TCL电子(01070.HK)全球份额稳步提升，盈利能力有望改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 公司深度研究|耐用消费品与服装 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 家 电 & 海 外 】 TCL 电 子（01070.HK） 全球份额稳步提升，盈利能力有望改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ TCL 电子是国内电视行业领军者，业务快速拓展。公司背靠 TCL 集团，业务包含显示业务、互联网业务、创新业务。其中显示业务贡献主要收入，互联网业务是利润重要来源，创新业务快速增长。 ⚫ 显示主业逐鹿全球市场，产品结构逐步升级。公司深耕显示领域多年，技术与供应链优势明显，业务已拓展至全球。具体来看，（1）海外：出货量逆势增长，2022 年全球出货量份额提升至 11.7%，超越 LG 并位居前三。（2）国内：产品结构快速优化，量子点及 Mini LED 产品销量保持领先。（3）中小尺寸显示业务（手机、平板等）：聚焦欧美偏尾部市场，受国际形势影响，短期需求承压。 ⚫ 互联网业务盈利贡献显著，创新业务规模增长且盈利能力提升。互联网业务主要包括会员业务与垂直内容业务，规模稳步增长，盈利贡献显著。创新业务主要包括：（1）分布式光伏业务：公司背靠 TCL 中环，拥有完备的光伏上游产业链及丰富的金融、项目资源，业务快速增长；（2）全品类营销业务：在品牌与渠道的协同下，空冰洗分销规模稳步增长，毛利率逐步提升；（3）智能连接与智能家居业务：业务覆盖智能耳机、门锁等，规模稳步增长，同时产品结构升级带动毛利率提升。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司是国内电视行业领军者，全球市场份额稳步提升，同时盈利能力改善，业绩有望保持增长。预计 2023-25 年归母净利同比增长 36%、39%、18%，最新收盘价对应 24 年 PE 7.3x。参考显示行业可比公司估值，我们给予公司 2024 年 PE 估值 10 倍，对应合理价值 3.37 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：海外市场需求下滑，汇率波动，面板价格波动，竞争加剧。 盈利预测：（本文如无特殊说明，货币单位均为港元） [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港元） 75183 71351 79711 88336 98128 增长率（%） 47% -5% 12% 11% 11% EBITDA（百万港元） 2574 2133 1,900 2,123 2,250 归母净利润（百万港元） 1184 447 608 844 992 增长率（%） -67% -62% 36% 39% 18% EPS（港元/股） 0.49 0.19 0.24 0.34 0.40 市盈率（P/E） 8.22 16.89 10.14 7.31 6.22 ROE（%） 6.59% 2.72% 3.65% 4.97% 5.70% EV/EBITDA 2.10 1.83 1.02 0.89 0.77 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 2.46 港元 合理价值 3.37 港元 报告日期 2023-12-13 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2507.57/2507.57 总市值/流通市值（百万港元） 6168.62/6168.62 一年内最高/最低（港元） 4.21/2.44 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.52/6.56 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -22.40/-23.68 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 符超然 SAC 执证号：S0260522080007 021-38003645 fuchaoran@gf.com.cn 请注意，符超然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -22%-11%-1%10%20%31%12/2202/2304/2306/2308/2310/2312/23TCL电子恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] TCL 电子|公司深度研究 目录索引 一、国内电视行业领军者，业务快速拓展 .......................................................................... 5 二、显示主业逐鹿全球，产品结构逐步升级....................................................................... 7 （一）TCL 电子显示技术与产业链优势强，率先拓展 MINI LED 市场 ....................... 7 （二）海外市场：国产品牌逐鹿全球，TCL 份额稳步提升 ...................................... 11 （三）国内市场：出货量逆势增长，大尺寸及 MINI LED 占比提升 ......................... 12 （四）中小尺寸显示业务受到欧美需求拖累，智慧商显开拓多场景市场 ................ 14 三、互联网业务与创新业务：规模稳步增长，盈利能力改善 ........................................... 15 （一）互联网业务：业务保持快速发展，盈利能力稳健 .......................................... 15 （二）创新业务：规模持续强劲增长，盈利能力逐步改善 ...................................... 16 四、模型假设与盈利预测 .................................................................................................. 17 五、风险提示 .................................................................................................................... 19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText]