食品饮料行业2024年度策略：笃行致远，静待曙光

食品饮料行业2024年度策略：笃行致远，静待曙光薛玉虎(证券分析师)刘洁铭(证券分析师)S0350521110005S0350521110006xueyh@ghzq.com.cnliujm@ghzq.com.cn评级：推荐(维持)证券研究报告2023年12月13日食品饮料请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M食品饮料-6.2%-10.4%-15.4%沪深300-4.7%-9.2%-14.5%最近一年走势相关报告《食品饮料行业周报：板块基本面修复中，静待催化（推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭》——2023-11-21《食品饮料行业周报：板块基本面改善信号明确，布局时点显现（推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭》——2023-11-06《食品饮料行业周报：秋糖总结：终端动销好于渠道反馈，去库存和低毛利导致情绪较差（推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭，王尧》——2023-10-16-16%-11%-5%0%5%11%22/12/12 23/02/1223/04/12 23/06/12 23/08/12 23/10/12食品饮料沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要1. 板块复盘：2023年初至12月1日，食品饮料指数下跌10.2%，跑输上证指数约9.1pct，在所有一级行业中排名靠后。在经历了2016~2020年阶段的趋势性上涨后，当前食品饮料板块已经历了3年左右的估值消化期。板块持续回调主要由于：1）经济弱复苏下对需求端引发的担忧，疫情对居民端产生“疤痕效应”，储蓄意愿高涨，消费逐步趋于理性；2）外资持续流出。2. 白酒板块：基本面持续改善，估值回落至低位，静待催化。全年表现彰显韧性，下半年有两次反弹行情但幅度较弱。上市龙头酒企报表业绩增速稳健，但是市场更关注批价、库存和长期增速预期。由于渠道库存压力仍在，批价低迷，宏观数据有所承压，因此表现为下半年的两次反弹幅度较弱。我们预计2024年有四大因素支撑白酒板块行情：1）发展重回正轨。疫情影响结束，淡旺季节奏回归正常，茅台提价释放改革信号，龙头分红率提升；2）估值低位。目前板块估值已经回落至近10年低位。3）长期发展逻辑不变。消费升级和分化的大趋势不变，稳健的公司依然稳健；4）宏观经济复苏。积极的信号在累积，情绪的逆转可能在一念之间。历史经验来看，白酒板块在经济承压期间体现韧性，并且复苏早于其他消费。重点推荐贵州茅台+区域地产酒。3. 大众品板块：利润率先于收入恢复，后续关注产品创新、供应链效率提升及高股息。2023年以来大众品收入表现分化，与出行、户外、礼赠、零食量贩渠道扩张相关的公司收入表现较好，利润端在主要原材料成本下行的背景下率先修复。经历过疫后一波补偿性消费，2023年3月以来消费逐渐回归平淡。从消费趋势看，性价比，健康化和悦己需求贯穿全年。展望2024年，在宏观经济有望复苏的背景下，多数子赛道2024年仍面临各种挑战，包括消费者价格敏感、竞争加剧、渠道变革及低基数红利消失。Ø居家消费：人口红利消失背景下量增趋缓，渠道碎片化加剧导致消费者对价格敏感度提升，购物频次、单次购买金额下行；Ø户外、礼赠：2023年以来出行呈现补偿性增长态势，2024年出行链预计面临高基数挑战，由于2022年放开期间恰逢春节，礼赠场景未能完全恢复，我们预计2024年春节礼赠场景表现较好；Ø餐饮：餐饮连锁化率在疫情期间持续提升，2023年大B率先实现恢复，相关供应链公司显著受益，展望2024年，大B端面临高基数及竞争加剧风险，小B在大B挤压的背景下，复苏进度仍需观察。总结来说，提升供应链效率、积极进行产品创新是当前需求弱复苏、竞争加剧背景下的破局之道，相对来说，小企业更具创新环境，新品、新渠道带动的增量弹性更大，低估值/高分红/低位稳固的行业龙头也有望在弱势市场中跑出绝对收益。4.投资建议及评级：白酒行业稳健向好趋势不变，大众品业绩筑底，估值回落后龙头企业投资价值凸显，因此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。Ø白酒：推荐贵州茅台、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、泸州老窖、口子窖、五粮液、金徽酒Ø大众品：推荐百润股份、伊利股份、千味央厨、盐津铺子、安井食品、新乳业、重庆啤酒、洽洽食品等5.风险提示：1）餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录板块复盘：全年跑输大盘，板块估值和机构持仓已回落至低位1白酒板块：基本面持续改善，估值回落至低位，静待催化2大众品：宏观需求弱复苏导致竞争加剧，产品创新是破局之路3大众品行业趋势4投资建议及评级5风险提示6请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5u1、板块复盘：全年跑输大盘，板块估值和机构持仓已回落至低位请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图表：一级行业涨幅（2016年初至今）图表：一级行业涨幅（2023年初至今）图表：在2016~2020阶段的上涨后，板块已经历3年的估值消化图表：食品饮料在全市场市值占比6.2%，排名第五（截至2023/12/01）u年初至12月1日，食品饮料指数下跌10.2%，跑输上证指数约9.1pct，在所有一级行业中排名靠后。在经历了2016~2020年阶段的趋势性上涨后，当前食品饮料板块已经历了3年左右的估值消化期。银行11.1%电子8.1%医药生物8.1%非银金融6.6%食品饮料6.2%电力设备6.0%计算机4.5%银行电子医药生物非银金融食品饮料电力设备计算机通信机械设备汽车石油石化基础化工公用事业交通运输有色金属国防军工建筑装饰煤炭传媒家用电器房地产农林牧渔商贸零售轻工制造钢铁建筑材料环保纺织服饰社会服务美容护理综合0%274%-100%0%100%200%300%综合传媒环保社会服务房地产纺织服饰轻工制造美容护理商贸零售建筑装饰通信机械设备计算机国防军工交通运输非银金融基础化工钢铁农林牧渔上证指数公用事业电力设备医药生物电子建筑材料石油石化汽车有色金属银行家用电器煤炭食品饮料-10%-1%-40%-20%0%20%40%美容护理电力设备商贸零售房地产社会服务建筑材料农林牧渔综合基础化工食品饮料交通运输有色金属国防军工医药生物钢铁轻工制造上证指数建筑装饰机械设备非银金融环保公用事业纺织服饰家用电器汽车电子计算机煤炭银行石油石化传媒通信9%58%-18%78%92%-6%-13%-10%-12%7%-25%22%14%5%-15%-2%-50%0%50%100%20162017201820192020202120222023食品饮料上证指数1.1 2023年食品饮料板块仍处估值消化期，涨幅排名中下游资料来源：Wind，国海证券研究所（注：2023年数据截至2023/12/01收盘）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7政策提振市场信心政策提振市场信心消费弱复苏；资金分流，进入回调期防疫政策优化，大盘整体反弹。随着线下消费场景回暖，叠加春节到来，市场普遍看好“春节消费”、“补偿消费”图表：2023年食品饮料及沪深300指数表现-5%0%5%10%15%20%