量有改善，结构可优化 ——11 月金融数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  11 月社融延续前一月的趋势，同比继续多增，其中政府债融资是主要支撑，实体信贷还需要提振。中长期我国经济具有较大的潜力和增长亮点，进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战。  货币方面，11 月 M1 同比增速继续回落 0.6 个百分点至 1.3%。下半年以来，M1 同比一直在低位徘徊，主要和房地产经济的的变化密切相关。M1 的统计中除了流通中现金（M0），企业活期存款是最重要的部分。而房地产的销售情况，是影响企业活期存款变化的重要因素。在房地产销售增速较高的时候，居民购买房产带动居民部门存款向企业部门转移，企业活期存款增加。而当房地产销售增速较低的时候，存款从居民部门向企业部门转移的动力减弱，会导致企业活期存款低增，M1 增速也会偏低。历史数据也表明，房地产销售的走势与企业活期存款、以及 M1 的增长趋势都很接近。  风险提示：外需回落，房地产走势的不确定性。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 政府债推动下，社融继续多增 ................................................................................... 3 2. 信贷需求有待提振 ..................................................................................................... 3 3. M2、M1 增速双双回落 .............................................................................................. 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 月 13 日，央行公布 2023 年 11 月新增社融 2.45 万亿元，同比多增 4556 亿元，社融存量同比增速回升至 9.4%；11 月人民币贷款新增 1.09 万亿元，同比少增 1368 亿元。 1. 政府债推动，社融继续多增 11 月新增社融 2.45 万亿元，同比多增 4556 亿元，已经是连续第四个月同比多增。存量方面，社融存量增速回升至 9.4%，低基数也有一定贡献。 11 月社融结构和 10 月比较类似，政府债发行仍是主要的推动力。受益于特殊再融资债、万亿国债的集中发行，11 月政府债净融资 1.15 万亿元，同比多增近 5000 亿元。另外，企业债券发行审核职责划转过渡期结束后，11 月企业债发行有所提速，企业债净融资 1330 亿元，同比多增 726 亿元。 11 月投向实体的人民币贷款 1.11 万亿元，同比小幅少增 447 亿元。非标融资方面，低基数下，信托贷款同比多增 562 亿元；委托贷款同比少增 298 亿元，相比前几个月同比少增的规模明显下降，主要和去年同期政策性开发性工具投放逐步结束有关。 图1 2023 年 11 月和 10 月社融分项同比（亿元） -200002000400060008000100001200014000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票2023-112023-10 资料来源：Wind，海通证券研究所 2. 信贷需求需进一步稳固 信贷转为同比少增，主要受企业中长贷拖累。11 月新增人民币信贷 1.09 万亿元，同比少增 1368 亿元。分项中，居民和企业的中长贷占比延续 10 月的表现，结构上仍有待提振。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图2 2023 年 11 月和 10 月人民币信贷分项同比增幅（亿元） -4000-3000-2000-10000100020003000居民贷款居民短贷居民中长贷企业贷款票据融资企业短贷企业中长贷2023年11月同比多增2023年10月同比多增 资料来源：Wind，海通证券研究所 11 月企业中长贷新增 4460 亿元，同比少增约 2900 亿元，不过去年由于政策性开发性金融工具、设备更新改造再贷款等政策齐发力，11 月企业贷的基数明显抬升。如果对比 2019-2021 年同期均值，新增规模基本相当。我们认为，财政政策已在发力、基建投资平稳推进，部分支撑企业中长贷表现。同时，11 月企业短贷同比多增 1946 亿元，票据融资同比多增 543 亿元，或也体现了政策端正在发力“平稳节奏”。 图3 企业中长期贷款新增规模（亿元） -2000200060001000014000180002200026000300003400038000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2017201820192020202120222023 资料来源：Wind，海通证券研究所 居民中长贷同比小幅多增，主因去年同期基数也较低。11 月居民中长贷新增 2331亿元，同比小幅多增 228 亿元，但跟 10 月类似，低基数有一定的贡献。对比 2015-2021年同期的居民中长贷，11 月少增 2639 亿元，10 月少增 3035 亿元，9 月多增 603 亿元。所以结合 9 月以来的中长贷数据，我们认为，系列地产政策落地、前期积压需求集中释放以后，居民自身加杠杆动力有待提振，这也和地产销售表现相吻合。从高频数据看，11 月 30 大中城市商品房成交面积同比降幅还在 15%水平。往后看，仍要继续关注地产基本面。