塞尔维亚基地投产放量，拓海外-调结构业绩拐点向上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 塞尔维亚基地投产放量，拓海外&调结构业绩拐点向上 [Table_Title2] 玲珑轮胎(601966) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入 145.30 亿元，同比增长 13.72%，实现归母净利润 9.60亿元，同比增长 343.88%，扣非归母净利润 8.91 亿元，同比增长 725.32%，EPS0.65 元。 分析判断: ►2023 年第三季度业绩大增，主因需求恢复、产销增长及产品结构调整 2023 年第三季度，公司实现营业收入 52.93 亿元，同比增长21.03%，环比增长 9.10%，实现归母净利润 3.99 亿元，同比增长 278.01%，环比增长 14.80%，实现扣非归母净利润亿3.92 亿元，同比增长 303.67%，环比增长 22.76%。公司2023Q3 销售毛利率 22.93%，同比增长 8.69pct，环比增长4.27pct；销售净利率 7.53%，同比增长 5.12pct，环比增长0.37pct。公司盈利能力提升主要原因系产能利用率提升，原材料价格下降，且销量同比增加。 ►“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地投产放量 公司稳步推进“7+5”全球战略布局，目前已经形成“5+2”产能布局 (包含有国内 5 个基地，海外 2 个基地)，据投资者问答，公司塞尔维亚工厂的卡客车轮胎已于上半年投产并陆续发货，上半年贡献了 2287 万元的销售收入，正向影响公司业绩。目前，公司塞尔维亚工厂全钢胎产销基本平衡，尚处于产能爬坡期间，整体产能利用率约为 70%，半钢胎正进行设备调试。公司对塞尔维亚工厂的总体规划为，卡车胎 2024 年达到设计产能，乘用车胎 2025 年达到设计产能，特胎 2025 年一期投产。公司塞尔维亚工厂具有智能制造高端化，靠近市场降低运输及仓储成本，规避关税壁垒等多重优势，待后续产能投放及爬坡，有望推动公司业绩加速释放。 ►加快配套战略的“三个结构”调整，提升海外市场占比，抬升盈利水平 据互动问答，公司实施“配套拉动替换”战略，由于国内配套业务的盈利水平较低，对公司短期业绩有所拖累。2023 年以来，公司在保持战略定力，坚持执行“配套拉动替换”的同时，灵活进行战略调整，通过提高中高端产品占比、提高中高端车型占比和中高端品牌占比三个结构调整，提升配套业务盈利能力。同时，公司优先发展海外基地，提升海外市场占比， 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 18.45 [Table_Basedata] 股票代码： 601966 52 周最高价/最低价： 24.7/18.11 总市值(亿) 271.86 自由流通市值(亿) 271.86 自由流通股数(百万) 1,473.52 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 联系电话： 联系人：王丽丽 邮箱：wangll1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】玲珑轮胎（601966）2020 年三季报点评：业绩向上盈利改善 全球配套未来可期 2020.10.22 2.玲珑轮胎（601966）2020 中报点评：Q2 营收同比转正 利润维持快速增长 2020.08.12 3.玲珑轮胎（601966）2020 年一季报点评：发挥成本优势 龙头逆势增长 2020.04.21 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 12 月 13 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138381 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 有望进一步提升抬升整体盈利水平。 ► 公司复审初裁税率降幅最大，有望充分受益 目前轮胎上市公司中，玲珑轮胎、 森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，以上三家目前向美国出口乘用车和轻卡轮胎所执行的反倾销税率分别为 21.09%、17.06%和 17.06%，若终裁结果与初裁结果相同，则其执行税率分别将降低 16.57pct、15.82pct 和 12.54pct，公司复审初裁反倾销税税率降幅最大。税率降低或将给公司提供更多获取订单，提升利润率的机会，有望充分受益。 投资建议 公司是国内轮胎制造龙头，“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地产能爬坡有望加速业绩释放，预计 2023-2025 年公司收入分别 为217.10/271.20/300.50 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为13.29/21.04/25.35 亿元，EPS 分别为 0.90/1.43/1.72 元，对应2023 年 12 月 13 日收盘价 18.45 元，PE 分别为 21/13/11 倍。我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；项目建设及达产进度不及预期；国际贸易摩擦加剧。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,579 17,006 21,710 27,120 30,050 YoY（%） 1.1% -8.5% 27.7% 24.9% 10.8% 归母净利润(百万元) 789 292 1,329 2,104 2,535 YoY（%） -64.5% -63.0% 355.8% 58.3% 20.5% 毛利率（%） 17.3% 13.6% 17.3% 19.6% 20.7% 每股收益（元） 0.58 0.20 0.90 1.43 1.72 ROE 4.8% 1.5% 6.4% 9.2% 10.0% 市盈率 32.66 94.70 21.00 13.26 11.01 资料来源：wind,华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 打造全球一流轮胎品牌 ................................................................................................................................